ABRIL - JUNIO 2014

XDIRECT ATERRIZA EN PERÚ OPERANDO EN BASE A LA LECTURA DEL FLUJO DE ÓRDENES LAS CORRELACIONES Y EL TRADING ¿ES EL MOMENTO DE COMPRAR ORO?

[ ENTREVISTA ]

LARRY

WILLIAMS

ACTUALIDAD XDIRECT

NÚMERO 18

xDirect aterriza en Perú

ENTREVISTA: LARRY WILLIAMS

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TRADING ¿Es el momento de comprar oro? Operando en base a la lectura del flujo de órdenes Las correlaciones y el trading Investigación: Enfoque y notas del proceso

XDIRECT ATERRIZA EN PERÚ

10 OPERANDO EN BASE A LA LECTURA DEL FLUJO DE ÓRDENES

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PRODUCTOS Volatility Crush La importancia de los indicadores de opciones

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SISTEMAS DE TRADING Nuevas métricas del riesgo Qué es y para qué sirve una Prueba Externa Sistema de trading tendencial

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ENTREVISTA Larry Williams

LAS CORRELACIONES Y EL TRADING

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LECTURA FUNDAMENTAL Mi opinión sobre las Sicav La estacionalidad Yanet y el helicóptero

¿ES EL MOMENTO DE COMPRAR ORO?

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LIBROS Nosotros, los mercados

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EN LA MIRA La perspectiva emocional de las finanzas

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COLABORAN EN ESTE NÚMERO

ALEXANDER ELDER

SERGIO NOZAL

Dr. en psiquiatría y trader, autor de grandes éxitos como “Vivir del trading”, “Come to my trading room” y “Entries and exits” entre otros. Desde hace varios años se dedica a dar formación y conferencias por todo el mundo desde EEUU, China, Holanda, Brasil, etc. Ofrece también formación online en www.elder.com.

Director de www.sharkopciones.com y coach del Programa de Formación Spread Trader. Ingeniero Industrial postgraduado en Administración y Dirección de Empresas. Es poseedor de las licencias Series 3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por FINRA. Trader y Gestor Independiente desde el 2001. Especialista en la operación sobre Acciones, Índices y ETF’s del Mercado Americano.

DEMIAN PACK

ERIK NÉMETH

Analista e inversor independiente, desde el 2007 desarrolla su operatoria en Futuros y derivados de Indices, Commodities y FX, colaborando con diversos Brokers y publicaciones. Actualmente es el fundador y encargado de llevar a cabo el programa de entrenamiento y formación en español de FinanFlow, compañía focalizada en la capacitación de inversores independientes, utilizando metodología propietaria basada en la lectura del flujo de órdenes y perfil de volumen.

Erik Németh es el creador de www. opcionmaestro.com y mentor del programa OpciónTrader, una formación enfocada en el trading de derivados. Graduado en BSBA Administración financiera, un trader especializado en las opciones financieras del mercado norteamericano desde 2003.

EDUARDO FAUS

CARLOS PRIETO

EDUARDO FAUS es licenciado en Derecho con Master en Gestión de Carteras (IEB 06) y premio a la mejor cartera de Renta Variable en su promoción. Apasionado de los mercados financieros desde hace más de 20 años, desde 2007 es responsable del Departamento de Análisis Técnico de Renta 4 Banco. Puedes seguirle en su Twitter en @EduardoFaus.

Físico de formación. CFTe (Certified Financial Technician). Cofundador de la sociedad Optimal Quant Management que ofrece formación avanzada y de calidad sobre operativa sistemática mediante el portal www.oqm.es.

JORGE ESTÉVEZ

DAVID URRACA

Científico e informático. Ha trabajado como desarrollador de software y analísta de modelos oceano-atmosféricos. Coautor del libro “Simulación y modelización en oceanograf ía”. Coinventor de los modelos SIAMOCOCO2 y RECO2. Fundador en 2004 de la consultoría Grupo ER en la que actualmente trabaja como quant y trader profesional. www.grupoempresarialer.com

Ingeniero Electrónico de formación. Master de mercados financieros con la Universidad Complutense de Madrid. Cofundador de la sociedad Optimal Quant Management que ofrece formación avanzada y de calidad sobre operativa sistemática mediante el portal www.oqm.es.

JESÚS FERNÁNDEZ

ANDRÉS A. GARCÍA

Trabajó como especialista en sistemas operativos de grandes ordenadores durante casi 20 años para la multinacional francesa Bull S.A. Trader profesional desde hace más de 10 años, especialista en sistemas automáticos. Director y fundador de Futurosbolsa, empresa dedicada a la formación individualizada de traders y gestión de clubs de inversión www.futurosbolsa.com.

Docente y trader con muchos años de experiencia. Ha desarrollado su propia metodología de diseño de estrategias y carteras sistemáticas. Es el creador del portal TradingSys.org y cofundador de la sociedad Optimal Quant Management que ofrece formación avanzada y de calidad sobre operativa sistemática mediante el portal www.oqm.es.

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COLABORAN EN ESTE NÚMERO

MANUEL MORENO CAPA

TOMÁS V GARCÍA-PURRIÑOS GARCÍA

Director editorial y miembro del equipo fundador de Nautebook, la primera editorial española de libros electrónicos especializados en economía, mercados, trading, comunicación y nuevas tecnologías. www.nautebook.com Cuenta con 30 años de experiencia en el periodismo económico y financiero. Fue miembro del equipo fundador del semanario “INVERSIÓN” (en 1987), revista de la que fue subdirector entre 1991 y 2012 y de la que es uno de los principales accionistas.

Desarrolla desde 2007 su carrera profesional en Cortal Consors, bróker online del grupo BNP Paribas, actualmente como Asesor de Carteras. Dentro de esta misma compañía trabajó también como Analista y como Trader de Contado y Derivados. Antes de esto, trabajó en otras empresas líderes del sector. Cuenta además con amplia experiencia en formación y colabora habitualmente con diferentes medios de comunicación. Tomás es CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst), Máster en Bolsa y Mercados Financieros por el Instituto de Estudios Bursátiles y licenciado en Derecho por la Universidad Complutense de Madrid.

RAM BHAVNANI Ram Bhavnani nació en La India en 1944, en el seno de una familia humilde de comerciantes. Siendo adolescente emigró a Hong-Kong para trabajar en el bazar del que acabaría siendo su suegro, el Sr. Kishoo. En 1965 se estableció en Tenerife para sacar adelante la sucursal isleña de la empresa. Consiguió reflotar el negocio, y en los años 80 decidió comenzar a invertir en bolsa, principalmente en bancos españoles, llegando a tener participaciones muy importantes en varios de ellos. En la actualidad sigue al frente de la empresa familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo principalmente en renta fija.

JOSÉ ANTONIO GONZÁLEZ Más de 7 años analizando y operando en los mercados financieros. Colaborador en diversos medios, etre ellos, la agencia Thomson Reuters. Ponente colaborador en los cursos impartidos por el Instituto BME.

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CARTA DEL EDITOR

LA IMPERFECCIÓN HEREDADA

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omos terriblemente malos, en cuanto al proceso de toma de decisiones en el ámbito de la inversión. Terriblemente malos. Tanto es así que pobre de aquel que no someta su instinto, su mente y su razón a unas reglas predefinidas, antes incluso, de que el momento en el que tenemos que decidir si comprar o vender aparezca. Y es que somos así, ¿será cuestión de la imperfección heredada? ¿Estaremos hechos así adrede? El hecho es el hecho, ni en los miles de años en los que hemos formado una “cultura financiera” hemos sido capaces de conseguir pulir las “taras” con las que todos tenemos que lidiar cada día. Y es que al igual que la selección artificial puede conseguir grandes cosas en poco tiempo, por ejemplo la gran mayoría de razas de perros que conocemos han surgido en el siglo XX a raíz de la intervención del hombre, parece que en cuanto a personas que tomen decisiones de inversión acertadas esto no se ha conseguido. De hecho, tal es la excepción a la regla que hace de estos unos seres más raros que auténticos perros verdes. Por cierto, pendientes de creación. Deberes para aquellos que se dediquen a la cría de perros. Lejos quedó la teoría del mercado eficiente en la que, según esta, todos los participantes estudiaban con detenimiento cada elemento que podría influir en su inversión y poco a poco la economía conductual ha ido explicando el porqué de auténticos dilemas como ¿por qué alguien pagaría por un billete de 20 euros una suma mayor? ¿Por qué mi inversión es mejor que la de mi vecino a pesar de haber sufrido una caída importante? Respuesta: Avaricia, egoísmo y miedo. Cualidades innatas de seres alejados de la perfección inmutable omnisapiente. Por la imperfección heredada ¿Qué si no? Bueno, es una teoría. Ya habló Kenneth Galbraight de la extrema brevedad de la memoria financiera. Y es que no hay ningún ámbito de la actividad humana en la que la historia, o la memoria, juegue un papel tan poco importante, como en el mundo de

las finanzas. Ya sabemos eso de que “los pueblos que no conocen su historia están condenados a repetirla” por lo que si vez tras vez sufrimos esa amnesia selectiva no podremos salir de ese bucle eterno, no pudiendo producir ese perro verde que sea capaz de tomar decisiones de inversión adecuadas. ¿Cuál puede ser uno de los errores que cometemos todos y los cuáles nos podrían estar impidiendo aprender? Podríamos enumerar decenas, pero uno de ellos podría ser el que va detrás de la frase “No fue culpa mía, sólo fue mala suerte” ¿nos suena? Lo que con lenguaje más técnico se ha llamado la tendencia a la autoatribución: el hábito de atribuir los buenos resultados a nuestra capacidad y los malos a cualquier factor externo sea una persona o cosa. Interesante el estudio que se llevó a cabo sobre esta tendencia por R. Lau y D. Russell en el que se analizó las explicaciones dadas por deportistas profesionales después de su actuación en un determinado evento. El 75% de las veces que se produjo una victoria los deportistas se atribuyeron el mérito, mientras que sólo el 55% hicieron esta atribución interna cuando el resultado que tuvieron en ese evento fue negativo. Esto es, vivimos de las excusas. ¿Podría pasarnos esto cuando hacemos trading? Por supuesto. ¿Podremos aprender entonces de nuestros errores si no los asumimos nunca? La respuesta es obvia. No obstante, aunque obvia parece que escuchar a alguien, después de un mal resultado, asumir la responsabilidad es más raro que ver a un perro verde. Lección: queremos ser perros verdes. Por cierto, ¿te imaginas la cantidad de errores de los que poder aprender después de estar 50 años en los mercados? Si quieres saber la respuesta, en este número, Larry Williams nos lo cuenta en exclusiva para Hispatrading. Espero que disfrutes como cada número. Buen trading.

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ÚLTIMOS NÚMEROS

EDITOR Alejandro de Luis COMITÉ DIRECTIVO Elimelech Duarte, Alejandro de Luis ADMINISTRACIÓN Keneth Duvan Alarcón INTÉRPRETE Diana Helene Castillo TRADUCCIÓN Alberto Muñoz Cabanes EDICIÓN Editorial Hispafinanzas MAQUETA Luis Benito Grande © Editorial Hispafinanzas All rights reserved www.hispafinanzas.es El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este magazine es proporcionar al lector herramientas e información que contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros. Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de información contenida en este magazín es ofrecida como información general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o asesoramiento financiero. Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por pérdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector por el uso de la información o contenidos aquí ofrecidos. Así mismo la editorial de este magazín no asume responsabilidad por las opiniones o información emitidas por los colaboradores, anunciantes y demás personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones. Hispatrading© es una Marca Registrada y los contenidos de Hispatrading Magazine son exclusivos. Quedan reservados todos los derechos. Queda rigurosamente prohibido reproducir, almacenar o transmitir alguna parte de esta publicación, cualquiera que sea el medio empleado (electrónico, mecánico, fotocopia, grabación, etc.), sin autorización escrita de los titulares del copyright bajo las sanciones establecidas en las leyes españolas e internacionales sobre copyright.

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ACTUALIDAD XDIRECT

XDIRECT

ATERRIZA EN

PERÚ

En este número tenemos la ocasión de poder hablar con los responsables de planificación estratégica de Xdirect para Latinoamérica Francisco López y Sebastián Magna. Nos contarán cuales son los planes de la firma y sus proyectos a corto plazo. POR FRANCISCO LÓPEZ Y SEBASTIÁN MAGNA

¿CÓMO HAN SIDO LOS RESULTADOS EN CHILE?

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xtraordinarios, hemos logrado hitos muy importantes con el posicionamiento de la marca en línea de la expansión internacional del holding de empresas XTB, haciendo del compromiso con la educación, la formación de Traders y el apoyo diario las bases de nuestro crecimiento. En el tiempo que llevamos de actividad hemos aprendido la especial relevancia de nuestra función formativa e informativa en mercados exentos de regulación, ya que nuestra experiencia siempre había venido marcada por la actividad en mercados regulados, la percepción del mercado de CFDs y la preservación del mismo dependen de la responsabilidad de los Brokers que actúan en un País, la formación y la transparencia se transforman, en nuestra opinión, en elementos esenciales de cualquier empresa que realice esta actividad. Esta forma de entender nuestra actividad nos ha generado una muy buena recepción y percepción por parte de nuestros clientes y del mercado en general. Estamos creciendo con fuerza, cosa que nos hace estar felices, pero nunca satisfechos.

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Francisco López, responsable planificación estratégica xDirect Latinoamerica

¿QUÉ SUPONE SER CLIENTE DE XDIRECT? xDirect sitúa al cliente como eje en la toma de decisión, esto supone un importante apoyo por nuestra parte si se tiene en cuenta que en este tipo de mercados el porcentaje de las personas que pierden superan ampliamente el de las personas que ganan, pero al mismo tiempo va a hacer que nosotros exijamos

ACTUALIDAD XDIRECT

¿POR QUÉ EL SIGUIENTE PASO EN LATINOAMÉRICA ES PERÚ? Después de analizar varios mercados en la región, tanto desde el punto de vista jurídico como del entorno económico, creemos que Perú es la mejor opción.

Sebastián Magna, responsable planificación estratégica xDirect Latinoamerica

del cliente un esfuerzo para que las probabilidades de éxito se incrementen. Nuestra experiencia nos ha mostrado a lo largo de los años que las técnicas que mejor funcionan entre los clientes son las que ellos mismos desarrollan como una mezcla de muchos de los conceptos adquiridos de Traders institucionales, Traders internacionales de reconocido prestigio, técnicas propias testeadas en el tiempo sobre diferentes activos, operativa de otros clientes etc… La misión de xDirect será acercar todo esto a nuestros clientes pero esto no será sinónimo de éxito hasta que el cliente no lo interiorice para trazar su propia operativa. Esta particular manera de ver las cosas va a caracterizar la experiencia de ser cliente en xDirect estos van a tener acceso a: La visión de experimentados Traders institucionales como es el caso de Miguel Angel Rodriguez, quien dirigió durante diez años la mesa de Forex del Banco Santander, Pablo Gil, experimentado gestor de fondos de inversión a través de seminarios online diarios en los que se puede participar de forma activa. Seminarios semanales de estrategias basadas en análisis técnico Visión diaria del mercado desde el punto de vista fundamental. Seminarios de uso de plataformas. Sesiones especificas de optimización de estrategias basadas en análisis técnico. Chat de trading todos los días . Biblioteca de trading con los principales libros en español sobre trading. Revista de trading. Informes diarios con disponibilidad a las 8.00 AM.

Tiene muchas cosas en común con el mercado chileno, además está en un proceso de expansión económica considerable dentro de la región. El mercado inmobiliario es muy dinámico, las obras públicas y otras industrias relacionadas al consumo también están creciendo y creemos que las políticas públicas que se están implementando van en sentido de sostener la productividad del país. Por otra parte, hemos observado que el inversionista peruano está muy interesado en los CFDs y está disminuyendo su aversión al riesgo y por lo tanto la demanda por productos de inversión está creciendo mucho.

¿CUÁLES SON LAS EXPECTATIVAS EN EL MERCADO PERUANO? Después de los buenos resultados que hemos tenido en Chile, no podemos esperar menos de Perú, creemos que es un mercado muy atractivo en el cual podemos crecer y posicionarnos como lo que somos, un bróker global.

¿CUÁL SERÁ SU APORTE AL MERCADO PERUANO? Nuestros pilares son la tecnología y la educación, y creemos que este último será un aporte fundamental para el desarrollo de la industria en el Perú. No solo seremos un bróker que provee una plataforma, seremos la puerta de entrada a los mercados financieros a través de CFDs y un aliado permanente de los inversionistas, educándolos y guiándolos siendo ellos los que tomen las decisiones finales sobre las operaciones.

