V Conferencia Regional Anual sobre Centroamérica, Panamá y la República Dominicana Consejo Monetario Centroamericano, Ministros de Hacienda, y Fondo Monetario Internacional Anfitrión: Banco Central de la República Dominicana Punta Cana, República Dominicana 29 y 30 de junio del 2006

Las opiniones que se expresan en esta presentación son las del autor y no deben atribuirse ni al Fondo Monetario Internacional, ni al Directorio Ejecutivo, ni a la Gerencia del mismo.

El Contexto Global para Centroamérica, Panamá y la República Dominicana Anoop Singh Punta Cana 29 y 30 de junio de 2006

Contenido de la presentación „

Contexto global

„

Perspectivas mundiales

„

Riesgos globales

„

Perspectivas para los Estados Unidos

3

La región es sensible a las fluctuaciones de la demanda mundial… Exportaciones de bienes y servicios, 2005 (como porcentaje del PIB) 60 50 40 30 20 10 0 Costa Rica

R. Dominicana

El Salvador

Guatemala

Honduras

Nicaragua

Panamá

Fuentes: Autoridades nacionales y estimaciones del FMI.

4

… y a las variaciones de los precios del petróleo y otros productos básicos en los mercados mundiales. Importaciones de petróleo, 2005 (como porcentaje del PIB)

Exportaciones de café, banano y azúcar, 2005 (como porcentaje del total de exportaciones de bienes y servicios)

12

25

10

20

8

15 6

10 4

5

2 0

0 Costa Rica

R. El Salvador Guatemala Honduras Dominicana

Fuentes: Autoridades nacionales y estimaciones del FMI.

Nicaragua

Panamá

Costa Rica

R. El Salvador Guatemala Dominicana

Honduras

Nicaragua

Panamá

Fuentes: Autoridades nacionales y estimaciones del FMI.

5

La región necesita acceso al capital extranjero privado, debido a sus cuantiosas necesidades de financiamiento… Necesidades de financiamiento, 2006 20

(como porcentaje del PIB)

18

Financiamiento externo Sector público

16 14 12 10 8 6 4 2 0 Costa Rica

R. Dominicana

El Salvador

Guatemala

Panamá

Fuentes: Autoridades nacionales y estimaciones del FMI.

6

… y debe pagar tasas de interés influenciadas por las condiciones financieras mundiales. Diferenciales en tasas de interés en mercados emergentes (en relación con bonos del Tesoro, en puntos básicos) 400 350 EMBIG República Dominicana 300 250 EMBI Global

200

EMBIG El Salvador

150 ene-06

feb-06

mar-06

abr-06

may-06

jun-06

Fuente: JP Morgan Markets.

7

China es un competidor para la región, y un destino cada vez más importante para sus exportaciones. Participación en las importaciones textiles al mercado de los Estados Unidos

Exportaciones de América Central y R.D. a China

(en porcentajes)

(en miles de millones de dólares de los Estados Unidos)

28

1.6

24

1.4

China 1.2

20

1.0

16

0.8

12 0.6

8

CAFTA-DR

0.4

México

4

0.2

0

0.0

1990

1993

1996

1999

Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos.

2002

2005

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Fuente: FMI, Dirección de Estadísticas Comerciales.

8

Contenido de la presentación „

Contexto global

„

Perspectivas mundiales

„

Riesgos globales

„

Perspectivas para los Estados Unidos

9

Las perspectivas mundiales son favorables, pues Estados Unidos y China se mantienen como motores del crecimiento. Econom ías grandes

Perspectivas mundiales

(PIB Real; cambio porcent ual int eranual)

(PIB real; cambio porcentual anual)

12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3

8 Mercados emergentes 6

Mundo

4

2 Países industrializados 0 1996

1998

2000

2002

Fuente: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial.

2004

2006

C hina

E s t a do s Unido s

J a pó n

1996

1998

2000

Z o na E uro 2002

2004

2006

Fuent es: FM I, Perspect ivas de la Economía M undial.

10

El crecimiento se apoya en una inflación moderada y bajas tasas de interés a largo plazo. Tasa de inflación subyacente

Tasas de interés de largo plazo

(variación interanual, en porcentajes)

(puntos básicos)

7.0

1400

6.0

Mercados emergentes

1200

Reino Unido Zona del euro

5.0

1000

4.0

800

Mundo

3.0

Estados Unidos

600

2.0

400

1.0

200

Japón

Países industrializados

0.0 2000

2001

2002

2003

2004

Fuente: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial.

