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Proyecciones de flujo de caja y  Gestión de saldo de efectivo DPI‐10

Proyección de efectivo y Gestión de saldo de efectivo Antecedentes

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Qué es gestión de efectivo? • La estrategia y los procesos asociados para gestionar de manera eficaz en función de los costos los flujos de efectivo y los saldos en efectivo a corto plazo del gobierno tanto dentro de este como entre este y los demás sectores • La gestión eficaz de efectivo consiste en tener la cantidad necesaria en el lugar adecuado en el momento oportuno – “lugar adecuado”: habitualmente se utiliza la Cuenta Única del Tesoro (CUT) – “momento adecuado”: los administradores del efectivo elaboran proyecciones precisas de las entradas y salidas de fondos de la CUT – “cantidad adecuada”: los administradores recaudan fondos suficientes en efectivo de varias fuentes (en particular, letras del Tesoro) cuando se prevé una escasez de efectivo y utilizan en forma eficiente los recursos de caja en épocas de superávit

Gestión de efectivo, gestión de deuda y ejecución presupuestaria • Gestión de Efectivo (GE) y Gestión de Deuda (GD) – GE se trata de fluctuaciones anuales en el flujo – GD se concentra en planear y alcanzar requerimientos de financiamiento multianuales

• Gestión de efectivo es diferente a ejecución presupuestaria – Ejecución presupuestaria se trata de asegurar que el presupuesto se gestione consistentemente con los limites financieros acordados – Gestión de efectivo se trata de asegurar que el gobierno tenga la liquidez para ejecutar sus pagos, se requiere planeación

• Reducir los gastos planeados debido a falta de efectivo es racionar el efectivo, no gestionar el efectivo

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Objetivos de la gestión de efectivo Asegurar de que hay efectivo suficiente para cumplir con los compromisos

Objetivo primordial– los otros objetivos deben estar sujetos a el

•

Economizar efectivo en el gobierno

•

Gestionar eficientemente el flujo de caja de corto plazo del gobierno

•

De forma tal que se beneficien

– Ahorro de costos – Reducción de riesgos

– Ambos, déficits y superávits de efectivo – Gestión de deuda – Política monetaria – Mercados financieros

Tomar en cuenta la interacción de la políticas Proyecciones de flujo de caja

4. Gestión de flujo de caja en mercados de dinero

1. Ejecución presupues taria Gasto etc. salidas

Impuestos etc. entradas

3. Política monetaria

2. Objetivo de balances

Balance de efectivo

Amortización de deuda menos recibos de capital

5. Desarrollo del mercado

6. Política de gestión de deuda

Emisión de deuda Source: Williams (Oxford Policy Management, 2009)

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Enfoques de gestión de efectivo Enfoque pasivo

Enfoque activo

• Monitorear balance de efectivo, manteniendo efectivo para contener volatilidad y salidas no anticipadas • Si es necesario restringir gastos o retrasando el pago de las cuentas

• Tratar de el flujo semanal o diario con un endeudamiento activo y prestamos en el mercado de dinero • Permite un menor buffer de efectivo- con beneficios para otras políticas – Racionamiento de efectivo no • Da herramientas para para gestión de efectivo; una buena proteger los planes de gasto gestión de efectivo evita la de volatilidad de flujos de necesidad de racionar el efectivo efectivo

OECD, muchos países de medio y bajo ingreso se están moviendo a un enfoque activo

Buena práctica internacional- 1 1. Procesamiento de las transacciones del gobierno con pocos pasos de maniobra – confianza en las transacciones electrónicas, sistemas centralizados –

Diferencias entre países en el grado en que el proceso de pagos esta centralizado en el Tesoro, banco central o recae en el sistema bancario comercial

2. Cuenta Única del Tesoro: todo el balance de efectivo del gobierno agregado en una sola cuenta 3. Sistemas internos para proyectar flujos diarios del gobierno de recibos y pagos – – – –

Para asegurar que los gastos presupuestados sean financiados de forma suave Para diseñar estrategias para suavizar el perfil de flujo de caja, minimizando el efectivo ocioso y reduciendo los costos de prestamos Para contribuir con la implementación de la política monetaria Las buenas proyecciones dependen en gran medida en las unidades de gasto e impuesto mas cercanas al flujo de caja

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Buena práctica internacional- 2 4. Acuerdos entre el ministerio de finanzas/Tesoro y el banco central en la información de los flujos y las respectivas responsabilidades

5. 6. 7.