¿Y CUÁL SERÁ LA OFERTA TECNOLÓGICA? Hoy en día prácticamente todos los Brokers ofrecen la plataforma metatrader en sus diferentes formatos para tablets, computadores, celulares… xDirect no se queda ahí y, además de ofrecer Metatrader, ofrece xStation una plataforma de desarrollo propio que va a permitir a sus usuarios tener acceso a información de mercados en tiempo real, videos de actualidad económica, calendario macroeconómico, noticias de impacto con señales de voz, negociación de opciones, conexión con Traders en todo el mundo para seguir sus operaciones o lo contrario de lo que hacen, todo ello con las mejores herramientas operativas y gráficas que permitirán crear y modificar ordenes directamente sobre los gráficos. En resumen, una de las mejores ofertas tecnológicas no sólo en latinoamerica sino en el mundo.

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¿ES EL MOMENTO DE

COMPRAR ORO? El metal precioso por excelencia ha permanecido en el centro de los más acalorados debates sobre la posible dirección del mismo. ¿Seguirá la tendencia alcista? ¿Es el principio del fin de este metal? Veremos qué hacer por ahora.

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POR ALEXANDER ELDER

l oro ha estado en un mercado bajista cerca de 2 años, pero desde que hizo suelo en verano comenzó a desarrollar una divergencia alcista. En el punto A se puede ver el potencial máximo de los osos. El rally en el punto B superó ligeramente la zona de valor, un objetivo típico de los rallies dentro de un mercado bajista. Cuando el histograma del MACD cruzó por encima de cero, se hizo la mayor parte del trabajo. Por último, en la zona C se estableció un doble suelo. Observe los suelos no fueron muy profundos en todos los indicadores - múltiples divergencias alcistas. Este patrón puede provocar que el oro suba de forma sostenida.

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Las acciones de empresas mineras de oro confirman los patrones de este metal. Echa un vistazo al gráfico anterior: hay una lista de los 24 mejores valores de empresas mineras de oro por capitalización de mercado, el gráfico semanal de la acción de mayor capitalización y unos gráficos más pequeños de algunas de las empresas más grandes por capitalización. Vea la similitud de los patrones, lo que refleja que un importante suelo se ha formado en el oro. Haga la prueba y véalo por sí mismo.

TRADING

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PERFIL DE VOLUMEN, PRINCIPIOS DE SUBASTA DE MERCADO Y FLUJO DE ÓRDENES:

OPERANDO EN BASE A LA LECTURA DEL

FLUJO DE ÓRDENES - PARTE 2 -

La combinación de estas tres herramientas, nos ofrece un poderoso y preciso enfoque de los mercados. En este artículo abordamos la lectura del flujo de órdenes. POR DEMIAN PACK

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n el número anterior, nos enfocamos en detallar algunas cuestiones relevantes en torno al Perfil de Volumen, herramienta que utilizamos para organizar la información que nos brinda la interacción de los participantes del mercado, identificando el contexto, la estructura y niveles claves, entre otras cuestiones. En esta segunda nota, nos enfocamos en la lectura del flujo de órdenes. Este concepto compone el segundo fundamento de nuestra metodología, el cual utilizamos a los fines de identificar aquello que se encuentra sucediendo debajo del mercado.

INTRODUCCIÓN Existen diferentes maneras de leer el flujo de órdenes, la interacción entre los participantes del mercado y su impacto sobre el precio. Lo que desarrollamos aquí, tiene que ver con nuestra visión particular. Acorde lo sostuvimos en la nota anterior, es de nuestro interés transmitir conceptos alternativos al análisis técnico tradicional, incorporando una perspectiva distinta, la cual buscamos sea enriquecedora para el lector. Por lo pronto, comenzamos por preguntarnos ¿Qué es el flujo de órdenes? Muchos habrán escuchado las historias en torno a Jesse Livermore, y su innata capacidad para “leer la cinta” (read the tape en Inglés) lo cual le posibilitaba entender quién se encontraba en control del mercado. Nosotros buscamos replicar esta innata habilidad, a partir de nuestro enfoque y tecnología.

Existen varias maneras de leer el flujo de órdenes . En los mercados OTC (Over The Counter) o aquellos en los cuales se opera a viva voz, como pueden ser los pits del CME, en Chicago - mercados de futuros- en donde los operadores se reúnen a transar en un espacio cerrado. Estos operadores conocen el volumen que las contrapartes operan usualmente, entienden sus gestos faciales y corporales, y demás características que hacen a la habilidad del operador de entender (o al menos inferir escenarios acerca de) aquello que se encuentra sucediendo en el mercado. Con la evolución de los mercados de capitales, y en particular con el advenimiento de la tecnología y las telecomunicaciones en las últimas décadas, los mercados tomaron otra dirección, posibilitando a quien lo desee, participar libremente, en todo momento y en cualquier lugar. Esta característica conlleva a la anonimidad de los participantes en un de un contexto cada vez más complejo, al cual se han agregado fenómenos tales como el HFT (Trading de Alta Frecuencia) y Dark Pools (mercados “privados” en donde la identidad y el volumen de los operadores se encuentra garantizada). La posibilidad de conocer quién se encuentra del otro lado del trade hoy ya no existe. La clave entonces es responder a la pregunta anterior desde una perspectiva actual respecto de la forma en la cual podemos abordar el flujo de órdenes, así como la información que podemos obtener a partir de éste, la cual consideramos clave para entender aquello que se encuentra sucediendo en el mercado. Podemos definir entonces al Flujo de Ordenes como todas aquellas órdenes (agregado de órdenes) de compra y de venta

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FLUJO DE ÓRDENES SON TODAS AQUELLAS ÓRDENES (AGREGADO DE ÓRDENES) DE COMPRA Y DE VENTA QUE SE ENCUENTRAN EJECUTÁNDOSE EN EL MERCADO EN UN MOMENTO DETERMINADO.

que se encuentran ejecutándose en el mercado en un momento determinado. Cuando un individuo ejecuta una orden, ésta se convierte en parte del flujo de órdenes del mercado.

El flujo de órdenes representa la interacción la oferta y demanda en tiempo real, originado por todos los compradores y vendedores participando en el mercado en un momento determinado (tiempo presente). Colectivamente, las acciones de compradores y vendedores componen el flujo de órdenes, de manera que es una consecuencia natural que el precio se transforme producto del resultado de dicha interacción. Acorde lo desarrollamos en la nota anterior, los mercados de capitales no difieren de cualquier otro mercado en su esencia, sean éstos automóviles, casas o apartamentos, viajes, o cualquier otro activo. Un incremento de la demanda por sobre la oferta conllevará a un incremento de precios. Inversamente, la aparición de una mayor proporción de órdenes de venta (representando el interés de los vendedores) tendrá como consecuencia menores precios. Vendedores > Compradores = Menores Precios Vendedores < Compradores = Mayores Precios El punto relevante es ¿cómo podemos hacer para extrapolar e identificar este tipo de (acciones) en el marco del análisis de los mercados financieros, particularmente en Commodities, FX, Futuros y CFD? Para esto hemos adaptado y desarrollado una serie de indicadores propietarios que nos permiten medir y leer el flujo de órdenes, de manera identificar las acciones de compradores y vendedores. Particularmente puntos de inflexión en el mercado en los cuales se transfiere el control desde un grupo a otro. Los mercados se mueven en función de la oferta y demanda plasmada en el flujo de órdenes. Independientemente de los factores que influencien la toma de decisiones, la energía que mueve a los mercados es producto de las acciones colectivas entre compradores y vendedores. Cuando los compradores (vendedores) ceden el control a los vendedores (compradores), el precio tenderá a bajar (subir). Particularmente en áreas de pivot (swing points) es donde podemos individualizar este tipo de comportamiento. En la próxi-

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ma nota veremos como la lectura del flujo de órdenes combinada con la identificación de áreas clave en el mercado, nos presenta una ventaja competitiva a la hora de establecer setups y escenarios de alta probabilidad en el mercado.

EL FLUJO DE ÓRDENES MANEJA EL PRECIO Podemos trabajar con la idea del flujo de órdenes como análogo a las manos que manejan los hilos de una marioneta. El movimiento de las manos representa la interacción de oferta y demanda, el cual se plasma en el movimiento de la marioneta, representando al precio. Durante la nota anterior hablamos respecto de la presencia o falta de consenso en un mercado. Señalamos entonces dos conceptos: balance y desequilibrio. El primero reflejando un acuer-

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do entre compradores y vendedores, mientras el último muestra desacuerdo entre compradores y vendedores en términos de la relación precio-valor. Esto da origen a una nueva búsqueda de valor, representando la convicción de un grupo de participantes en el mercado en la forma de mayores o menores precios, dependiendo del grupo que se encuentre en control. Este fenómeno se repite fractalmente, en todos los niveles de mercado y es el reflejo del concepto de subasta –bidireccional- en su esencia misma. Lo importante es destacar e identificar el punto en el cual se genera este desequilibrio -por un lado- sumado a la actuación agresiva de compradores o vendedores, dependiendo el escenario. Previamente, lo analizamos desde el punto de vista de la estructura del mercado (Perfil de Volumen). En este sentido, no buscamos predecir, sino trabajar con distintas alternativas en la forma de escenarios condicionales, para luego verificar si se dan los presupuestos que verifican los mismos, primero a partir de una visión amplia y global del mercado (contexto), para luego enfocarnos en ámbitos más acotados y de plazos más cortos, de manera de ejecutar un plan táctico dentro de la estrategia. Esto conlleva dos consecuencias principales: por un lado, nos permite eliminar el “ruido” de la acción de precio, y por el otro nos brinda la posibilidad de ver el potencial del trade, y manejarlo, en el caso que necesitemos –por ejemplo- darle algo de espacio a una posición que se mueve en nuestra contra. Respecto de su dinámica de funcionamiento, el flujo de órdenes se asemeja a la gasolina que utiliza un automóvil para moverse.

Sin gasolina, el auto no cuenta con la energía para moverse –sin flujo de órdenes, los precios no se mueven significativamente. Ahora bien, si el automóvil se encuentra en movimiento, y quitamos el pie del acelerador, la inercia misma de la masa en movimiento hará que el automóvil disminuya paulatinamente la velocidad hasta parar completamente. Inversamente, si el automóvil encuentra un obstáculo, éste parará su marcha en forma casi instantánea. Lo mismo sucede con el flujo de órdenes. Si el precio de un activo determinado se encuentra moviéndose en una dirección que se encuentra frente a una serie de órdenes stop-loss, dependiendo de la intensidad e importancia de éstas, la velocidad e impulso del precio tenderá a disminuir (inercia) paulatinamente o a cambiar de dirección en forma drástica, denotado por una respuesta -flujo de órdenes- más agresivo. Conceptualmente, el flujo de órdenes tiende a neutralizarse previo a un cambio de dirección en el precio. La eterna lucha entre oferta y demanda. Dinero Inteligente versus el Dinero Débil Como las mareas, los mercados se mueven en ciclos. Independientemente del plazo en el cual enmarquemos nuestro análisis, siempre podemos ver corrientes donde el precio sube y baja, como resultado de la interacción entre oferta y demanda. En virtud del grupo que prevalezca, es la reacción que experimentará el precio.

Figura 1. Nuestro Panel de control enfocado en el par EUR/USD en donde nos encontramos con 2 campos visuales: Uno más amplio (a la Izquierda) abarcando las últimas semanas de Febrero y Marzo de 2014 (contexto) y mas acotado (derecha) abarcando el desarrollo intradiario del par EUR/USD

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Figura 2. Vemos como el flujo de órdenes precede al precio en el petróleo WTI. Las divergencias marcadas en los círculos blancos denotan un incremento paulatino de la presión de venta, proceso que comienza cerca de los $101.50 el Lunes 10 de Marzo de 2013 (primer test de este nivel). El proceso continúa hasta el día siguiente, cerca de los $101.50, en donde se produce el movimiento de precio importante (Inercia).

Para esto, definimos dos grupos distintos. Por un lado, lo que denominamos Dinero Inteligente, el cual definimos como aquel grupo de operadores en el mercado cuya característica principal radica en un conocimiento profundo de la estructura del mercado y su funcionamiento. El Dinero Inteligente utiliza la información relevante a su favor. Tiene un concepto y visualización más profundo del mercado. Si bien éste se encuentra compuesto por Hedge Funds y grandes instituciones financieras -entre otros- el

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concepto busca identificar a aquellos cuya operatoria resulta consistente y manejan un nivel de información superior en torno a la lectura del mercado. Por otro lado, encontramos al Dinero Débil, entendido como aquel grupo de operadores que no logra una operatoria consistente. Por lo general este es un grupo de bajos recursos de conocimiento, tecnología, experiencia y capital. Este grupo no

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Figura 3 – Par EUR/USD entre el 31 de Enero y 2 de Febrero de 2014. Comparación entre gráfico de 5 minutos (derecha) y 233 Ticks (izq.). Podemos apreciar la mayor riqueza en términos de información proveniente de éste último

se encuentra en poder de la información relevante, y en consecuencia se convierte en víctima de su contraparte. Una presa fácil. La dinámica del mercado refleja la relación entre estos dos grupos. El Dinero Inteligente gana a costa de presionar al Dinero Débil, con el objetivo de hacerse de liquidez, como núcleo central de la dinámica del mercado. Este fenómeno se traduce en desequilibrios entre oferta y demanda en niveles clave, en donde el precio cambia de dirección en áreas y puntos de inflexión (swing points), producto de la dinámica por la cual el Dinero Inteligente lleva al activo hacia áreas que le son favorables y de alta probabilidad (Zonas de Liquidez) para operar, buscando la liquidez misma, provista por las ordenes de stop-loss establecidas por grupo representando por el Dinero Débil. El Dinero Inteligente presiona sobre dichas órdenes, hasta el punto en que no existen más órdenes que barrer-o que la resistencia por parte de las mismas se presente como invulnerable, al menos temporalmente. Es entonces que el Dinero Inteligente deja de presionar al Dinero Débil, disminuyendo en consecuencia la intensidad sobre la acción de precio. El proceso continúa hasta que se vulneran la mayoría de las órdenes stop-loss, y el mercado pierde liquidez. No existiendo más órdenes que presionar (análogamente al automóvil que se queda sin combustible), el Dinero Inteligente toma una nueva dirección en búsqueda de nuevas órdenes de stop-loss, y así subsiguientemente, corriente tras corriente. Dependiendo de

LA INDIVIDUALIZACIÓN DE LA DINÁMICA ENTRE DINERO INTELIGENTE Y DINERO DÉBIL NOS ABRE UNA PERSPECTIVA QUE NOS PERMITE INDIVIDUALIZAR SITUACIONES DE CAMBIO DE DIRECCIÓN EN EL PRECIO.

la intensidad del proceso, es que veremos movimientos paulatinos o más agresivos.

Una importante proporción de los movimientos del mercado se origina en este comportamiento. La individualización de esta dinámica nos abre una perspectiva que nos permite identificar importantes oportunidades para individualizar situaciones de cambio de dirección en el precio.

CUESTIONES TÉCNICAS

LA MECÁNICA

Por lo pronto, nos parece relevante realizar algunas aclaraciones. En principio, nuestro enfoque pone especial énfasis en el volumen. Es por eso, que los gráficos que utilizamos no abarcan una representación temporal (barras de 5 minutos, 1 hora, 1 día, por ejemplo), sino que incorporamos gráficos que representan TICK (en inglés denominados TICK charts).

TRADING

Los gráficos TICK, calculan una cierta cantidad de operaciones antes de imprimir una nueva barra. Estos gráficos solamente representan aquellas operaciones que se han ejecutado, a diferencia de los gráficos de representación temporal, en donde cada barra se completa una vez finalizado el plazo (por ejemplo, una barra cada 5 minutos). Este tipo de gráficos requiere mayor volumen de datos del mercado para ser eficiente. Los gráficos en base a TICK basan su representación en el volumen (actividad) operado y tienen la capacidad de proveer mayor y mejor información respecto de aquello que se encuentra sucediendo en el mercado, reflejando más eficientemente el flujo de órdenes. A los efectos de medir el flujo de órdenes, utilizamos una serie de indicadores y algoritmos propietarios. Por un lado, nuestro indicador de presión de compra-venta, el cual mide la intensidad del grupo que se encuentra en control. Esto nos permite anticipar distintos escenarios en torno a un posible cambio de dirección en el precio. Asimismo, medimos la convicción y el posicionamiento dinámico de compradores y vendedores en el mercado a través del análisis del flujo de órdenes acumulativo (parte inferior de la Figura 4, por ejemplo), el cual refleja el posicionamiento dinámico, en donde medimos el posicionamiento de compradores y vendedores y en función de éste, podemos analizar en tiempo real la convicción de los mismos. Para conceptualizarlo, invitamos al lector a pensar el posicionamiento dinámico como un concepto análogo al del Commitment Of Traders, publicación semanal que busca reportar las posiciones de los mayores operadores en los mercados de futuros.