2005

2006

0 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 Fuente: Haver Analytics.

11

El crecimiento en Estados Unidos se está reduciendo a su tasa potencial, con consumo más lento pero mayor inversión. Composición del crecimiento (cambio porcentual interanual)

Crecimiento del PIB real 8

(cambio porcentual interanual)

12

7

12

Inversión privada fija y exportaciones

10

10

8

8

6 5 4

6

3

4

2

6

Demanda doméstica total

4

2

2

Consumo privado e inversión residencial

1

0

0

-2

-2

0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2003

2004

Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del FMI.

2005

2006

2007

2003

2004

2005

2006

2007

Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del FMI.

12

El crecimiento en China ha sido muy rápido, impulsado por la inversión y las exportaciones. Inversión y producción industrial Crecimiento y cuenta corriente 12 10

Crecimiento del PIB real (cambio porcentual interanual; eje izquierdo)

60

7

50

6 8

(cambio porcentual interanual)

8

40

5

Inversión en activos fijos Crédito bancario al sector privado

Producción industrial

30 6

4 3

4 2 Cuenta corriente (como porcentaje del PIB; eje derecho) 0

2

10

1

0

0 2000

2001

2002

2003

Fuente: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial.

2004

2005

20

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2002

2003

2004

2005

Fuentes: Haver Analytics y FMI, Perspectivas de la Economía Mundial.

13

Contenido de la presentación „ „ „ „

Contexto global Perspectivas mundiales Riesgos globales Perspectivas para los Estados Unidos

14

Pero hay riesgos importantes. Los desequilibrios mundiales siguen acentuándose … Balance de cuenta corriente

Posición neta en activos externos

(como porcentaje del PIB mundial)

1.5

1.5

10

(como porcentaje del PIB mundial)

Exportadores de petróleo 1.0

Exportadores de petróleo

1.0

Japón

5 0.5

0.5

0.0

0.0

0

Japón -0.5

-5

Zona del euro

-0.5

Mercados asiáticos emergentes

-1.0

-1.5 Estados Unidos 1996

1998

2000

2002

-2.0 2004

2006

2008

5 0 Zona del euro

-1.0

-1.5 -2.0

10

2010

Fuentes: Haver Analytics; FMI, Estadísticas Financieras Internacionales; y estimaciones del FMI.

-10

-5

Mercados asiáticos emergentes

-10

Estados Unidos

-15

-15 1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Fuentes: Haver Analytics; FMI, Estadísticas Financieras Internacionales; y estimaciones del FMI.

15

… lo que convierte el ajuste desordenado de los desequilibrios en un riesgo importante en el mediano plazo. Impacto de un shock combinado sobre LA „

„

„

„

Disminución brusca de la demanda de activos estadounidenses. Fuerte contracción de la actividad económica en Estados Unidos. Aumento de los diferenciales de las tasas de interés de los mercados emergentes Aumento temporal de las presiones proteccionistas.

0

0

-5 -1 PIB real (en porcentajes, eje izq.)

-10

-2 -15 -20

-3

-25 -4

-5

Cuenta corriente (miles de millones de dólares de EUA, eje der.)

-30 -35 -40

-6 Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Año 6

Fuente: Estimaciones del FMI.

16

Una prolongada turbulencia en los mercados petroleros es otro riesgo importante... Precios spot y futuros del petróleo 80

(dólares de los Estados Unidos por barril)

70

Precio de futuros al 9/6/2006

60

Precio de futuros al 9/6/2005

50 40

Precio spot promedio del petróleo 1/

30 20 10 0 ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

Fuente: Bloomberg Financial Markets. 1/ Precio spot promedio de West Texas Intermediate, U.K. Brent y Dubai Fateh Crude.

17

... aunque los precios mundiales de las exportaciones tradicionales de la región se mantienen altos. Precios spot y futuros de productos básicos (índice, 1992 = 100) 350 300

Azúcar

Precios de futuros al 21/6/06

250

Café 200 150 100

Banano

50 0 ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

Fuentes: Bloombeg Financial Markets; y FMI, Sistema de Precios de Productos Básicos.