–

Flujo de información del ministerio de finanzas en los flujos esperados del gobierno y los balances mantenidos en el banco central

–

Flujo de información al ministerio de finanzas en el balance actual del gobierno en el banco central

–

Remuneración de las cuentas- preferentemente a tasas de mercado

Interacción cercana entre la gestión de la deuda pública y la gestión del efectivo Uso de letras del tesoro (y repos) para ayudar a gestionar los balances y descalces en tiempo Infraestructura eficiente de pagos

En la ausencia de gestión efectiva de efectivo… • Los fondos de corto plazo se mantienen ociosos – Costoso para el gobierno

• Gestión de la liquidez bancaria se vuelve mas complicada – Complicando la implementación de la política monetaria y posiblemente comprometiendo la estabilidad financiera

• El programa de deuda y la estructura de la deuda de los subnacionales es comprometida – Sumando al costo y al riesgo de la deuda – Se acumulan los pagos atrasados o se llega al no pago de las obligaciones – Afecta negativamente la solvencia del gobierno

• Racionamiento de efectivo disminuyendo gastos planeados – Gestión de efectivo asegura que el gobierno tiene liquidez para ejecutar sus pagos y no recae en racionamiento de efectivo 10

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Para que la gestión de efectivo sea eficaz se necesita proyección de flujo de caja y gestión de saldo de efectivo

Fuentes de efectivo Impuestos Ingreso de inversiones Venta de activos Emisión de deuda

Efectivo disponible

Para la proyección de flujo de caja debemos preguntar…

•

– –

Cuanto efectivo entra y cuanto sale durante cada  periodo? Con cuanto efectivo se dispone al final de cada  periodo?

Para la gestión del saldo en efectivo debemos preguntar…

•

–

Uso de efectivo Gastos primarios Compras de activos Servicio de la deuda Otras salidas

Que medidas se adoptan para garantizar que se  disponga de una cantidad adecuada de efectivo?

El buffer de efectivo depende de: La volatilidad de los flujos diarios de efectivo; la habilidad para proyectar esos flujos; el alcance para gestionar fluctuaciones no anticipadas y los periodos en los que se pueden gestionar

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Fases típicas de desarrollo •

Fase 1: Cuenta Única del Tesoro – Integración de las cuentas del gobierno – Cambiar los balances intradias en cuentas simple del Tesoro en el banco central (mas general el sistema bancario; remunerado)

•

Fase 2: Capacidad de proyectar – El desarrollo de capacidad dentro del Tesoro para monitorear y proyectar flujos dentro y fuera del gobierno –ej. Cambios en los balances del Tesoro

•

Fase 3: Ajuste aproximado – Emisión de bonos – El patrón de emisión para contrarrestar el impacto de liquidez que tienen los flujos diarios – Gestión de excedentes estructurales

•

Fase 4: Ajuste fino – Algunas políticas mas activas, con un rango de instrumentos mas amplio, para suavizar los balances del Tesoro – No es una prioridad de las economías emergentes – se deben enfocar en las fases 1-3

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La CUT… •

Junta todos los balances del gobierno en una sola cuenta • •

• •

Le permite al Tesoro minimizar los balances ociosos con su consecuente ahorro en costos Puede trabajar con una variedad de sistemas de pago – – –

• •

Puede ser un conjunto de cuentas ligadas Usualmente en el banco central

La aprobación de pagos centralizados en el Tesoro o dispersos en agencias de pagos Procesamiento de pagos centralizados en el Tesoro o banco central o disperso en el sector bancario hibrido

Pero, cualquier balance en el sistema bancario debe llevarse al durante el día a la CUT También se necesitan sistemas bancarios y cuentas estructuradas que puedan netear las transacciones y balances agregados en la CUT