EJEMPLOS PRÁCTICOS En la Figura 4, podemos apreciar los conceptos que hemos desarrollado previamente, aplicados al par EUR/USD y al petróleo WTI.

PAR EUR/USD

En la Figura 4 el precio del par continuó incrementándose hasta los 1.3585 (C), mientras el monitoreo de la presión de compraventa nos indica que la participación de compradores comienza a disminuir (la participación de vendedores comienza a aumentar) gradualmente desde los 1.3480, una semana antes de producirse el movimiento (A). Esto se encuentra verificado por la imposibilidad de la demanda de superar el posicionamiento dinámico de los vendedores establecidos en torno a los 1.3500, quienes resisten la presión por parte de compradores hasta los 1.3585 (B). Una vez llegado el precio a este nivel (C), los últimos compradores llegan a comprar, aunque ya es tarde (esto se evidencia en la acción de precio en torno a los 1.3585). El Dinero Inteligente se encuentra posicionado con anticipación

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para cambiar de dirección, presionando en consecuencia al dinero débil. Inversamente, cerca de Noviembre 20/21 de 2013, vemos que en torno a los 1.3400. Luego de una retracción prácticamente ininterrumpida de 200 pips, los vendedores tienden a disminuir su presión, lo cual vemos comienza a gestarse un día antes, con la disminución paulatina de la presión de venta, dada por la divergencia entre menores precios, sumado al incremento de presión de compra-venta (D), lo cual denota un cambio de ánimo en virtud de la mayor presencia de compradores. Los vendedores no pueden seguir presionando ya que encuentran resistencia por parte de compradores, lo cual podemos apreciar en la parte inferior del gráfico, denotado por la línea celeste (E). Este proceso toma casi 1 día en completarse, con el consecuente incremento en los niveles de precios.

PETRÓLEO WTI

En este caso, vemos la acción de precio correspondiente al 1 de Febrero de 2014. En primera instancia, pasadas las 11:15AM, luego de una liquidación importante desde los $97.90, encontramos una primera respuesta por parte de compradores en los $96.35, lo cual lleva el precio hasta los $96.60. Esta no es suficiente para revertir el precio, buscando nuevos mínimos en torno a los $96.27, en donde sí entonces aparece una agresiva respuesta por parte de compradores (recuadro a), que lleva el precio hasta los $97.33 (recuadro c). Paralelamente, vemos como en el marco de este descenso la presión de los vendedores va disminuyendo paulatinamente, anticipando la eventual (agresiva) reacción por parte compradores, que se materializa luego de una hora, denotada por la divergencia (recuadro b), con el consecuente incremento en el nivel de precios hasta los $97.30. Inversamente, podemos apreciar la dinámica opuesta. Cerca de los $97.30 (recuadro c). Vemos como, mientras los precios se encuentran tocando máximos de la sesión en torno a los $97.30, la presión de venta (compra) se encuentra aumentando (disminuyendo) (recuadro d), lo cual conlleva a la consecuente retracción en el precio hasta los $96.30. Alternativamente, en la Figura 6, podemos ver otro ejemplo en el petróleo WTI hacia fines de Enero de 2014, en donde el flujo de órdenes acumulativo precede al precio (nuevamente, la inercia a la cual nos referimos se encuentra presente). Podemos apreciar que, a pesar de encontrar menores precios, los compradores ya se encuentran posicionados hacia el lado opuesto de la dirección, casi una hora antes. Similarmente a lo planteado en la Figura 5, encontramos una primera respuesta por parte de compradores, la cual no es suficiente para revertir el movimiento, marcando nuevos mínimos, los cuales contrastan con un incremento de compradores, que tiene si tiene como corolario, un incremento en el precio posteriormente. El flujo de órdenes maneja al precio.

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Figura 4. Otro caso en donde podemos anticipar cambios en el precio como consecuencia de cambios en el flujo de órdenes, aplicado al par EUR/ USD. Vemos como el flujo de órdenes (representado por la divergencia negativa que denota un incremento de presión de venta, mientras el par se encuentra en nuevos máximos en torno a los 1.3640 el 10 de Octubre de 2013. Mientras que en el período 4-9 de octubre, la presión de compra comienza a incrementarse paulatinamente, precediendo al precio (segundo cuadro blanco) en torno a los 1.3480.

Finalmente, es interesante notar dos cuestiones relevantes. La primera radica en la extensión de la divergencia: por lo general, cuanto más amplia ésta es, mayor es el tiempo en el cual el precio tarda en reaccionar, pero también mayor es la intensidad del movimiento resultante. Por otro lado, es importante notar que este enfoque (como todos) no resulta infalible. Existen muchos

casos en que dicha divergencia no se verifica producto de brusco cambio en las expectativas del mercado, y en consecuencia de su reflejo en el flujo de órdenes. Sin embargo, es un método bastante confiable, en particular en combinación el análisis de posicionamiento dinámico y zonas de liquidez, identificadas con anticipación.

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Figura 5. Petróleo WTI, 12-13 de Marzo de 2014. Otro caso en donde vemos como algunas situaciones en donde cambios en el flujo de órdenes preceden a cambios en el precio, con énfasis en nuestro indicador de presión de compra-venta

CONCLUSIÓN Concluimos este artículo esperando que el enfoque presentado haya generado un interés por parte del lector. Nuestro objetivo ha sido mostrar una visión alternativa respecto del análisis y operatoria en los mercados financieros, incorporando elementos que brindan un perspectiva clara y precisa, robusta y prácticamente aplicable a cualquier tipo de activo. La lectura del flujo de órdenes, si bien no es infalible, presenta una perspectiva muy efectiva a la hora de encarar los mercados, fundamentalmente

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por su enfoque, cuya característica principal radica en trabajar observando aquello que se encuentra sucediendo en el mercado en tiempo presente. La lectura del flujo de órdenes actúa en el HOY. Nótese que no hablamos de predecir, sino de prepararnos en relación a posibles escenarios y verificar si las condiciones que buscamos se presentan en el flujo de órdenes, en áreas identificadas con anticipación. Esa es nuestra concepción.

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Figura 6. Petróleo WTI, 29 de Enero de 2014. Otro caso en donde vemos cambios en el flujo de órdenes qué preceden al precio, con énfasis en nuestro indicador de presión de compra-venta

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LAS CORRELACIONES Y EL TRADING

Las correlaciones nos ayudan a poder analizar un activo desde una óptica más completa, dando mayor fuerza a nuestro análisis. Veamos un ejemplo. POR EDUARDO FAUS

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n muchas ocasiones efectuamos estudios de mercado sin tener algunos datos básicos en cuenta. Este sería el caso de las correlaciones entre activos. Existen muchas correlaciones entre activos de distinta categoría que nos permiten completar el estudio que hacemos sobre uno en concreto.

UN EJEMPLO PRÁCTICO Si mi objetivo es hacer un análisis técnico a medio plazo del dólar australiano, no nos ceñiríamos a analizar técnicamente el mismo, sino que lo pondríamos en contexto con el índice MSCI emergentes, con el que guarda una elevada correlación en la mayor parte de movimientos importantes.

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De este modo podemos concluir que no deberemos ceñirnos al estudio en concreto del dólar australiano, sino que podremos analizar al dólar estadounidense y al MSCI de mercados emergentes en aras de completar nuestra decisión.

EXISTEN MUCHAS CORRELACIONES ENTRE ACTIVOS DE DISTINTA CATEGORÍA QUE NOS PERMITEN COMPLETAR EL ESTUDIO QUE HACEMOS SOBRE UNO EN CONCRETO.

Pero aún podríamos profundizar y completar más nuestra toma de decisiones, como se ve en la Figura 3.

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Figura 1. DÓLAR AUSTRALIANO MSCI EMERGING MARKETS: el dólar australiano proporciona síntomas de rebote, al tiempo que el MSCI emergentes reacciona al alza desde soporte. La correlación entre ambos es positiva.

Figura 2. DÓLAR AUSTRALIANO - USD DÓLAR: el dólar australiano proporciona síntomas de rebote en estos niveles, al tiempo que el índice dólar pierde su directriz alcista desde los mínimos de 2011. La correlación entre ambos es negativa.

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Figura 3. INDICE MATERIAS PRIMAS- MSCI EMERGING MARKETS: el CRB materias primas rompe su tendencia bajista desde 2011, al tiempo que el MSCI emergentes reacciona al alza desde soportes. La correlación entre ambos es positiva.

Figura 4. FRANCO SUIZOUSD DÓLAR: el franco suizo amaga con romper importantes niveles de resistencia, al tiempo que sus indicadores mensuales cortan al alza, por otro lado el USD dólar perdía su directriz alcista desde 2011. La correlación entre ambos es negativa.

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Si anteriormente hemos dicho que el MSCI emergentes guarda una elevada correlación con el dólar australiano, en el gráfico superior podemos ver cómo a su vez el índice de materias primas y el MSCI emergentes también lo hacen. De este modo un estudio del índice CRB de materias primas debería respetar al análisis realizado en el dólar australiano. Si hemos dicho que el dólar estadounidense guarda correlación con el dólar australiano, un estudio sobre el franco suizo debería ir en la misma dirección que el segundo de ellos. En conclusión, es importante tener estos datos en cuenta ya que muchas veces cometemos el error de pensar que un mercado puede ir hacia una dirección y otro en la contraria, ignorando la correlación que pueden guardar entre sí.

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INVESTIGACIÓN NOTAS Y ENFOQUES DEL PROCESO El trader -entre otras cosas- es un investigador en el sentido amplio del término. Observa, analiza, conecta experiencia con conocimiento, infiere y pone a prueba sus hipótesis en un entorno de alta aleatoriedad como son los mercados financieros. Hablemos sobre este proceso de investigación. POR JORGE ESTÉVEZ

L

a palabra investigación lleva implícito la idea de desconocimiento e incertidumbre al resultado. La historia está plagada de ejemplos aludiendo a no saber exactamente que se está haciendo durante este proceso y esto es precisamente un rasgo distintivo frente a su falsificación, la “investigación” condicionada y subjetiva que podemos sintetizar en que “veremos lo que buscamos ver”. Este artículo está dividido en dos partes; una primera, y permítaseme empezar por el final, en la que se expondrá la operativa hedge como set off con equivalencias basada en asimetrías que representa la parte final de la investigación; y una segunda que contiene algunas notas, ideas y reflexiones sobre el proceso investigador en si.

HEDGING CON EQUIVALENCIAS Definimos hedge como cualquier configuración de activos que es neutral al mercado, es decir, no tiene direccionalidad como por ejemplo: BUY EURJPY SELL USDJPY SELL USDCHF BUY USDCHF en el cual todas las divisas están neutralizadas. La ecuación +0,1EURJPY -0,1USDJPY-0,1EURCHF+0,1USDCHF = NEUTRAL, ya que sus términos están “balanceados”. La ausencia de direccionalidad nos protege, y a la vez nos hace independiente, de las subidas y bajadas de los mercados.

+0,1 EUR/JPY - 0,1 USD/JPY - 0,1 EUR/CHF + 0,1 USD/CHF = NEUTRAL Figura 1.- Neutralidad de un hedge. Cada uno de los componentes es “balanceado” en la ecuación.

Definimos equivalencia como una vía alternativa o indirecta de comprar/vender un activo, por ejemplo si quiero vender USD con mi cuenta en EUR, la forma directa de hacerlo es SELL EURUSD y una forma equivalente es SELL EURJPY y BUY USDJPY.

SELL EURJPY BUY USDJPY

LA PALABRA INVESTIGACIÓN LLEVA IMPLÍCITO LA IDEA DE DESCONOCIMIENTO E INCERTIDUMBRE AL RESULTADO.

EQUIVALENTE

SELL EURUSD

Figura 2.- Ejemplo de equivalencia. Representa los diferentes “caminos” de realizar un intercambio.

Observamos en la Figura 3, las equivalencias tienen un comportamiento similar, parecido pero no igual, estas diferencias son las que explotamos mediante esta técnica. Como se ha expuesto en el artículo “Hedge. Defense! Defense!” del número anterior de Hispatrading; existe un “encadenamiento” entre los componentes del hedge lo que provoca que estas diferencias o fluctuaciones estén acotadas. Además dichas fluctuaciones están relacionadas con los flujos de intercambio, en definitiva con la “eficiencia” con que cada equivalencia haga el proceso. Las distintas trayectorias provocan una asimetría. A estas fluctuaciones, que son temporales, las denominamos ineficiencias y las clasificamos en: expansivas – los caminos se separan – y contractivas – los caminos se juntan -.

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UNA MANERA DE ENFOCAR LAS INVESTIGACIONES ES USANDO EL MÉTODO CIENTÍFICO CON SUS DIFERENTES TIPOLOGÍAS: EMPÍRICOANALÍTICO (DEDUCTIVO, EXPERIMENTAL, ESTADÍSTICO); FENOMENOLÓGICO; HISTÓRICO; SISTÉMICO; SINTÉTICO; LÓGICO DEDUCTIVO Y LÓGICO INDUCTIVO.

Figura 3.- BUY EURJPY SELL AUDJPY (azul) y BUY EURCHF SELL AUDCHF (rojo). Observamos las diferencias de realizar los intercambios de las equivalencias.

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Recapitulando, en hedging con equivalencias tenemos un conjunto de activos market neutral, por lo tanto, independiente de la dirección de mercado, además al estar formado por dos equivalencias existe una asimetría, es decir, realizan el proceso de intercambio por “caminos” diferentes y esta asimetría está acotada debido al encadenamiento.

Estableciendo series temporales de 4 semanas, fijamos 2 tipos de operativas: 1. A la expansión del ciclo, es decir, cuando los caminos están juntos – valor 0 en figura 4 – hasta la expansión; o a la contracción del ciclo, desde la expansión hasta el valor 0. Esta operativa tiene una duración de varios días.

Figura 4.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF. Las operativas de ciclo completo: expansión, desde el cero hacia el exterior, y contractivas desde el exterior hasta el cero.

Figura 5.- Hedge EURJPY-AUDJPY-EURCHF-AUDCHF. Operativa intradía.

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Figura 6.- Operativa a la contracción. Debido a las fluctuaciones constantes en 4 semanas tendremos oportunidad de ejecutar una salida.

Figura 7.- Hedge AUDJPY-NZDJPY-AUDCHF-NZDJPY. Observamos que las trayectorias son casi iguales para explotarlas manualmente.

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Figura 8.- Mismo hedge de la figura 7. Nótese que el valor de las asimetrías –eje y – es significativamente más pequeño (+-2) que en, por ejemplo, el hedge de la figura 6 (+-8).

2. Operativa intradiaria – Figura 5 -, sin esperar que se complete el ciclo que se realiza desde el 0 hacia la expansión; o desde una expansión hacia el 0 cerrando ambas por balance. Ambas operativas son de target reducido y nótese que en cualquier serie de 4 semanas con cierres horarios, en activos de alta liquidez, e independientemente de la dirección de los mercados hay al menos una expansión y una contracción por lo que realmente no influye drásticamente el operar, por ejemplo, una contracción y que el hedge se siga expandiendo o no se contraiga inmediatamente ya que al cabo de unos días, aunque sea por un breve instante los caminos se juntarán. Señalar que hay algunas configuraciones de este tipo de hedges que no son explotables de manera “manual” – véanse Figuras 7 y 8 – debido al tamaño de las diferencias entre caminos. En estos casos es necesario implementar un sistema algorítmico que nos automatice las entradas y salidas con targets pequeños. Incluso cuando las asimetrías son relativamente grandes, es decir, explotables de manera manual se suele utilizar una alarma que avisa cuando estamos en el breakeaven.

NOTAS SOBRE INVESTIGACIÓN LOS PROCESOS DE BÚSQUEDA Una manera de enfocar las investigaciones es usando el método científico con sus diferentes tipologías: empírico-analítico (deductivo, experimental, estadístico); fenomenológico; histórico; sistémico; sintético; lógico deductivo y lógico inductivo. Cualquiera que sea la vía elegida hay unos hitos comunes que podríamos sintetizar en: OBSERVACIÓN Y RECOLECCIÓN DE DATOS Primera etapa y con un alto componente mecánico, normalmente se trabaja con series temporales. Es muy recomendable un conocimiento avanzado de paquetes software de bases de datos y calculo así cómo: orden, eficacia y escalabilidad; ya que se manejan enormes cantidades de datos. Cualquier conocimiento técnico, como programación, siempre en bienvenido en esta fase.