18

Los flujos de capital hacia los mercados emergentes son cuantiosos y los diferenciales de los bonos se mantienen cerca de sus niveles mínimos históricos... Flujos financieros a mercados emergentes

Diferenciales en tasas de interés en mercados emergentes

(en miles de millones de dólares de los Estados Unidos)

(puntos básicos)

50

1200

EMBI plus

45

1000

40 35

800

30 25

600

20

400

15

Alto rendimiento

10

200

AAA

5 0 1999

2000

2001

2002

2003

Fuente: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial.

2004

2005

2006

0 2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Fuente: Bloomberg Financial Markets.

19

...pero la evolución reciente de los mercados pone de relieve el riesgo de que se produzcan cambios bruscos en la actitud de los inversionistas. Eventos en el mercado accionario 1-ene-05/21-jun-06 EMOA

170 160

1/

América Latina

150 140

MSCI 2/

130 120

Asia

110 100 90 ene-05

abr-05

jun-05

Fuente: Bloomberg Financial Markets. 1/ Europa, Medio Oriente y África 2/ Morgan Stanley Capital International

sep-05

dic-05

mar-06

jun-06

C a m b io s e n lo s p r e c io s d e l 1 - e n e - 0 5 a la c im a e n 2 0 0 6

(31 diciembre 2004 = 100, en moneda local)

180

Mercados emergentes: Cambios en los precios de las acciones (I

180

) Argentina

160

Rusia

140

Colombia

120 100

Perú

Turquía Hungría

Brasil

Polonia

80

México

Suráfrica

60

Indonesia

40

Filipinas R2 = 0,2785

Chile Venezuela

Tailandia

20 0

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

Cambios en los precios desde la cima en 2006 al 21-jun-06 Fuentes: Bloomberg Financial Markets, y estimaciones del FMI.

20

Contenido de la presentación „

Contexto global

„

Perspectivas mundiales

„

Riesgos globales

„

Perspectivas para los Estados Unidos

21

La evolución de la economía estadounidense tiene mucha influencia en la región... Crecimiento del PIB real

Crecimiento del PIB real 6

(cambio porcentual anual)

(cambio porcentual anual)

14 12

América Central América Latina Estados Unidos

5 4

10

Estados Unidos

8

R. Dominicana

6

3

4 2

2

0 -2

1

Central América

-4

0

-6

1999

2000

2001

2002

Fuente: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial.

2003

2004

2005

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

Fuente: FMI, Perspectivas de la Economía Mundial.

22

...porque Estados Unidos es su principal socio comercial... Exportaciones a los Estados Unidos, 2005 (como porcentaje del total de exportaciones)

90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Costa Rica

R. El Salvador Dominicana

Guatemala

Honduras

Nicaragua

Panamá

Fuente: FMI, Dirección de Estadísticas Comerciales.

23

...los cambios en las condiciones financieras de Estados Unidos se transmiten a la región... Tasas de interés

Reservas de divisas internacionales

(en porcentajes)

(en millones de dólares de los Estados Unidos)

8.00

4500

Panamá - tasa sobre depósitos El Salvador - tasa sobre depósitos

7.00 6.00

4000 3500

Guatemala 3000

5.00 2500

Costa Rica

4.00 2000

3.00

1500

2.00

1000

1.00

500

Tasa sobre Bonos del Tesoro de los EE.UU.-1 año

0.00 ene-00

abr-01

jul-02

oct-03

Fuente: FMI, Estadísticas Financieras Internacionales.

ene-05

R. Dominicana 0

abr-06

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

Fuente: FMI, Estadísticas Financieras Internacionales

24

…y la mayor parte de las remesas que recibe la región provienen de Estados Unidos. Remesas de trabajadores, 1999-2005 (como porcentaje del PIB) 25

Honduras 20

El Salvador

15

Nicaragua 10

5

Guatemala

R. Dominicana

0 1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Fuentes: Autoridades estadísticas nacionales, y estimaciones del FMI.

25

Perspectivas económicas para EUA: El crecimiento debería seguir siendo robusto, pero hay riesgos a la baja. IPC

PIB real

(crecimiento porcentual interanual)

(crecimiento porcentual interanual) 5

Riesgos al alza Inversión privada

5

5

5 Riesgos al alza Productividad Precios del petróleo

4

4

4

4

3

3

3

3

2

2

2

2

Riesgos a la baja Mercado de viviendas Productividad Desequilibrios mundiales

1

0 2003

2004

2005

Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del FMI.