Objetivo de la proyección del flujo de caja • •

El objetivo es anticipar las necesidades de efectivo del gobierno Se necesitan proyecciones del total neto del flujo de caja (por ende el saldo de efectivo) – Recibos y pagos, y – Transacciones de financiamiento- redenciones, nuevos prestamos, venta excepcional de activos – Concentrarse en moneda local • Se puede necesitar identificar FX, donaciones por separado (depende de la estructura de la CUT)

•

Se necesita información de proyecciones para algunos periodos futuros – Pronosticar los futuros picos y bajas es necesario para tomar decisiones acerca de la madurez para el endeudamiento o préstamo

•

Idealmente – Diario (si es necesario semanal) para un periodo de tres meses – Actualización regular (semanal)

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Proyecciones en práctica Las proyecciones dependen en gran medida en las unidades de impuestos y gasto más cercanas a los flujos de efectivo

•

–

Es importante que estas unidades cooperen

–

Zanahorias y Palos •

Premiar las buenas proyecciones; delegar, simplificar la autorización de transferencias de fondos de un uso a otro

•

Castigos financieros a las malas proyecciones, asegurarse de que no haya incentivos para acumular efectivo

Monitoreo diario

•

–

Monitorear transacciones en la CUT; la ejecución del día no se debe saber después que la mañana del día siguiente

–

Analizar experiencias: ej. Los errores en las proyecciones implican cambio en los tiempos o en el nivel de actividad?

Contactos personales

•

–

Los que realizan las proyecciones en el Tesoro deben tener contacto directo con los números opuestos en las unidades de gasto e impuesto

•

Concentrarse en las mayores entradas y salidas

•

Énfasis en la historia y experiencia –

Nada de econometría complicada

Reduciendo el saldo de efectivo: caso Japón •

En 2005, el gobierno japonés embarco una serie de medidas para comprimir su saldo de efectivo

•

Muy simple pero efectivo: reducción de descalces en tiempo entre los recibos de efectivo y desembolsos

•

–

Igualar las fechas de los pagos a los subnacionales para los arreglos ordinarios de compartirimpuesto y los recibos de impuestos y pensiones (Abril 4, Junio2, Noviembre 2, FY2006)

–

Igualar las fechas de pago de subvenciones a las universidades nacionales a los recibos de impuestos y pensiones (Abril 4, Julio 4, Octubre 4, Enero 9 para FY2006)

–

Emisión de fechas de 2-años JGB son igualadas con las fechas de pago de las pensiones(15th de cada mes)

–

Uso activo de bonos de financiamiento de dos meses

Redujo el saldo de efectivo de JPY 8.3 trillones (FY2004) a JPY 4.6 trillones (FY2006) –

Asumiendo que el balance (JPY 3.7 trillones) de otra manera se hubiera financiado con bonos de largo plazo, el ahorro JPY 67 billones (Fuente: Takano, Finance, Nov. 2007, MOF website)

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Quien hace que? •

Varios modelos nacionales- no hay enfoque adecuado- pero emergen buenas practicas

•

Unidades de gasto y departamento de impuestos– proporcionan los datos

•

En el MH/Tesoro/Unidad de Gestión de deuda identificar: –

Quien hace las proyecciones del agregado ‘encima de la línea’ y toma responsabilidad por la proyección del total

–

Quien hace las transacciones ‘debajo de la línea’- a menuda los gestores de deuda

–

Quien toma la decisión de inversión de los excedentes o emisión de letras del tesoro para gestionar los flujos de efectivo

•

Banco central – proporciona servicios bancarios e información de flujos

•

Guía de buenas practicas –

Identificar quien es responsable de que – otros no deben de tener dudas

–

Establecen estructuras de coordinación donde es necesario

–

Se concentra para la compilación final y toma de decisiones

–

Reuniones regulares de los responsables en el MH para revisar la actualización de pronósticos, decidir sobre inversiones y emisiones, establecer parámetros de riesgo