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HIPÓTESIS Fase creativa. Hay varias maneras de orientarla como por ejemplo mediante la inducción; a partir de unas observaciones particulares extraemos un principio particular que planteamos en una hipótesis. Este proceder es muy típico en técnicas que usan patrones. Este estadio de la búsqueda no tiene unos límites definidos y tiene un alto grado de abstracción. Es el momento del conocimiento, conceptos matemáticos, estadísticos, f ísicos, químicos, psicológicos, geológicos, biológicos, etc… e incluso económicos. La asociación de ideas, el azar, “a blinding flash of the obvious” completan los mecanismos. Etapa con dos sensaciones contrapuestas: círculo en el que nos acercamos a la conexión, recogemos pistas, hacemos revisiones continuas del planteamiento, irrupción de nuevos conceptos, “borrón y cuenta nueva”, cambios de perspectiva como empezar con un enfoque para acabar en el totalmente opuesto; y finalmente muchas veces por casualidad, no por causalidad, lo que podríamos denominar un cierto placer intelectual. EXPERIMENTACIÓN O TEORÍA Etapa conectada con la anterior y retroalimentada. Consiste en demostrar o refutar nuestras hipótesis. Aquí la objetividad, eliminación de falacias, prejuicios así como la atención a los detalles cobran importancia.

CRÍTICAS Esta clasificación, como todas, no deja de ser un modelado del proceso real, siendo este mucho más complejo e interconectado. Precisamente el paso de lo particular a lo general representa uno de peligros – incluso falacias – más comunes ya que cuando extraemos una regla - modelamos el proceso- no explicamos la totalidad de los supuestos, la totalidad de los casos; los que han ocurrido y los que no, sólo es posible explicarlos fuera del modelo, es decir, haciendo excepciones o ampliando el modelo. En cualquiera de los casos este pierde significancia. Destacar dos factores o causas; primero la dinámica no lineal, es decir, un factor muy pequeño provoca un resultado desproporcionado: si dos variables tienen una relación causal un aumento continuo de una debería afectar siempre a la otra, pero la realidad pocas veces se procesa linealmente: puede que investigue un año entero y no consiga nada y justo cuando me sienta desmoralizado algo llega como una aparición. Otra causa es el enfoque determinista, muy común en operativas con patrones y se basa principalmente en extraer casos particulares del pasado, establecer una regla con alguna ventaja estadística y extrapolarla al futuro confiando – nótese el alto componente de creencia necesario - que seguirá cumpliéndose. Aquí la falacia consiste en creer que el futuro es alguna suerte

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de particularidad o combinación del pasado sin nada nuevo, sin que nada cambie.

NUEVOS ENFOQUES El huir de las “recetas”, en el sentido de causa-efecto, es decir, si hago “a” voy a conseguir “b” es el primer paso hacia la toma de conciencia de la verdadera naturaleza de la investigación. Los enfoques estocásticos, en los que el futuro no viene determinado exclusivamente por el pasado nos abren nuevos horizontes. Destacar un caso particular como son los procesos estocásticos estacionarios buscados con la cointegración y explotados con el arbitraje estadístico que nos arrojan una buena cantidad de luz. Procesos de Márkov, ramdom walks y movimientos brownianos son un buen remedio contra la “enfermedad” del determinismo. Cambiando de tercio, le podemos dar a nuestra investigación cierto dinamismo introduciendo componentes evolutivos o adaptativos, haciendo procesos de selección, reproducción y mutación de variables mediante algoritmos genéticos, estableciendo probabilidades condicionadas y estructurarlas mediante una red bayesiana o entrenar una red neuronal que nos reparta los pesos de las variables. “Si no conozco una cosa, la investigaré” Louis Pasteur 1822-1895

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VOLATILITY CRUSH “Volatility Crush” es un término que se emplea cuando se produce una caída muy fuerte de la volatilidad implícita de las opciones, afectando al valor de las mismas. Traducido al castellano, podríamos denominarlo como ‘Colapso de Volatilidad’. POR SERGIO NOZAL

E

n el artículo de hoy vamos a ver de forma práctica, qué es este fenómeno y cuándo se produce, y veremos estrategias de opciones para aprovecharnos de dicho fenómeno.

Para el ejemplo práctico vamos a usar la acción Amazon (AMZN).

¿CUÁNDO SE PRODUCE ESTE FENÓMENO? El “Volatility Crush” suele darse la mayoría de las veces después de un evento importante. La volatilidad implícita recoge las expectativas de los inversores, de forma que según se aproxima un evento destacable, esa expectación va aumentando, lo que se traduce en aumento de precios. Para que el lector se haga una idea, es como la emoción de un niño esperando a los Reyes Magos. Una vez llega el evento esperado y los resultados salen a la luz, deja de existir incertidumbre, lo que se traduce en una fuerte y repentina caída de la volatilidad. La ilusión de los niños desa-

parecen una vez ya tienen los regalos.

EL “VOLATILITY CRUSH” SUELE DARSE LA MAYORÍA DE LAS VECES DESPUÉS DE UN EVENTO IMPORTANTE

Aunque este fenómeno puede darse ante cualquier evento importante, como reuniones de la FED, datos de Desempleo, etc., donde suele darse con frecuencia es en la liberación de resultados empresariales, también conocidos como “Earnings”.

Los “earnings” son esos momentos donde las empresas muestran a sus accionistas los resultados conseguidos en el último trimestre, situación financiera, ingresos, ventas, estimación de objetivos futuros, etc. Siempre hay mucha expectación ante estos eventos, en algunas empresas más que en otras. Por ejemplo, en la siguiente imagen vemos un gráfico de la evolución de la volatilidad implícita, en línea amarilla, de AMZN. Podemos observar cómo según se aproxima la fecha de earnings (E), la volatilidad implícita comienza a subir (ver línea roja), para a continuación desplomarse de forma violenta (“Volatility Crush”).

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Figura 1. Fuente: www.sharkopciones.com

¿CÓMO APROVECHARNOS DE ESTOS PATRONES DE VOLATILIDAD?

Cada una de estas estrategias tiene su particularidad. Algunas son neutrales, otras son direccionales. Y es que hay otro factor que debemos considerar y no olvidar, y es Delta. Podría ocurrir que nuestra estrategia salga beneficiada por el movimiento de volatilidad, pero que el propio desplazamiento del precio nos perjudique.

Si queremos aprovecharnos de estos patrones alrededor de los “earnings”, en primer lugar debemos saber qué estrategias se aprovechan de un incremento de volatilidad, para antes del evento, y qué estrategias salen beneficiadas de ese desplome, después del evento.

Generalmente, el subyacente (la acción) se va a mover poco antes del evento. Podríamos ver una ligera tendencia, alcista o bajista, o un rango lateral. En cambio, después del evento puede ocurrir cualquier cosa. Si la empresa genera sorpresas, podemos ver huecos importantes al día siguiente. Por este motivo, mantener abiertas estrategias después de earnings es considerado de alto riesgo.

Como normal general, las estrategias con Vega positivo se beneficiarán de aquellos movimientos en los que la volatilidad suba, mientras que las estrategias con Vega negativo se beneficiarán de aquellos momentos en los que la volatilidad caiga. Es decir, buscaremos Vega positivo antes del “earning” y Vega negativo después del evento. Algunas estrategias de Vega positivo serían: “Calendars”, Diagonales, Dobles “calendars”, dobles diagonales, “Straddles o Strangles”, “Long Call”, “Long Put”, etc. Otras estrategias de Vega negativo serían: “Iron Condors”, “Iron Butterflies”, “Short straddles”, “short strangles”, “Bull Puts”, “Bear Call”, etc.

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ESTRATEGIAS A UTILIZAR Teniendo en cuenta todas estas consideraciones, aquí van algunos “tips” a la hora de enfrentar estos eventos.

ESCENARIO 1

Si quieres trabajar un rango lateral antes del “earning” y aprovecharte del incremento de volatilidad implícita, las “calendar” o “doble calendar” sería la estrategia adecuada. Debes tener en cuenta que es necesario cerrar la operación antes del evento.

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Figura 2. Fuente: www.sharkopciones.com

ESCENARIO 2

Si por el contrario, quieres trabajar una tendencia determinada del precio, será mejor usar Diagonales. De igual forma, hay que cerrar antes del “earning”.

ESCENARIO 3

Si buscas una estrategia que se aproveche del incremento de volatilidad y, al mismo tiempo, te pueda ayudar a pasar el evento, la “straddle” o “strangle” es la operación adecuada. Hasta que llegue el evento, si el precio se mueve de tu posición neutral, podrías ir recogiendo beneficios mediante lo que se conoce como “gamma scalping”. El inconveniente de esta estrategia es que necesitas una sorpresa el día del evento, de forma que el precio de la acción se mueva violentamente, haciendo un hueco. El objetivo es suplir la pérdida que produciría la caída de volatilidad con el beneficio que generaría el desplazamiento.

SUELE DARSE CON FRECUENCIA EN LA LIBERACIÓN DE RESULTADOS EMPRESARIALES, TAMBIÉN CONOCIDOS COMO “EARNINGS”. Verticales (“bear call”, “bull put”) si además quieres especular con el movimiento del precio. Como ves, las opciones te dan una gran flexibilidad para atacar el mercado desde diferentes ángulos.

ESCENARIO 4

Y por último, si lo que buscas es aprovecharte directamente del “Volatility Crush”, podrías hacer “Iron Condors”, o directamente

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LA IMPORTANCIA DE LOS

INDICADORES DE OPCIONES En este artículo presentaremos dos indicadores de opciones, entenderemos cómo funcionan y, además aprenderemos cómo un trader los puede utilizar para aumentar la precisión de su análisis técnico POR ERIK NÉMETH

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n el mundo de las opciones financieras existen varios tipos de indicadores que nos ayudan a identificar el verdadero ambiente en el mercado. Los traders de opciones utilizan diariamente estas herramientas mediante las cuales optimizan sus decisiones de trading. Sin embargo, el valor agregado de los indicadores que presentaré en este artículo puede ser muy útil para un inversor negociando otros productos, por ejemplo acciones o productos, incluidos los futuros. A continuación entenderemos cómo funcionan estos indicadores y cómo pueden aumentar la eficiencia de nuestro análisis técnico.

VIX - ÍNDEX DE VOLATILIDAD S&P500 El VIX es el indicador más importante de las opciones financieras y muestra la volatilidad implícita del índex S&P500 para los próximos 30 días. El VIX también se conoce como índex del miedo y avaricia, es prácticamente un medidor de sentimientos; en otras palabras el ambiente que domina en el mercado. Su grado alto se interpreta como mayor volatilidad significando que el miedo y los vendedores dominan el mercado. Al contrario, el VIX bajo se puede interpretar como baja volatilidad, ambiente positivo y optimista en el mercado con compradores en exceso.

PRODUCTOS

El VIX sigue estando en correlación inversa con el índex S&P500 significando que la subida en el índex bursátil generalmente resulta en la bajada del VIX y al revés también. Como lo podemos observar en la Figura 1, en los últimos 4 años el VIX siempre alcanzó niveles elevados en eventos de corrección en el S&P500. El indicador VIX juega un papel muy importante para un análisis técnico eficaz. La manera adecuada de aplicar el VIX es comparando su movimiento y reacción con los eventos en el mercado, tras entender este concepto, obtenemos una herramienta confiable para identificar el sentimiento dominante en el mercado. Se supone, que cualquier noticia, evento, reporte, sea negativo o positivo influye en la cotización de VIX. La clave es analizar cómo reacciona el VIX a una noticia mayor, sea positiva o negativa. Dicha situación ocurrió el 18 de diciembre de 2013 cuando el FED (sistema bancario central de EEUU) empezó a frenar su programa alivio cuantitativo (QE). Fue una decisión que sorprendió a muchos inversionistas, primero resultó en volatilidad en los mercados, pero tras los índices bursátiles tomaron la dirección hacia el alza. Analizando el VIX de dicho día nos damos cuenta de varias observaciones interesantes. A primera vista, la decisión de reducir el tamaño de QE en los mercados de hoy en día tan adictos al “dinero barato” debería resultar en reacción negativa entre los participantes del mercado. Uno esperaría subida en el VIX acompañada con alta demanda por opciones Puts para proteger las carteras de acciones. Sin embargo, como lo vemos en la Figura 2, el 18 de diciembre el VIX empezó a recaer inmediatamente después de la decisión del FED y hasta el fin del día cayó un 20% desde 16.75 hasta 13.75 indicando así un cambio mayor en la forma de pensar de los inversionistas. El punto esencial es que aunque haya ocurrido un evento negativo mayor, a primera vista, la reacción del mercado fue muy positiva. Entonces, antes de tomarse cualquier decisión de trading, siempre se debe comparar el VIX con la cotización del índex S&P500. La subida o bajada en el VIX puede ser un precursor importante y una posible señal temprana del cambio de ambiente en el mercado.

VOLATILIDAD IMPLÍCITA:

EL INDICADOR ESCONDIDO La volatilidad implícita (I/V) es uno de los factores principales que influyen en el precio de una opción. Su importancia es enorme en el trading de los derivados. Entre otros atributos, la

TRADING

Figura 1. Índex S&P500 y VIX, Escala semanal, fuente: stockcharts.com

volatilidad implícita representa la parte extrínseca (valor temporal) de una opción. Entre más alta sea la I/V más costosas son las opciones mismas. Sin embargo, un trader de acciones igualmente puede utilizar este indicador escondido sin necesidad de entender o saber interpretar todos los aspectos de la I/V. Hay que afirmar algo muy importante. La volatilidad implícita de los índices bursátiles, como el VIX del S&P500 se comporta de manera reactiva, es decir se mueve en correlación inversa significando que si el índex S&P500 sube, el VIX generalmente baja. Por otra parte, la I/V de las acciones no siempre sigue esta correlación inversa, por el contrario a veces puede ser conforme y se comporta de manera proactiva. De esta forma, cuando una acción sube no es nada imposible que su volatilidad implícita

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igualmente suba con ella. Entendiendo la diferencia entre la conducta reactiva (VIX) y la proactiva (I/V de acciones) podemos obtener una herramienta muy útil para identificar señales tempranas de un movimiento brusco en el tiempo. En estas situaciones la subida de la I/V significa también que se ha acumulado mucha demanda por las opciones de dicha acción. Los inversionistas están esperando algún movimiento mayor y aunque la fluctuación en la I/V no nos pueda señalar la dirección del futuro movimiento, sí nos puede ayudar a identificar tal movimiento antes que haya ocurrido. Tal situación sucede generalmente antes de la publicación del reporte de ganancias, pero otros eventos mayores también pueden provocar una subida agresiva en la volatilidad implícita. En la Figura 3 podemos

TRADING

Figura 2: VIX, Escala diaria, fuente: stockcharts.com

Figura 3: ABT (Abbott Laboratories), Escala diaria, fuente: Ameritrade TOS

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DELTA

UN INDICADOR DE PROBABILIDAD Las griegas son una serie de indicadores y su importancia es enorme en el trading de opciones. Aunque representan un elemento complejo de los derivados, existe una forma de implementación fácil y conveniente de la griega principal, la delta. Delta = la probabilidad que una opción alcance su precio de meta Activo subyacente: SPY cotizando a $185 Usted es alcista y su precio objetivo es $190 Opción Call – precio de ejercicio 190, vencimiento en 50 días, DELTA: 23 Con unos pasos sencillos rectificando la cadena de opciones nos damos cuenta que la delta de dicha opción es 23. Entonces, la probabilidad que el subyacente SPY alcance su precio objetivo $190 en 50 días es de un 23%.

notar que la subida en la volatilidad implícita varias veces precedió un movimiento significante o un gap en el precio de la acción ABT (Abbott Laboratories). Un trader de opciones tiene varias estrategias a su disposición con las cuales puede operar anticipando un movimiento mayor sin necesidad de predecir la dirección exacta, por ejemplo Straddle o Strangle larga.

CONCLUSIÓN Como hemos podido ver en este artículo, el mundo de las opciones financieras nos puede brindar varias herramientas útiles para identificar el ambiente y los sentimientos que dominan a los participantes en el mercado. Los indicadores presentados también nos pueden informar sobre la posibilidad de la alteración de la tendencia actual e igualmente sobre un movimiento cercanamente brusco en el precio del activo subyacente. Para finalizar, es adecuado recordar que la utilización de estas herramientas no es suficiente para tomar decisiones de trading, sin embargo su aplicación correcta tiene como objetivo final, optimizar nuestro análisis técnico.