1

2006

0 2007

Riesgos a la baja Reducción en actividad económica

1

0 2003

2004

2005

1

2006

0 2007

Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del FMI.

26

La evolución del mercado de la vivienda presenta el mayor riesgo macroeconómico. Tasa de ahorro personal, 1990-2005

Precios de la vivienda, 1990-2005

(como porcentaje del ingreso disponible) 10.0

(cambio porcentual interanual)

18 16 14 12

Nuevas viviendas (mediana ajustada por calidad)

8.0

Viviendas existentes 6.0

10 4.0

8 6

2.0

4 2

0.0

0 -2 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del FMI.

-2.0 1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del FMI.

27

Los últimos datos indican que la inflación es más alta de lo previsto… Expectativas inflacionarias en los Estados Unidos

Inflación en los Estados Unidos (cambio porcentual interanual)

4.0

5.0 4.0

(en porcentajes)

Inflación a un año plazo según la Encuesta de Economistas de Livingston

3.0

IPC 3.0

2.0 2.0

Diferencial entre bonos del Tesoro (10 años) y bonos indexados a la inflación (TIPS)

1.0

1.0

IPC subyacente 0.0

0.0 2000

2001

2002

2003

Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del FMI.

2004

2005

2006

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Fuentes: Haver Analytics y Encuesta Livingston.

28

… aumentando así las expectativas de un

incremento en la tasa de los fondos federales. Tasas de interés en los Estados Unidos, 2006

Tasa de fondos de la Reserva Federal (futuros, 1 mes) 5.75 Meta actual +50 puntos básicos

27/6/06

5.50

5.00

Bonos del Tesoro a 10 años

5.2 5.0

13/6/06 5.25

(en porcentajes) 5.4

Meta actual +25 puntos básicos

4.8

Bonos del Tesoro a 1 año

4.6 Tasa de los Fondos de la Reserva Federal

4.4

Tasa meta actual de Fondos de la Reserva Federal 4.2

4.75 jul-06 ago-06 sep-06 oct-06 nov-06 dic-06 ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 Fuentes: Global Markets Monitor, y Bloomberg Financial Markets.

4.0 ene-06

feb-06

mar-06

abr-06

may-06

jun-06

Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.

29

Entretanto, el mercado laboral en Estados Unidos continúa sobrecalentándose. 3

Tasa de desempleo en los Estados Unidos

Salarios promedio por hora en los Estados Unidos

(en porcentajes)

(cambio porcentual interanual)

5 4

4

3 5 2 6

1

(escala invertida) 7 2000

2001

Fuente: Haver Analytics.

2002

2003

2004

2005

2006

0 2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Fuente: Haver Analytics.

30

La consolidación fiscal y la reforma a los sistemas de beneficios son clave para la sostenibilidad de largo plazo. Gastos e ingresos del gobierno federal

Gastos del gobierno federal 1/

(como porcentaje del PIB)

22

Proyección del FMI

21

21

Gastos

20

22

25 20

20

Superávit Déficit

19

25 Medicaid Medicare SMI Medicare HI Seguridad Social

20

15

15

10

10

5

5

19

18

18 Ingresos

17 16 1998

17 16

2000

2002

2004

Fuentes: Haver Analytics y proyecciones del FMI.

2006

2008

2010

0 0 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 Fuentes: Seguridad Social y Junta de Fiduciarios de Medicare. 1/ Medicare SMI: seguro suplementario para personas de la tercera edad (incluyendo el componente de prescripción de medicinas) Medicare HI: seguro de hospitalización para personas de la tercera edad.

31

Conclusiones „

Las perspectivas de la economía mundial y estadounidense son favorables.

„

Pero hay mayores riesgos externos a la baja.

„

Los principales riesgos para la región son:

„

„

Corrección desordenada de los desequilibrios mundiales.

„

Nuevos shocks en los precios de los productos básicos.

„

Nuevo aumento de las tasas de interés en el G-3.

„

Reducción del apetito de los mercados financieros por el riesgo.

Es oportuno entonces fortalecer las políticas internas para aumentar la resistencia a los shocks externos. 32