Coordinación operacional GD/GE •

•

Requerimientos de coordinación diaria incluyen: –

Vinculo de las fechas de emisión con fechas de desembolsos, para maximizar las oportunidades de los inversionistas de refinanciar en una nueva emisión

–

Fechas de madurez escogidas para evitar semanas, y en especial días, de salidas intensas de efectivo, por el contario el objetivo es en días de entrada de efectivo

–

Los gestores de deuda pueden mitigar los problemas de gestión de efectivo que surgen cuando los bonos grandes maduran

–

También los gestores pueden corregir las distorsiones del mercado de repos

Conforme la interacción con el mercado se desarrolla, la integración de la gestión de la deuda y el efectivo se vuelve especialmente importante –

Con el tiempo, a través de la gestión activa de las posiciones de efectivo de corto plazo, la función conjunta será mejor dirigida para disminuir el vinculo entre el tiempo de flujo de caja y la emisión de bonos

–

Permite que el gobierno presente una cara consistente al mercado

•

Permite que el patrón de venta de bonos sea anunciado con anticipación

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Instrumentos de gestión de deuda Endeudamiento •

Letras del tesoro usualmente el principal instrumento hacia una gestión de efectivo activa – Las letras del tesoro tienen diferentes roles como instrumento de

•

Repo instrumento preferido si el mercado es suficientemente liquido

•

Muchos países usan

– Seguro y flexible – Préstamo a tasas de mercado

•

Gestión de deuda

•

Gestión de efectivo

– Procesos competitivos

•

Política monetaria

– Pero tienen que tener colateralreducción de riesgos

– Énfasis en bonos de corto plazo para la gestión de efectivo

•

Préstamos

Repo usualmente usada para ajustes finos – pero requiere mercados líquidos

•

Considerar (remunerado) depósitos con el banco central si es importante apuntalar la política monetaria

Saldo objetivo de efectivo Alocar el efectivo en 2-3 niveles de sub portafolios de acuerdo a las necesidades de liquidez

Saldo de efectivo

Saldo de efectivo operacional Balances cambian frecuentemente Liquidez es la principal preocupación Horizonte de inversión menor

Nivel 1 Balance rara vez cambia Posiblemente busca mayores retornos extiendo el tiempo de inversión  Los niveles pueden ser reducir si existen pronósticos acertados y financiamiento de corto plazo

Saldo de efectivo de reserva Level 2

Saldo de efectivo semipermanente Level 3

No hay necesidad de liquidación  Adecuado si se buscan mayores retornos extendiendo el horizonte de inversión

Tiempo 25

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Portafolio SNs – U.S. y Japon U.S. States and Local Governments (2010 Q1)

Cash Deposit MMF Repos Open market paper Treasury securities Agency/GSE Municipal securities Corporate and foreign bonds Mortgages Equities Mutual funds

Source: Flow of Funds Account, Federal Reserve

Japanese Prefectures, Designated Cities and other Local Governments (2010 Q1)

Deposit Repos Loans JGB LGU bonds Public coporation securities Equities

Source: Flow of Funds Account, Bank of Japan

Proyección de efectivo y gestión de efectivo SNDeMPA

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La metodología de calificación DeMPA (DPI 10) enfatiza … • La ventaja de prever el nivel agregado de saldos en efectivo  de las cuentas bancarias del Gobierno Proyecciones de saldos en  efectivo agregados (por lo  general del Tesoro o el  Departamento de Presupuesto)

C Proyecciones  trimestrales de los  balances mensuales

B

A

Proyecciones mensuales  Proyecciones a 30 días de  los saldos overnight de los balances  semanales 

•Ventaja de administrar el saldo de efectivo agregado de las  cuentas bancarias del gobierno, incluida la integración con el  programa de endeudamiento interno SNG decide el rango del balance,  toma acción para mantener el  balance dentro del rango.  Cualquier inversión del efectivo  en línea con los riesgos

C Se mantiene el balance  dentro de un rango  determinado de  manera mensual

B

A

Se mantiene el balance  en una rango de dos  …semanalmente  semanas 28

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