SISTEMAS DE TRADING

NUEVAS MÉTRICAS DEL

RIESGO

Y SUS APLICACIÓNES EN PORTFOLIOS DE SISTEMAS - PARTE 1 El control del riesgo es uno de los aspectos fundamentales en toda operativa. Más allá de las simples señales de entrada y salida tenemos un universo de opciones que podrán determinar la mejora o fracaso estrepitoso de un sistema con esperanza matemática positiva. En esta serie de dos artículos profundizaremos en ello. POR OQM

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i preguntásemos a cualquier gestor financiero por la noción de riesgo que maneja seguramente nos hablaría de incertidumbre en la evolución de los precios y de la probabilidad de incurrir en una pérdida potencial. En otras palabras, incertidumbre asociada al tamaño de las pérdidas y al desconocimiento de los resultados en el tiempo. Nótese que esto último es importante: Una pérdida segura no es un riesgo, como tampoco lo es la obtención de beneficios inesperados. El riesgo que preocupa al gestor es el relativo a la frecuencia y tamaño de las pérdidas. De ahí que los modelos de cartera tradicionales traten de buscar medidas coherentes del riesgo en términos probabilísticos. Es decir, vinculándolo con variables aleatorias cuyas distribuciones son total o parcialmente conocidas. De este modo surge en el modelo de Markowitz (1952) la noción de riesgo como variabilidad que se identifica con la desviación típica o varianza de los resultados en el tiempo. Medir el riesgo de un activo se convierte en el problema de determinar su volatilidad histórica. Y este va a ser el elemento central en

la generalización del trabajo de Markowitz llevada a cabo por William Sharpe (1964) y su Modelo de Valoración de Activos (CAPM). Ahora se manejan dos tipos de riesgo: El sistemático o de mercado, que no puede eliminarse por completo, y el específico o de producto que puede minimizarse mediante una adecuada selección de activos. Las volatilidades de los valores se cuantifican respecto a un índice de referencia y se representan con un solo EL RIESGO QUE número, la beta. ConsPREOCUPA AL GESTOR truir carteras con mayor ES EL RELATIVO A LA o menor aversión al riesFRECUENCIA Y TAMAÑO go se convierte ahora en DE LAS PÉRDIDAS. un problema mucho más sencillo para el gestor, ya que solo tendrá que seleccionar activos con betas distintas para obtener una cartera convenientemente balanceada en términos de riesgo-recompensa (R/R). Pero en ambos modelos el riesgo se mide en términos de varianzas y covarianzas, por lo que solo serán plenamente ro-

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SISTEMAS DE TRADING

EL VAR HA DESEMPEÑADO DESDE LA DÉCADA DE LOS NOVENTA UN PAPEL FUNDAMENTAL EN LA ESTIMACIÓN DEL RIESGO DE MERCADO.

1. EL VALOR EN RIESGO (VaR) bustos cuando las rentabilidades de los activos están normalmente distribuidas. Fuera del universo gaussiano estos modelos y sus numerosas variantes van a tener problemas. Otro inconveniente de estos modelos es que no contemplan situaciones adversas muy alejadas de la normalidad o en las colas de la distribución. El llamado efecto “cisne negro” (Taleb, 2007) tiene su origen en el carácter atípico y no lineal de las formaciones de precios en respuesta a hechos inesperados. Se trata de una sobrerreacción de corta duración pero enorme amplitud que se verá acentuada en la operativa con derivados por el alto nivel de apalancamiento con el que normalmente se trabajan estos productos. Si nos retrotraemos al ámbito del trading de sistemas, el drawdown de Montecarlo, la máxima pérdida y la desviación de las operaciones perdedoras, nos pueden dar una idea bastante precisa del riesgo de una estrategia cuando disponemos de series de operaciones largas y fiables. Pero estás métricas nos ofrecen una visión estática del riesgo, no nos permiten inferir con un nivel de confianza elevado dónde debería estar nuestro portfolio, considerando los PESE A escenarios más adversos y CONVERTIRSE LA en un horizonte temporal de METODOLOGÍA VAR días, semanas o años. Como EN UN ESTÁNDAR veremos más adelante, otros AMPLIAMENTE estimadores de riesgo como UTILIZADO EN EL el CVaR (valor en riesgo MUNDO FINANCIERO, condicional) y el CDaR PRONTO SURGIERON (drawdawn en riesgo conALGUNAS VOCES dicional) sí nos permitirán CRÍTICAS. responder a esta pregunta.

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El VaR ha desempeñado desde la década de los noventa un papel fundamental en la estimación del riesgo de mercado en una amplia variedad de productos. De hecho, ya en 1993 el grupo de los 30 (G-30) consideró al VaR una herramienta idónea para evaluar la exposición bancaria global. Dos años después el Comité de Basilea permitió a los bancos establecer sus reservas de capital empleando modelos matemáticos basados en el VaR. En 1996 Morgan Stanley y Reuters generalizaron el uso del VaR en la estimación del riesgo en carteras de renta fija y variable, así como en algunos productos derivados bajo la metodología Riskmetrics, que incluye un amplio conjunto de técnicas, datos y protocolos de implementación ampliamente utilizados en el sector financiero. Desde entonces en el arsenal estadístico de los gestores de carteras siempre está presente este estimador del riesgo. Definido de manera sencilla el VaR es la pérdida máxima esperada en una cartera con una probabilidad y un intervalo temporal conocidos y, de manera más precisa, es el (1-α) percentil de la distribución de pérdidas y ganancias en el horizonte t. El VaR de la distribución Fx para un nivel de confianza α ϵ | 0-1|, es: VaRα (X) = min { z | Fx (z) ≥ α} Cuando aplicamos el VaR a la distribución del beneficio acumulado obtenido mediante simulaciones de Montecarlo para un horizonte t, lo que obtenemos es el valor mínimo del portfolio (no necesariamente negativo) para el nivel de confianza especificado. En el supuesto de la normalidad, el cálculo del VaR resulta muy sencillo ya que sería proporcional a la media y desviación estándar de la distribución y podría aproximarse mediante el método Delta Normal (Letmark, 2010). Pero en la mayoría de los casos no podemos esperar normalidad en la distribución del retorno y el VaR debe ser estimado mediante modelos no paramétricos como la simulación histórica y la simulación de Montecarlo. Ambos modelos son idóneos para carteras sistemáticas, ya que

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en esta modalidad de trading disponemos de grandes series de operaciones obtenidas mediante técnicas de backtest que nos permiten evaluar el comportamiento de las estrategias en marcos temporales muy amplios. Veámoslas con más detalle:

A) MODELO VaR DE SIMULACIÓN HISTÓRICA Permite una estimación directa del VaR en función de los rendimientos pasados para el horizonte temporal requerido. El percentil (1-α) de la serie histórica nos dará el VaR empírico de nuestra cartera. Ni que decir tiene que su valor dependerá de factores como el origen de los datos (reales, out-sample) y el tamaño de la serie. Por ejemplo el Comité de Basilea recomienda no menos de 252 días de datos (año laboral) y cortes temporales de 1 día y 10 días para la estimación del riesgo. Nosotros consideramos muy escasa esta recomendación ya que en nuestra modalidad de trading los sistemas se comportan de manera muy distinta entre marcoépocas caracterizadas por largos períodos de mayor o menor volatilidad y tendencia. Si no se dispone de un histórico P/G de varios años (al menos 5-7) podemos estar subestimando el riesgo que mide el VaR. Por otra parte, la principal crítica a este modelo es que no contempla variaciones futuras de los escenarios pasados. Por tanto, estamos asumiendo erróneamente invariancia temporal en la distribución del retorno. Para mitigar este problema se reco-

mienda la realización de stress-tests o análisis de escenarios hipotéticos de los mercados que reflejen las situaciones más desfavorables. Por ejemplo, movimientos bruscos de los precios en situaciones de volatilidad extrema. Hecho de manera rigurosa equivaldría a evaluar los sistemas en series sintéticas construidas para replicar estos escenarios, lo cual es complejo y tedioso. En la práctica lo que se hace es empeorar ligeramente las series P/G mediante algún elemento corrector aplicado a todas las operaciones (ej. mayor deslizamiento).

B) MODELO VaR DE MONTECARLO Es la forma más elegante de construir un número ilimitado de escenarios hipotéticos partiendo de las series originales. Una simulación de Montecarlo bien planteada ha de generar diversidad al tiempo que se acomoda globalmente a los ratios generatrices de la serie de partida. En nuestro artículo “Simulaciones de Montecarlo y operativa sistemática” (Hispatrading, nº 15 y 16) ya hemos analizado su tipología, características y ventajas. Ahora nos centraremos en su capacidad para estimar de manera precisa el riesgo de una cartera. Esto lo haremos en varias etapas: Lo primero será elegir el simulador adecuado. Para el cálculo del VaR necesitamos un modelo que genere curvas aleatorias de la rentabilidad del portfolio. Esto deja fuera

Figura 1.

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ver una simulación realizada por el método del inverso y que utiliza cinco variables: Porcentaje de aciertos, beneficio medio, pérdida media, desviación de las operaciones perdedoras y desviación de las ganadoras. Con estos ratios obtenemos curvas como las de la Figura 1.

Figura 2

Figura 3

a los simuladores basados en permutaciones sin repetición que, como ya vimos, solo son útiles para evaluar el drawdown. En este caso los mejores simuladores son los que generan las curvas a partir de los ratios de la serie original. Aportan diversidad (en este caso valores P/G nuevos) y, si están bien construidos, replican con notable fidelidad la serie original. En la imagen inferior podemos

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La estimación del VaR requiere un elevado número de escenarios hipotéticos ya que la precisión del modelo está relacionada con la variabilidad de la muestra. A medida que aumentamos el número de escenarios heurísticos el estimador del VaR tiende a valores más precisos a un ritmo creciente. 100 escenarios son suficientes para calcular el VaR, mientras que el CVaR requiere al menos 1.000. En general la precisión aumenta con la raíz cuadrada del número de simulaciones. En el siguiente gráfico podemos ver el resultado de simular el beneficio acumulado de una cartera durante un año laboral. La simulación se ha construido partiendo de las estadísticas de una serie out-sample de cuatro años, como se muestra en la Figura 2.

En ese caso obtenemos un VaR95% de 31.700€ y un VaR99% de 21.600€ esta última cifra sería el valor mínimo esperado del portfolio a un año y para un nivel de confianza del 99%. Cuando la pendiente media de las curvas simuladas es positiva el VaR converge hacia valores positivos en un tiempo finito y, el ritmo al que lo hace, está relacionado con la cadencia operativa y con la esperanza matemática del sistema o cartera.

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La validación del modelo es fundamental y el Comité de Basilea recomienda realizar pruebas de backtest para comprobar que el VaR estimado se verifica en las series históricas. Se han propuesto varios tests. Uno de los más empleados es la “Prueba de proporción de fallos” o estadístico de Kuipec (1995), que consiste en comprobar de manera recursiva el número de “fallos” o desbordamientos del VaR sobre el P/G de la serie histórica. El Comité de Basilea recomendaba aplicar el test al menos a un año, con un nivel de confianza del 99% y ventanas VaR de 1 y 10 días. Vemos un ejemplo de ello en la Figura 3. En ese gráfico mostramos el P/G diario de un sistema durante un número (N) de días y las bandas inferiores representan la evolución del VaR 95% y 99% a un día. El primer paso para aplicar el estadístico es calcular la proporción (ṕ) de fallos (S): ṕ= S/N. Esta proporción se aproxima a la probabilidad de fallo (p) para el nivel de confianza deseado. Así con un VaR95% solo deberíamos encontrar un promedio 5 fallos cada 100 barras y con un VaR99% de 1 fallo. Hecho el conteo, aplicamos el estadístico de Kuipec: LR= -2 * Ln

(

PS ( 1 - P) N-S Ṕ S ( 1 - Ṕ ) N-S

)

en este caso damos por bueno el modelo de VaR. Serie Histórica

Serie Montecarlo

Observaciones (N)

252

4749

Fallos (S)

3

65

p-estimado (p)

1,2%

1,4%

p-teórico (ṕ)

1%

1%

LRKupiec

0,0378

2,5398

Función Chi(λ1%,1) 6,635

6,635

Criterio LR < Chi

No-Rechazo Ho:1%

No-Rechazo Ho:1%

Pese a convertirse la metodología VaR en un estándar ampliamente utilizado en el mundo financiero, pronto surgieron algunas voces críticas (Artzner et al., 1999) que señalaron que el VaR no es una medida coherente del riesgo ya que no satisface el criterio de subaditividad (la fusión de portfolios no debe incrementar el riesgo de cada uno por separado) y, además, es insensible a las colas de la distribución, lo que hace indeseable su uso con distribuciones asimétricas y con colas gruesas que podrían estar enmascarando riesgos mayores. Para solventar estas carencias conservando las ventajas del VaR se ha propuesto como métrica alternativa el CVaR que analizaremos en el próximo número de Hispatrading Magazine.

Y contrastamos la hipótesis de que la probabilidad empírica ṕ de fallo no se aleje de la probabilidad teórica p, establecida en el modelo de VaR al 99%. Dado que la distribución asintótica de esta prueba es Chi con un grado de libertad cuando N es grande, podemos plantear las hipótesis nula y de rechazo del siguiente modo: H0 → p=1%, Sí LR ≤ χ1%,1 y rechazamos H0 si LR > χ1%,1 χ1%,1 es el percentil 1% de la distribución de Chi = 6,635. Si el percentil es 5% su valor es 3,841. En la siguiente tabla vemos los resultados de aplicar el estadístico sobre una serie out-sample (histórico de 252 días) y sobre la misma serie simulada por Montecarlo (4.749 días). Ambas pasan claramente la prueba, así que

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QUÉ ES Y PARA QUÉ SIRVE UNA

PRUEBA EXTERNA La prueba externa nos permite ver la realidad de nuestro sistema. Más allá de simples números teóricos, volcados por un sencillo back test, observaremos con más realismo lo que nos esperará cuando operemos en el mercado real. POR JESÚS FERNÁNDEZ

I

maginemos a un trader que después de elaborar un sistema, probarlo contra un determinado histórico de un mercado, y optimizar sus variables, decide ponerlo en real. Es decir, jugarse su dinero. Entre las muchas dudas que le invaden, hay una por encima de todas. ¿Funcionará mi sistema en las próximas semanas o meses? ¿Se parecerán los resultados a los obtenidos en la optimización?. Miedo al futuro. El trader teme, con razón, que todo su trabajo no haya servido para nada. Que haya jugado con números, para obtener una ilusión que nada tenga que ver con la realidad. Y el trader piensa, como el futuro no se puede probar, pues habrá que arriesgarse y ver qué pasa. Pues no, no tiene razón, hay una técnica para probar el futuro. Es la prueba externa. Una prueba externa consiste en probar un sistema optimizado en unos datos históricos, sobre datos vírgenes. A la optimización le llamamos prueba interna. A la prueba posterior sobre datos vírgenes, prueba externa. Los americanos les llaman in-sample y out-ofsample respectivamente. ¿Qué resultados creéis que se obtendrán en la prueba externa respecto a la interna? ¿Mejores? ¿Peores?

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Evidentemente peores. ¿Por qué? Pues porque una optimización no es más que la adaptación de un sistema a unos datos. Se buscan las mejores variables para un determinado histórico. Dichas variables no serán, con seguridad, las mejores para los datos futuros. Te tendrás que conformar con ganar algo. No

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UNA PRUEBA EXTERNA CONSISTE EN PROBAR UN SISTEMA OPTIMIZADO EN UNOS DATOS HISTÓRICOS, SOBRE DATOS VÍRGENES. hay más. La prueba externa suele ofrecer resultados penosos y enfrenta al trader novato con la cruda realidad. Pero es mejor conocerla antes de arriesgar tu dinero. No lo dudes. ¿Para qué sirve la prueba externa? A mi entender, no para seleccionar los valores para las variables de un sistema. No es eso. Lo que consigues con una prueba externa bien hecha, es saber si lo que estás haciendo tiene algún sentido. Estás probando tu metodología. Es decir, si ese sistema que has programado, en ese mercado, con ese timeframe, y optimizando como lo haces tú, tiene alguna posibilidad de éxito o no. ¿Cómo se realiza una prueba externa? Se elige un periodo insample (interna) y otro out-of-sample (externa). La relación suele ser 2 a 1, pero no tiene porqué. Por ejemplo, puedes elegir 2 años in-sample contra 1 año out-of sample o 4 meses insample contra 1 mes out-of-sample como muestra la figura a continuación. Los resultados de cada optimización (prueba interna) se aplican al período posterior (prueba externa). Lo que es importante es realizar tantas pruebas externas como puedas, con el histórico de que dispones. Una sola prueba externa no vale para nada, se requieren muchas. Al final se promedian los resultados y se sacan las conclusiones. Imaginemos que hemos realizado las 8 pruebas externas que muestra la figura. En cada una de las pruebas nos guardamos las estadísticas principales tanto de la prueba externa como de la interna. Y hacemos promedios. Me voy a inventar los resultados para poner un ejemplo sencillo que se entienda bien. Mido la ganancia/mes:

Podríamos, a continuación, medir el acople: Acople = 1-PE/PI En nuestro caso: Acople = 1-1000€/5000€ = 0.8 Interpretación: el 80% de los resultados de nuestras optimizaciones con ese sistema, en ese mercado y con ese timeframe, son acople. Es decir, fantasía. Nos hemos adaptado a los datos, hemos jugado con los números para encontrar una combinación que se acopla al histórico usado. Solo podemos esperar un 20% de las ganancias obtenidas en la optimización. Contra más optimizas, más te acoplas. Contra más te acoplas, más te engañas. La optimización de parámetros de un sistema es imprescindible, pero debe ser suave, contenida, usando un número de combinaciones bajo. De nada te sirve sobreoptimizar y obtener resultados espléndidos. Como dicen los americanos, estás haciendo un guante para la mano del pasado. Contra más ajustado sea ese guante, peor le irá a la mano del futuro, porque la mano del futuro, será otra. La primera vez que un trader novato realiza con sus sistemas pruebas externas, le sucede como a los niños de otros tiempos. Descubren que los Reyes Magos no existen, que son sus padres. Pero seamos positivos. Es preferible saberlo antes de chocarse contra la realidad. De hecho….¿qué estamos haciendo cuando aplicamos un sistema a un mercado contra la cuenta que tenemos abierta en nuestro broker?. Exactamente, una prueba externa.

Promedio de ganancia/mes de las pruebas internas = 5000€ Promedio de ganancia/mes de las pruebas externas = 1000€

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TENDENCIAL En este artículo se definirá, estudiará y analizará un sencillo método de trading que permite posicionarse en los movimientos de rango inferior a favor de la tendencia definida. POR JOSÉ ANTONIO GONZÁLEZ IBÁÑEZ

O

perar a favor de la tendencia es operar a favor de la probabilidad y, operar con la probabilidad a nuestro favor, nos garantiza resultados positivos en el largo plazo.

Lo anteriormente citado es algo tan claro y sencillo de entender que no debería ser recordado pero, algo a priori, tan sencillo de entender y de aplicar, no siempre se corresponde con la operativa real en los participantes de mercado. A todos se nos viene a la memoria alguna estrategia en la que no hemos aplicado criterios objetivos. Por ello, la importancia de tener un conjunto de reglas adecuadas y optimizadas a nuestro propio perfil inversor, entendiendo como perfil inversor las características únicas e individuales que nos permiten operar de manera cómoda y rentable a largo plazo se presume indispensable, además que dicho conjunto de reglas se aplique, de forma casi exclusiva, a operativas tendenciales con mayor probabilidad de éxito. Entre las reglas de nuestro sistema de operativa bursátil, se continuará aportando ideas al lector para que pueda mejorar o aprovechar puntualmente estrategias con las bases que desde Hispatrading llevamos meses haciendo. Por tanto y sin mayor dilación, comenzamos a describir la base del método de trading tendencial:

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CARACTERÍSTICAS DEL SISTEMA El método que a continuación se va a desarrollar utiliza medias móviles exponenciales que, son de mayor utilidad para un sistema de especulación a corto plazo que lo que pudieran resultar u ofrecer la medias móviles simples. Ambos tipos de medias móviles presentan una evolución suavizada del comportamiento del precio durante un periodo de tiempo determinado, sin embargo, la media móvil exponencial otorga mayor importancia a lo sucedido durante los últimos datos registrados, todo lo contrario que la media móvil simple, que le otorga la misma importancia a todos los datos analizados. Lo anteriormente comentado no es baladí, pues gracias a las medias móviles exponenciales podemos seguir la tendencia desarrolla de manera más ajustada, optimizando mejor la entrada y la salida en el mercado. Por otra parte, al ser un sistema de naturaleza tendencial, puede aplicarse a cualquier escala temporal o timeframe que el usuario desee, pues el único requisito para que sea aplicado es que exista una tendencia definida, ya sea ésta en gráfico horario, diario o semanal.

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Como es lógico, cuanto más alejada del tick se encuentre la escala en la que estamos analizando el activo subyacente, menos señales falsas soportará nuestro portfolio, por lo que, se deduce que tiene un comportamiento óptimo en gráficos diarios e, inclusive, semanales.

CONFIGURACIÓN DEL SISTEMA Las herramientas que necesitamos para construir nuestro sencillo y básico sistema tendencial son las siguientes: Por un lado, una media móvil exponencial de 5 periodos, al cierre, que será la que más ajustada al precio se dibuje. Por otro lado, una nueva media móvil exponencial de 10 periodos, al cierre igualmente, que dibujará un comportamiento más suavizado que la anterior pero sin alejarse de la tendencia, que es lo que verdaderamente estamos buscando. Por último, el clásico oscilador RSI de 14 periodos –parámetro optimizable según subyacente-, que nos advertirá de la fuerza con la que se encuentra el activo en cuestión.

REGLAS DEL SISTEMAS 1. SEÑALES DE ENTRADA

La estrategia larga (alcista) aportará señal cuando, la media móvil exponencial de 5 periodos, esto es, la más rápida y ajustada a la evolución del precio de cotización, supera al alza la media móvil exponencial de 10 periodos. Para que la señal sea efectuada, dicho cruce entre ambas medias móviles exponenciales debe realizarse cuando el oscilador RSI de 14 periodos se encuentre por encima de la zona de 50, entendiendo así que, el activo se encuentra con fuerza de seguir subiendo y, además, tiene margen para hacerlo, aspecto muy relevante. La Figura 1 muestra un ejemplo claro de lo que entenderíamos como una señal de entrada inminente en largo. El método bajo estudio ha aprovechado, casi de manera impecable, la última estructura alcista desarrollada en Bolsas y Mercados Españoles (BME.MC) durante los últimos meses.

Figura 1. Gráfico de BME (BME). Fuente: Visual Chart V.

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Dicha figura, en escala diaria, muestra cómo se han aprovechado los movimientos alcistas –Acción- y cómo el método nos mantuvo fuera de BME en los movimientos correctivos –Reacción- o contra tendenciales. Hasta tres movimientos correctivos nos ha evitado el método, el primero, del periodo que transcurre entre los meses de MAY13 a JUL13, en el que el activo se desinfló en más de un -9%, el segundo periodo es el correspondiente a los meses NOV13 y DIC13, en el que el activo recortó más de un -10% y, el último de ellos fue el correspondiente a los meses de ENE14 y FEB14 en los que BME sufrió un ajuste de más del -8%.

durante los meses de DIC13 a ENE14 en los que BME llegó a subir un +24% y, por último, una señal en largo que se produzco a partir del mes de FEB14 y que ha llevado a revalorizarse, hasta la fecha mostrada, un +5% al activo. La Figura 2 muestra un ejemplo de lo que entenderíamos como una señal de entrada inminente en corto o estrategia bajista. Nuevamente y, tal y como sucedió en el ejemplo alcista, se muestra el comportamiento del método, en escala semanal, en Gamesa (GAM.MC) durante los últimos años.

Los movimiento de acción o a favor de la tendencia, han sido extraordinarios, siendo otros tres confirmados y un cuarto en el que el sistema se encontraría comprado en el momento de redactar el presente artículo.

Prácticamente aprovechamos toda la tendencia bajista en los movimientos de acción y nos mantiene fuera en los movimientos correctivos o de reacción.

El primero de ellos corresponde al periodo ABR13 a MAY13 en el que el activo llegó a subir casi un +10%, el segundo y más potente movimiento, aprovechado al máximo, es el que se sitúa entre los meses de JUL13 a NOV13, en el que el activo se revalorizó más de un +50%, un tercer movimiento aprovechado

Desde que se desarrolla la tendencia bajista a mediados del ejercicio 2008, las señales en corto aportadas durante los periodos de SEP08 a MAY09, de OCT09 a DIC10 y de JUN11 a SEP12 aprovechan caídas en el precio de Gamesa del -61%, -63% y -76% respectivamente.

Figura 2. Gráfico de Gamesa (GAM). Fuente: Visual Chart V.

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Además, nos mantiene fuera del activo en los periodos reactivos de ABR09 a OCT09, de DIC10 a JUN11 y por último, desde AGO13, momento en el que el activo superó al alza la base de la tendencia bajista de largo plazo aportando, inclusive, señal de entrada en largo que nos hubiera permitido entrar a favor de la nueva tendencia claramente definida.

2. SEÑALES DE SALIDAS

Pero, si fácil es la señal de entrada mediante el método bajo estudio, más sencilla es todavía, si cabe, la señal de salida del mismo. Cuantitativamente, cerraremos una posición en largo si la media exponencial de 5 periodos perfora a la baja la media móvil exponencial de 10 periodos y actuaríamos de manera inversa en estrategias cortas. En este punto y, para optimizar las señales de salida, podría ser de utilidad el incorporar un margen de caída al cruce entre las medias exponenciales con el fin de evitar señales de salida en falso. Por ejemplo, podríamos aplicar medidas de volatilidad intrínseca del activo mediante ATRs o asignando un error de un 2% del corte entre las medias, por ejemplo.

Otras variantes del presente sistema aplican, como una variable de salida, que el oscilador RSI perfore a la baja el nivel de 50 en una estrategia larga –al contrario en una operativa en corto-, cerrando la estrategia con la primera señal que se efectúe, ya sea el cruce de las medias exponenciales o en el RSI.

3. INEFICIENCIAS DEL SISTEMA No obstante, en las Figuras 1 y 2 hemos visto el comportamiento casi perfecto del método en dos activos cuya tendencia era perfecta pero, como todos sabemos, el mercado, por desgracia, no siempre se mueve en tendencias definidas, por tanto, ¿cómo se comporta nuestro método cuando existe ausencia total de tendencia? La Figura 3 nos sirve como respuesta a la pregunta anteriormente planteada. No solamente éste sistema propuesto presenta dicha ineficiencia, por definición, cualquier sistema de naturaleza seguidora de tendencia se muestra ineficiente en mercados laterales o muy volátiles y, por ende, de mucho riesgo. En la parte izquierda se aprecia como Mapfre (MAP.MC) mostró una zona de lateralidad durante el periodo comprendido

Figura 3. Gráfico de Mapfre (MAP). Fuente: Visual Chart V.

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entre NOV11 y MAR12, aportando señales en falso continuamente que minan nuestra confianza en el método aplicado, no obstante, a partir del mes de MAR12, la tendencia –en ésta ocasión, bajista- vuelve a aparecer aportando una nueva operativa con rendimientos que superan las pérdidas acumuladas por el movimiento no tendencial. Esta imagen nos explica muy visualmente lo importante que es respetar siempre a rajatabla un método porque, aunque falle en varias ocasiones consecutivas, la próxima señal puede ser la que vuelva a generar importantes rendimientos a nuestra cartera.

BACKTESTING 1. RESULTADOS DEL SISTEMA Antes de continuar, es necesario establecer que, el objetivo de análisis de BackTesting, como en cada número de la revista, atiende a una exposición a modo de ejemplo sobre una primera aproximación del mismo.

El método bajo estudio, aplicado exclusivamente al índice norteamericano S&P500 en escala diaria desde el día 1 de ENE de 1980 hasta el día 21 de FEB del 2014, nos devuelve una rentabilidad del +3,38% anual sin optimización de parámetros ni un Money Management ajustado, por lo que, dicho retorno anual, corresponde a una primera aproximación que se establece como base para que cada lector comience su propio estudio y análisis individual del mismo. La Figura 5 muestra la evolución de las principales variables del método, como por ejemplo, la rentabilidad de un 115% durante los 34 años en los que se ha realizado el estudio en el pasado que se produce sin grandes movimientos bajistas que hagan creer en la inviabilidad del sistema a largo plazo. Por otro lado, presenta un máximo DrawDown, del -26,89%, que significa la máxima caída del beneficio soportada por el sistema aplicado. Por lógica, cuanto mayor sea el ratio, mayor será la caída acumulada y, por tanto, más dif ícil para nuestro control psicológico será el mantenerlo operativo. No es lo mismo que un sistema haya perdido, durante el periodo de estudio un 5% como máximo en un determinado periodo que un 60%.

Figura 4. Gráfico de Standard & Poor’s 500 con el método bajo estudio. Fuente: Visual Chart V.

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Figura 5. Evolución del Sistema. Fuente: Visual Chart V. Además, en relación con lo anteriormente comentado, se puede apreciar la evolución de la ganancia bruta que, prácticamente no tiene movimientos bruscos negativos, más bien, los movimientos bruscos se producen siempre con rentabilidades positivas.

CONCLUSIÓN Hemos analizado un método de trading que nos permite rentabilizar las ondas inferiores de las tendencias previamente definida, sea cual sea su escala temporal. La introducción de las medias móviles exponenciales, que otorgan mayor importancia a los últimos datos registrados, permite seguir las tendencias de rango inferior con mayor precisión, tanto en la entrada, como en la salida de las estrategias.

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Por su parte, el oscilador clásico RSI nos permite entrar en activos que se encuentran en un proceso de aceleración y con margen de subida para poder captar el máximo potencial posible o, lo que es lo mismo, poder operar los movimientos de acción y reacción de una tendencia. Igual de importante son las fases en las que el método se encuentra dentro del mercado como las fases que hemos evitado (ver Figuras 1,2 y 3) pues, si el sistema nos aporta señal de venta ante una tendencia perfectamente definida, es esencial entender que estemos ante un movimiento reactivo al movimiento predominante. Tanto las medias móviles exponenciales como el oscilador clásico RSI permiten al participante de mercado poder beneficiarse de las potenciales señales aportadas por uno de los criterios filtradas por el segundo de los criterios, lo que en definitiva, aumenta la eficiencia de la estrategia y nos permite alcanzar un nivel de eficacia superior al que obtendríamos si utilizáramos únicamente un criterio. Para finalizar, es preciso recordar que, el método estudiado se ha presentado a modo de ejemplo y que, en ningún momento, constituye una recomendación para su aplicación en operativa real.

ENTREVISTA

LARRY WILLIAMS E

n este número tenemos el honor en Hispatrading de poder hablar con una de las leyendas vivas del trading, con más de cinco décadas de experiencia en los mercados, Larry Williams. Cuando alguien habla sobre si es posible sacar rentabilidades estratosféricas el argumento contra escépticos suele ser siempre el mismo: Larry Williams fue capaz de convertir diez mil dólares en más de un millón, esto es, más de un 10000 % de rentabilidad (no ponemos el punto entre el uno y los ceros por si alguno lo confunde con una coma) en el año 1987 obteniendo el primer puesto en la World Cup Trading Championship, una hazaña de la que seguimos hablando casi treinta años después. Por si esto fuera poco a su faceta de trader hay que sumarle la de prolífico autor, con once libros publicados, y la de creador de indicadores algunos tan populares como el Williams %R. Seguro que sacaremos muchas lecciones de esta entrevista.

Con el fin de comenzar con esta entrevista, nos gustaría que nos hablaras un poco sobre tu trayectoria en el mundo del trading. ¿Cuál fue la motivación inicial que te llevó a acercarte a este negocio?

LW. En un principio, era sólo curiosidad, en 1962 todos los titulares de los periódicos hablaban de una caída de la Bolsa causada por el presidente Kennedy haciendo retroceder los precios del acero. Yo no sabía lo que significaba eso. Nadie en mi familia tenía acciones compradas, pero yo sólo tuve que preguntar... “¿Qué significa esto?”. Cuando en un solo día, descubrí que significaba que se podía ganar dinero... mucho dinero... Estaba intrigado. ¿Ganar dinero sin tener que trabajar en una peligrosa y maloliente refinería como mi padre, o como mi abuelo en una mina de carbón? ¡Me gustó esa idea! Soy como todo el mundo, estaba maravillado por la idea de poder generar riqueza sin demasiado trabajo. Por supuesto, desde

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EN 1970 YA NEGOCIABA COMMODITIES CASI A TIEMPO COMPLETO.

ENTREVISTA

aquellos días en mi juventud, he aprendido que nada se consigue sin trabajo en los mercados, si bien ello no comporta el mismo riesgo que la ocupación de mi padre, el riesgo de cada actividad es diferente, probablemente esto tiene mucho más estrés, pero hay un potencial de ganancia gigantesco. Al principio operaba en acciones, pero en 1970 ya negociaba commodities casi a tiempo completo.

Durante tu vida como trader, ¿cuál crees que ha sido tu mejor y tu peor experiencia?

LW. Mi mejor experiencia ha sido perder grandes cantidades

de dinero en el trading, porque eso me enseñó mucho sobre la gestión monetaria y el control emocional. Mi peor experiencia ha sido ganar un montón de dinero, millones de dólares. Ello te altera gravemente la personalidad, el enfoque de la vida, así como la toma de riesgos en el mercado. Todo el mundo quiere ganar un millón de dólares en el trading, pero no se dan cuenta de que puede ser una carga muy pesada de la que no se aprende de forma rápida. Las pérdidas enseñan lecciones con rapidez.

¿Qué consejos le darías a aquellos a los que quieren aprender a hacer trading?

LW. No es un trabajo fácil ser un buen trader, se debe apren-

der a controlar las emociones, la gestión monetaria y también investigar a fondo los mercados, ideas y conceptos, estrategias de negociación, por nuestra cuenta. Sólo porque alguien diga que algo funciona, no significa que sea así. Como dijo Ronald Reagan: “Conf ía, pero verifica”. También le sugeriría que aprenda a ver las cosas en perspectiva... una señal de compra en un mercado alcista no es lo mismo que una señal de compra en un rango o en un mercado bajista. En otras palabras, los traders primero deben conocer la situación del mercado, en lugar de sólo buscar señales de compra y venta en sus gráficos.

¿Cuál crees que es la actitud más peligrosa para un trader?

LW. La confianza es un rasgo muy destructivo cuando intentaLA CONFIANZA ES UN RASGO MUY DESTRUCTIVO CUANDO INTENTAMOS DEDICARNOS AL TRADING.

mos dedicarnos al trading, porque el exceso de confianza implica hacer locuras, no seguir los principios de gestión monetaria y otros errores. Eso es lo que hace que las personas terminen con operaciones desastrosas y sin dinero. Mi hijo, el Dr. Jason Williams, un psiquiatra entrenado en la John Hopkins, elaboró un perfil intensivo de los traders de éxito. Una de las cosas distintivas que encontró fue que ninguno de ellos, a pesar de sus miles de millones de dólares de éxito, era muy seguro de sí mismo. Creo que esconde una clara lección

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ENTREVISTA

para todos nosotros. Pueden leer más sobre este estudio en su libro, “The Mental Edge in Trading”.

¿En qué cree que debería centrarse un nuevo trader que desee crear su propia técnica de trading?

LW. En realidad, creo que nunca se opera el mercado, se opera

nuestra propia personalidad. Así, un trader tiene que entender su personalidad. ¿Es Vd. rápido pensando o se mueve lentamente? ¿Necesita mucho tiempo para poder tomar una decisión? ¿Necesita muchos datos para pasar a la acción? ¿Cuándo se producen situaciones emocionales, le llevan a tomar decisiones irracionales? Debemos crear y desarrollar estrategias de trading que se adapten a nuestra personalidad. Lo que yo haga puede que se adapte o no a tu personalidad. Realmente todo trata sobre uno mismo, cuando intentamos convertirnos en traders de éxito.

¿Tienes actualmente algún proyecto en mente para el próximo año?

LW. Incluso después de 53 años de operar en los mercados, todavía tengo proyectos y cosas en las que estoy trabajando. He estado profundizando muchísimo en el estudio sobre proyecciones de mercado, aprendiendo a predecir el comportamiento de los mercados con varios años de antelación. Esta es una

INCLUSO DESPUÉS DE 53 AÑOS DE OPERAR EN LOS MERCADOS, TODAVÍA TENGO PROYECTOS Y COSAS EN LAS QUE ESTOY TRABAJANDO.

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experiencia de aprendizaje continuo. Muchas de nuestras previsiones han sido sorprendentemente precisas, como nuestro aviso de rotura falsa del mercado de acciones, la bajada del oro en los últimos años, etc. Sé que he encontrado algo... ahora se trata de perfeccionarlo. En términos de trading, ahora no es más que seguir las reglas, seguir las estrategias y hacer lo que me dicen que haga. Tengo numerosas estrategias ganadoras por lo que en este momento de mi vida sólo me ocupo de implementarlas.

¿Te gustaría añadir algo más?

LW. El trading puede ser darnos una gran vida, ya sea hacién-

dolo a tiempo completo, como muchos de mis alumnos ya han hecho (gestionando incluso dinero), o simplemente para obtener una segunda fuente de ingresos. Es algo increíble con lo que mantener la mente ocupada, algo que le dará alegrías más allá de cualquier ocupación. Puede ser una experiencia muy enriquecedora porque aprendes acerca de ti mismo. No hay necesidad de ir a la India para estudiar con algún gurú... Con tener un par de operaciones ganadoras y perdedoras, Vd. va a sondear las profundidades internas de su esencia. Y como siempre, buena suerte y buen trading a mis compañeros traders, todos estamos en este negocio juntos.

LECTURA FUNDAMENTAL

Conversaciones con Ram Bhavnani

RAM BHAVNANI MI OPINIÓN SOBRE LAS

SICAVS

Las Sicav han sido tradicionalmente el vehículo de inversión elegido, por aquellos que disponían de capital suficiente para su creación, para realizar inversiones. Ram Bhavnani nos dará su opinión sobre las mismas y nos hablará de su Sicav estrella: Kalyani.

L

decisiones. A principios del 87 también me a primera vez que oí hablar de las SiESTOY ENCANTADO plantearon la posibilidad de entrar, por ejemcav (en aquella época se llamaban SIM, DE QUE CUALQUIER Sociedades de Inversión Mobiliaria) plo, en fondos de inversión, con similares PEQUEÑO INVERSOR fue a través de mi ahora gran amigo ventajas fiscales. Sin embargo, siempre me ha PUEDA ENTRAR Javier Guinovart. A principios de 1.987 gustado ser yo el que toma las decisiones, y EN KALYANI él comenzaba a trabajar en la Gestora de Insen los fondos no existe esa posibilidad. El lutituciones de Inversión Colectiva del Banco nes negro de octubre de ese año me demostró Zaragozano. Recuerdo la primera vez que vino a verme al bazar que los gestores de fondos tampoco tienen una bola de cristal… de la empresa en donde vendíamos toda clase de ropa. Me habló sobre las bondades de ese nuevo vehículo, y no tardamos muDurante los siguientes 20 años creamos algunas Sicav más, pero cho en decidir constituir una SIM. las grandes operaciones bancarias las hicimos fuera de ellas, ya que las Sicav tienen restricciones en ese sentido. Sin embargo, a Entonces, el mínimo para crear una eran 200 millones de pesefinales de los 90 nació Kalyani, que fue el vehículo sobre el que tas, y no disponíamos de esa liquidez, pero aportando algunos hemos montado la nueva estrategia inversora de Casa Kishoo activos y, como siempre, con dinero prestado por el mismo Bandesde los acontecimientos de 2008. co Zaragozano, se pudo constituir la primera Sicav en donde invirtió Casa Kishoo, y que todavía existe: Bombay Investment En los últimos años, Kalyani no ha parado de crecer. De hecho, Sicav de entre las 10 mayores Sicav de España, es la segunda más rentable en los últimos 3 años (casi un 30% de rentabilidad acumuPor supuesto, me interesaron mucho las ventajas fiscales de las lada en ese periodo) y hemos conseguido ganar todos los años, Sicav, pero sobre todo me gustó la autonomía en la toma de incluso en 2011. Además, tenemos el mejor ratio de Sharpe de

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Conversaciones con Ram Bhavnani

entre esas 10 grandes, lo que significa que la volatilidad de nuestros resultados es pequeña en relación con nuestra rentabilidad. Es lo que buscamos en Kalyani: rentabilidades interesantes con un riesgo muy controlado. Esta rentabilidad la hemos conseguido invirtiendo sobre todo en renta fija muy diversificada, con un retorno medio en torno al 5%. Los bonos españoles nos han dado muchas alegrías en este sentido, y además del aspecto económico me satisface haber confiado en un país que me ha tratado tan bien. Por otro lado, en renta variable nunca invertimos más del 25%, intentando ganar un extra de rentabilidad seleccionando buenos valores. Quiero hacer hincapié en que, en mi opinión, la principal ventaja de una Sicav no es la tributación, que al fin y al cabo es similar que la de un fondo de inversión: permite diferir el pago, pero cuando sacas el dinero tributas igual que cualquier otra plusvalía. Para mí, la principal ventaja es su flexibilidad, no sólo a la hora de elegir a un gestor y poder consensuar la estrategia de inversión, sino también respecto a poder negociar las comisiones, y eso para mí es esencial. Los fondos de inversión suelen ser caros, y las comisiones de gestión y depósito erosionan la rentabilidad a largo plazo. Por supuesto no se puede generalizar, hay gestores de fondos que consiguen buenas rentabilidades y por los que vale la pena pagar esas comisiones. Las sicav tienen mala fama porque se cree que son un instrumento exclusivo de los ricos, pero en la práctica cualquiera pue-

LECTURA FUNDAMENTAL

de invertir en una Sicav de las cientos que cotizan en el mercado alternativo bursátil, no tiene más que acercarse a su banco o bróker y decirle que quiere comprar participaciones. Nosotros en Casa Kishoo no comercializamos activamente Kalyani, pero yo personalmente estoy encantado de que cualquier pequeño inversor a quien le parezca interesante pueda entrar y aprovechar este vehículo. En este sentido, creo que debería verse a las sicav cotizadas como un instrumento útil para el pequeño inversor, porque amplía las alternativas a su alcance. Todas ellas ofrecen liquidez y una atractiva fiscalidad, que son dos de las características a estudiar en una inversión. Las otras dos son, por supuesto, la rentabilidad y la volatilidad-riesgo. No obstante, a alguien que invierta en una Sicav sin formar parte del equipo gestor le pasaría lo mismo que en un fondo de inversión: no podrá gestionar activamente su dinero. Por eso aplaudo la iniciativa del gobierno, que según parece estudia la posibilidad de crear la llamada “Sicav de los pobres” o mejor dicho, de las clases medias. Según parece, si sale adelante este proyecto, un pequeño ahorrador podría gestionar su dinero activamente dentro de una misma cuenta, y disfrutar de una fiscalidad diferida exactamente igual que en un fondo o una sicav. Esto haría que gente con buena cultura financiera y capaz de gestionar sus ahorros, que ahora tiene que elegir entre tributar las plusvalías al tipo marginal o bien poner su dinero en manos de otros, tuviera una buena alternativa.

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LECTURA FUNDAMENTAL

LA ESTACIONALIDAD En este número vamos a hacer un descanso en la exposición de indicadores económicos para profundizar en un concepto muy importante y no siempre bien entendido, fundamental para comprender cualquier indicador económico (y, en general, cualquier serie temporal): la estacionalidad. POR TOMÁS GARCÍA

D

ecimos que una serie temporal es estacional cuando tiene una variación periódica predecible en un periodo inferior al año. Los motivos de estas variaciones predecibles pueden ser diversos, el más importante suele ser la influencia de las estaciones (temperatura, luz, precipitaciones, etc), pero una serie puede ser estacional por muchos otros motivos, como por ejemplo la ecología (migraciones, caída de las hojas de los árboles, etc) o por motivos culturales (temporada de bodas, etc). Evidentemente otros aspectos, como la tendencia, influirán en la serie. Saber que una serie tiene estacionalidad no significa que sepamos predecir su comportamiento. Por eso, sería más preciso decir que una serie temporal es estacional cuando su valor esperado no es constante, pero varía con una pauta cíclica. Esta pauta se superpone a la tendencia, produciendo un comportamiento cíclico que se repite cada año.

DECIMOS QUE UNA SERIE TEMPORAL ES ESTACIONAL CUANDO TIENE UNA VARIACIÓN PERIÓDICA PREDECIBLE EN UN PERIODO INFERIOR AL AÑO.

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A veces es sencillo detectar estacionalidad, atendiendo sólo al gráfico de la serie. El ejemplo que se suele poner en todo curso de econometría es el de la creación de empleo. Así, si vemos el gráfico de

creación de empleo en EEUU comprobamos fácilmente que tiene una clara estacionalidad. Se ve cómo diciembre, enero y julio son meses históricamente malos, frente a marzo, abril u octubre. Aún se ve más claro cuando calculamos las medias mensuales (desde 2001) y las graficamos.

EL EJEMPLO QUE SE SUELE PONER EN TODO CURSO DE ECONOMETRÍA ES EL DE LA CREACIÓN DE EMPLEO… DICIEMBRE, ENERO Y JULIO SON MESES HISTÓRICAMENTE MALOS, FRENTE A MARZO, ABRIL U OCTUBRE.

El ejemplo que hemos visto del empleo es un proceso estacional determinista: esto es, constante para el mismo mes de cada año. Sin embargo, la estacionalidad no siempre se presenta así. A veces el proceso estacional varía con otras propiedades de la serie. Para corregir este efecto, podemos considerar que la evolución es estacionaria: el proceso estacional no es determinista, pero oscila alrededor de un valor medio. Así tenemos por un lado un proceso estacional, que varía en función de un proceso estacionario de media cero. Finalmente, puede darse el caso de una serie temporal estacional que cambia en el tiempo sin valor medio. Es decir, sigue un proceso estacional no estacionario. Para eliminar la estacionalidad en este tipo de casos, el modelo más sencillo

LECTURA FUNDAMENTAL

Figura 1. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors

Figura 2. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors

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LECTURA FUNDAMENTAL

La estimación de la estacionalidad es importante no sólo para incorporarla a nuestros modelos, sino para eliminarla de la serie y poder atender así otros componentes como, por ejemplo, su tendencia. Las consecuencias de que una serie sea estacional son claras: Distorsiona el estudio de los datos, los hace no comparables y puede restar precisión a nuestros modelos si no la tenemos en cuenta.

En el caso de que la serie sea PARA ANALIZAR LA estacional, podemos desesESTACIONALIDAD, tacionalizarla. La desestacioPODEMOS UTILIZAR nalización o ajuste estacioLA FUNCIÓN DE nal, consiste en eliminar el AUTOCORRELACIÓN. componente estacional de la serie. En este sentido, desde los años 70, el trabajo de Box y Jenkins supusieron una revolución en el análisis de las series temporales, introduciendo sus modelos conocidos como modelos ARIMA (y también, como modelos Box-Jenkins).

Para analizar la estacionalidad, podemos utilizar la función de autocorrelación. Esta mide la correlación entre los valores de la serie distanciados por un periodo de tiempo. Si existe autocorrelación significativa, aceptaremos que la serie es estacional. Una versión más sofisticada de la autocorrelación consiste en el análisis del espectro de frecuencias.

A grandes rasgos, en este tipo de modelos se transforma una serie temporal en estacionaria (esto es, ni la media, ni la varianza, ni las autocorrelaciones dependerán del tiempo). Tras la transformación, el siguiente paso consiste en identificar un modelo de predicción válido y después, deshacer la transformación para comprobar si los pronósticos son acertados. La gran ventaja de estos modelos es su simplicidad relativa frente a los clásicos.

Otros métodos usados ampliamente para la detección de estacionalidad son el contraste Krustal-Wallis o el contraste KPSS, que analizan la hipotésis de estacionalidad asumiendo que los valores de la serie son la suma de un paseo aleatorio y un componente estacionario.

Por suerte, la mayoría de series de los indicadores más relevantes ya vienen desestacionalizadas y corregidas de otros efectos. No obstante, para las que esto no sea así, podemos servirnos de programas como el X-12-ARIMA o TRAMO para tratar las series.

asumirá que la variación de la estacionalidad sigue un proceso aleatorio.

Figura 3. Fuente: Reuters Datastream y Cortal Consors

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LECTURA FUNDAMENTAL

¡YANET, NO GUARDES AÚN

EL HELICÓPTERO! Las divisas emergentes, nuevo epicentro de terremotos… hasta que no le toque otra vez al euro y mientras China se aclara POR MANUEL MORENO

H

te y teniendo muy claro que ya nada es como era… ni volverá a ay quien piensa que lo peor de la crisis ya ha pasado. Al ser como era. Nunca ha sido un mercado fácil, ni predecible (es menos, en los mercados financieros y, por ende, en el el más impredecible de todos). Pero, tras lo que parece una relamercado monetario. A mí me parece que simplementiva calma, este mercado está condicionado por la mutación del te se ha desplazado el foco, o el epicentro de las turnuevo monstruo que hemos creado entre bulencias, a la espera de nuevas todos: una especie de Godzilla (más chino oportunidades de caza mayor. Lo malo es que japonés) que aún no sabe muy bien que si se vuelve a disparar a mansalva, por LO HA DEJADO hacia dónde ir, ni cómo de fuerte pisar. ejemplo, contra el euro, a la torpe y lenta MERIDIANAMENTE CLARO Europa le va a pillar la cacería sin termiEN SUS PRIMERAS ¿Pesimismo? Más bien precaución ante el nar de sanear sus finanzas ni, mucho meINTERVENCIONES: EL HELICÓPTERO INICIA EL incierto panorama: Ben Bernanke le ha denos, su economía. ATERRIZAJE, MIENTRAS jado los mandos de su helicóptero a quien ABANDONA, POCO A hasta ahora era su copilota, Yanet Yellen. Quien haga trading en divisas –el mayor POCO, SU ESTRATEGIA DE La debutante presidenta de la Reserva mercado del mundo– seguro que sigue REGAR CON LIQUIDEZ EL Federal seguirá el rumbo trazado por su encontrando ocasiones para operar con INCENDIO DE LA CRISIS. predecesor. Además, Yellen habla como éxito, pero también con un riesgo crecien-

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Bernanke, no como Alan Greenspan, siempre empeñado, como él mismo reconoció, “en decir lo mínimo con el mayor número de palabras posibles”. Con el nuevo estilo más transparente y directo que utiliza ahora la Reserva Federal (1), su nueva jefa lo ha dejado meridianamente claro en sus primeras intervenciones: el helicóptero inicia el aterrizaje, mientras abandona, poco a poco, su estrategia de regar con liquidez el incendio de la crisis.

tenible de crecimiento” (estaría bien que Moody´s le explicara al Gobierno cuál es ese modelo…).

Ni antes estábamos tan horriblemente mal, ni ahora estamos estupendamente. No nos engañemos: si la prima española se ha relajado (como otras europeas) ha sido básicamente porque un señor un día habló claro: cuando Mario Draghi dijo aquello de “créanme, haremos todo lo necesario” para defender el euro, los mercados Claro que Yellen dice y hace esto hoy, CIERTOS BANCOS TRAS entendieron que ya no era buen negocio apoyada por unos datos económicos que LA GRAN MURALLA YA cargar contra la divisa europea. Y Draghi comienzan a mejorar en Estados Unidos. COMIENZAN A TENER lleva desde entonces, junio de 2012, apoPero no olvidemos que la política monePROBLEMAS, HASTA EL yándose en ese discurso tan contundente, taria norteamericana tiene un solo piloto, PUNTO DE QUE ALGUNOS pero con muy poco activismo monetario: no como la europea, con un montón de EXPERTOS SE PREGUNTAN el Banco Central Europeo (BCE), con los SI EN CUALQUIER becarios toqueteando los mandos que en tipos en el 0,25 por ciento, parece ahora MOMENTO VEREMOS UN realidad lleva Alemania (siempre empeña“LEHMAN AMARILLO”… paralizado, pese a que se ha pasado de rosda en que el helicóptero vaya sólo donde a ca en su gran objetivo, el control de una ella más le conviene). Y ese mando único inflación que en enero bajó al 0,7%, nada americano apunta ahora hacia la pista de aterrizaje. ¿Qué pasamenos que 1,3 puntos por debajo del objetivo oficial del euroría si se reactivaran las turbulencias en las grandes divisas o si la banco. El Tribunal Constitucional germano acaba de allanar el recuperación de la economía estadounidense perdiera fuerza? camino para que el BCE sea más activo en los mercados… Pero Pues que Janet Yellen debería volver a tirar de la palanca de su ya veremos qué pasa si el discurso de Draghi y su “hacer todo lo aparato para que tomara altura de nuevo. necesario” comienza a perder credibilidad y requiere algo más que palabras.

¿CALMA EN EL EURO?

Contra el euro, por ahora, las turbulencias se han acabado. ¿Por qué? ¿Se han resuelto las crisis de las deudas griega, portuguesa, española, italiana…? Más bien se han maquillado, y en algunos casos bastante mal, porque si la deuda y la crisis helénicas tuvieran cara, se parecería más a un Picasso que a un hermoso perfil clásico tallado por Fidias. ¿Cuántos planes de ajuste y/o salvamento lleva Grecia… para seguir ahogándose casi igual que antes? ¿Italia está mejor que con Berlusconi y su permanente “bunga-bunga” sobre los mercados? Sin duda, pero ya vemos lo que duran sus nuevos primeros ministros “estables”, que se devoran unos a otros como Saturno a sus hijos, aunque, en el último caso, al revés: el hijastro (Renzi) se ha zampado al padrastro (Letta). Y si nos miramos el ombligo patrio, el déficit público sigue siendo rondando los diez puntos frente al PIB (pese a los brutales ajustes donde menos había que hacerlos, como educación y sanidad) y la deuda pública avanza con paso firme hacia el cien por ciento del PIB (tasa que probablemente alcance en 2015, tras situarse en 2013 en el 94 por ciento, el endeudamiento más alto en cien años). Con estos datos, un crecimiento anémico, un desempleo salvaje y una evidente falta de dirección y de ideas en la cabina de mando, no hay quién entienda por qué ha bajado la prima de riesgo española (igual que antes tampoco se entendía que se disparara tanto). Tampoco se entiende que tras rebajarnos la nota, alguna de las desacreditadas agencias de rating nos la suba ahora con el argumento de que tenemos “un modelo sos-

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Porque ya vemos dónde está Europa: crisis inconclusas o mal cicatrizadas, división política, inoperancia institucional, crecimiento escaso y muy mal repartido, unión bancaria (imprescindible para sanear de una vez el sistema) encallada contra el “nein, nein, nein” germano, amenaza de deflación, renacimiento de las extremas derechas y de la xenofobia (da que pensar que los cantones suizos con menos inmigrantes hayan sido los que más han votado por los cupos de inmigración), tiros y revoluciones en nuestras propias fronteras (¡pobre Ucrania!)… En este sálvese quien pueda (si es que alguien puede), el BCE titubea. El piloto Draghi pugna para que no le quiten los mandos, o se los muevan de cualquier manera, con un ojo puesto en Berlín, otro en la deflación, otro en el magro crecimiento, otro en el gigantesco desempleo de los países del sur y en el casi pleno empleo (infectado de precariedad) del norte… No se pueden tener tantos ojos y fijar bien el foco.

SUSTOS EMERGENTES Pero como Draghi lo avisó en junio de 2012, el mercado sigue confiando en que “hará todo lo necesario”. Como el mercado (el único ente auténticamente soberano sobre la Tierra) tampoco se atreve, por ahora, con el dólar (otro importante monarca en este “Juego de, pocos, Tronos”), ha buscado refugio en el oro (cuyo precio se anima este año, tras caer un 30 por ciento en 2013) y ha optado por cebarse en las divisas pequeñas e indefensas de los emergentes: muchos se lo merecen más que de sobra (Argentina y Venezuela han llegado a un punto en que mejor

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estarían totalmente dolarizados, sin divisa propia… e incluso sin gobierno propio) y, además, no han conseguido respaldo alguno de quién podía actuar en su defensa (la Reserva Federal USA); otros se lo están trabajando a fondo (¿alguien cree de verdad que Brasil tendrá terminados a tiempo todos los estadios para sus grandes fastos deportivos, mientras las protestas sociales se suceden?); y otros, que ya no son emergentes sino emergidos generadores de tsunamis, son el auténtico problema, tanto por lo que ocultan tras la Gran Muralla como por los pasos de gigante (o de Godzilla, como decía al principio) que están dando fuera de ella. Ni siquiera el gran banquero del planeta, el gran financiador de todos nuestros déficits, tiene claro dónde apoyar sus miembros monstruosos, dónde dar el próximo paso sin aplastar nada, sobre todo ahora, cuando no hay una flotilla de helicópteros norteamericanos que, como en la última versión de la película “King Kong”, le marquen los límites al bicho.

¿UN LEHMAN AMARILLO? Lo han adivinado: hablo de China. Se lo he puesto muy fácil, con lo de la Gran Muralla, 6.300 kilómetros de fortificación que se comenzaron a construir en el siglo III antes de Cristo y que ahora, en vez de defender al país de los bárbaros, oculta lo que de verdad ocurre en su sistema financiero y en la política monetaria de sus dirigentes, si es que tienen otra más allá de marcar el paso sin saber bien hacia dónde. Una cosa sí saben: necesitan fuertes ritmos de crecimiento para generar millones de empleos al año y evitar que su mutante sociedad estalle, pero al tiempo deben evitar peligrosos sobrecalentamientos que gripen el motor. Y también saben que su sistema financiero, en acelerada reconversión al más puro estilo capitalista pero con viejos modos autocráticos (los bancos hacen lo que les dice el Gobierno, y punto), está bordeando en algunos momentos niveles de riesgo

que, ahora mismo, serían inaceptables para la banca europea o norteamericana. Ya existe un mercado de “bonos basura” chinos (se acuerdan de los famosos junk bonds, rebautizados después con diversos eufemismos, del estilo subprime, high yield, etc., según sus distintas mutaciones), un foco de tensión que puede estar comprometiendo la estabilidad de algunas entidades. Ciertos bancos tras la Gran Muralla ya comienzan a tener problemas, hasta el punto de que algunos expertos se preguntan si en cualquier momento veremos un “Lehman amarillo”… Y si eso ocurre, si ni siquiera las omnipotentes autoridades monetarias de Pekín pueden evitar que una de sus grandes entidades colapse (o simplemente amenace con colapsar), ya veremos lo que pasa. Aunque no se desplome ningún Godzilla, la simple amenaza puede extender una espesa sombra sobre el mercado monetario mundial… Por eso, desde el otro lado, desde los bancos centrales occidentales (sobre todo la Reserva Federal, pero también el BCE y, por supuesto, el Banco de Japón), la vigilancia debe ser extrema. ¡Yanet, por favor, no guardes aún el helicóptero en el hangar! (1) Si quieren leer más sobre el nuevo lenguaje de la Reserva Federal, frente al incomprensible estilo de Greenspan, les recomiendo estos dos libros:

 Las diez claves de redacción empresarial que nadie se atrevió a contarme.  Cómo escribir de economía y finanzas.

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LIBROS

NOSOTROS, LOS MERCADOS DE DANIEL LACALLE

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l libro que traemos para este número engloba algunos de los aspectos que más podemos valorar de un título, esto es, que desprenda algo de su autor más que simplemente transmitir una teoría la cual esté disponible en cualquier vieja librería tras el polvo de sus estanterías. Y es que la experiencia es algo que no se puede transmitir sino sólo contar, pero que una vez escuchada en boca de su autor se convierte en poderosas lecciones de las cuales poder sacar valiosas enseñanzas. Obviamente, no todas las experiencias podrán ser valoradas del mismo modo por quien las escuche, al igual que no todas las opiniones serán aptas para todos los gustos. Y esto es lo que sucede con el libro de Daniel Lacalle, Nosotros los mercados, editado por Deusto Ediciones. Y es que el título ya es una declaración de intenciones en sí mismo. Después de que llevemos años hablando del nocivo efecto de los mercados en el entramado mundial, sin haber abierto el libro y sólo con echar un vistazo a la portada, el sr. Lacalle afirma que usted y yo, nosotros, también formamos parte de este maquiavélico ente que tanto nos ha perjudicado, y que vez tras vez ha sido señalado por los políticos (siempre en defensa de los intereses ¿colectivos?). A estas alturas no seremos nosotros quien presentemos a Daniel Lacalle, gestor de fondos de inversión votado durante cinco años consecutivos en el Top 3 de los mejores gestores de Extel Survey, el ranking de Thomson Reuters, y colaborador habitual en los principales medios de comunicación especializados.

Desde luego Nosotros, los mercados es un libro con un cierto carácter autobiográfico en el que su autor nos cuenta los entresijos de la City haciendo las delicias de todos aquellos que se sientan atraídos por ver más allá de lo que podemos ver, yendo directamente al backstage del mundo financiero con las anécdotas propias de un gestor de hedge funds de la City de la mano de un “paisano” hispanohablante en el cual cualquiera nos podamos sentir identificados. Un joven con un trabajo acomodado que lo deja todo por intentar conseguir el sueño de poder trabajar como gestor en la City. Y una vez lo ha conseguido nos cuenta anécdotas de su día a día en un tono distendido. De hecho, cada capítulo comienza con una frase “leída en el chat” privado en el que con un grupo de colegas/ amigos intercambian impresiones a lo largo de la jornada a través de su terminal de Bloomberg. Pero también es un libro de opinión, en el que un gestor de fondos nos cuenta su visión sobre diversos temas de actualidad que desde que comenzó la crisis rodean al mundo de la renta variable. El problema de la deuda, los países periféricos, la prohibición de posiciones cortas o su opinión de las políticas de estímulo. Un variado coctail que seguro cumplirá las expectativas de aquellos lectores que estén buscando un libro diferente escrito por un verdadero profesional de los mercados y que desde Hispatrading, sin duda, recomendamos. Buena lectura.

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EN LA MIRA

LA PERSPECTIVA

EMOCIONAL

DE LAS FINANZAS POR LA REDACCIÓN DE HISPATRADING MAGAZINE

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n 2013 el Dr. David Tuckett, profesor del instituto de psicoanálisis de Londres dio a conocer un estudio que consistió en entrevistar a 52 gestores de fondos experimentados de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Asia e indagar acerca de sus estados emocionales durante el proceso cotidiano de sus inversiones. Los resultados de este estudio fueron publicados en su libro titulado: “Minding the Markets: An Emotional Finance View of Financial Instability” que traducido al castellano es más o menos: “Tomando conciencia de los Mercados: Una perspectiva financiera emocional de la inestabilidad de las finanzas”. En esencia, el profesor Tuckett concluye que tanto los inversores particulares como los profesionales que se tienen mejor desempeño, son capaces de reconocer que la inversión tiene una carga emocional inherente y comprender cómo las emociones afectan su conducta (sus decisiones). Tuckett intenta dar sentido a la expresión “perspectiva financiera emocional” argumentando que al entrar en el juego de los mercados financieros se debe aceptar que el futuro no se puede conocer con certeza (es incognoscible) y por consiguiente durante el tiempo que se mantengan las posiciones abiertas se estará en una zona de incertidumbre y ello consecuentemente generará sentimientos ya que es el dinero el que está en juego. En su estudio el profesor Tuckett comenta casos de inversores que entablaban relaciones muy afectivas con un activo en particular haciendo que se mantuviera una inclinación muy potente para hacerse con ese activo, llegando a superar criterios racionales de decisión. En sus entrevistas descubrió que aún los grandes gestores experimentaban un compromiso emocional con sus operaciones financieras y que incluso cuando los más experimentados de ellos conseguían hacer a un lado sus emociones a la hora de invertir, lo hacían justamente porque eran

capaces de reconocer la situación de incertidumbre en que estaban inmersos. Explícitamente el profesor Tucker menciona en el prefacio de su libro que: Basado en mis observaciones, me parece que los mercados financieros crean necesariamente historias emocionalmente peligrosas, estados mentales problemáticos y extraños procesos grupales en los que el pensamiento realista se encuentra básicamente perturbado. Desde esta posición voy a argumentar que, tal como están organizados en la actualidad, los mercados financieros son intrínsecamente inestables. También voy a sugerir que podemos hacerlos más seguros sólo si entendemos cómo y por qué los activos financieros desatan poderosas emociones y estimulan creencias narrativas que perturban el juicio humano*. Por lo cual, uno de las mejores lecciones que nos puede dejar este estudio de Tuckett, es que cuando se opera en los mercados financieros se puede tener más éxito si se reconocen las emociones que afloran especialmente cuando se está dentro del mercado y que no conviene negarlas aludiendo a que somos insensibles. Este reconocimiento aunque parezca simple en la teoría, en la práctica le puede costar grandes e importantes pérdidas a un inversor. La clave entonces radica en conseguir ser consciente e identificar las emociones que pueden estar influyendo o entorpeciendo nuestra operativa, pues es evidente que si no se admiten estas emociones, entonces estaremos negando su existencia y consecuentemente no las podremos ver, pero ellas seguirán existiendo ya que como dice el profesor Tuckett: “la emoción es inherente a la inversión”. (*) Minding the Markets: An Emotional Finance View of Financial Instability. Ed. Palgrave Macmillan, 2011. ISBN: 9780230299856, NewYork NY

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