Análisis y Estrategia Bursátil México
GFINTER
Reporte Trimestral
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Utilidad neta crece arriba de lo esperado
GFInter mostró un crecimiento del 28.5% en la cartera, lo que ayudó a impulsar el aumento del 10.6% en el Margen Financiero, ligeramente debajo de lo esperado, ante un mayor gasto por intereses Destaca el importante crecimiento en las comisiones netas del 147.8%, lo cual impulsó el crecimiento en la utilidad neta del 27.6% a P$651 millones, por arriba de nuestro estimado Establecemos un PO 2016 de P$122.00 que representa un P/U 2016E de 12.5x, en línea con el promedio de cotización de los últimos dos años y ligeramente arriba del 12.2x 2015E. Reiteramos COMPRA
Mantiene sólida tendencia de crecimiento en cartera. Durante el 3T15, GFINTER mostró un desempeño favorable en la cartera de créditos, la cual aumentó 28.5% A/A para alcanzar los P$86,236 millones, en línea con nuestras expectativas. Los incrementos estuvieron impulsados por los buenos desempeños en las carteras de todos los negocios del grupo. El mayor crecimiento se sigue dando en el segmento de Banca Pyme cuya cartera aumentó 58.3% A/A como resultado de un mayor gasto federal y un aumento en la demanda de servicios financieros para compañías con operaciones de factoraje; su contribución es del 8.3% de la cartera total. Por lo que respecta a Banca de Infraestructura, que al cierre del trimestre representó el 21.8% del total, mostró un crecimiento en su cartera del 17.0% A/A, impulsada por el desarrollo de proyectos principalmente en los sectores de Energía, Salud e Hidráulico. Banca de Gobierno, incluyendo Banca de Gobierno Federal, que en conjunto representan el 69.4% de la cartera total, aumentó 29.9% A/A, gracias al fuerte crecimiento en la originación crediticia y la mayor demanda de financiamiento directo por parte de entidades federales. En forma trimestral la cartera aumentó 6.0% vs 2T15. Estados Financieros Ingresos Financieros Margen Financiero Estim Prev p/Ries Cred Utiidad de Operación Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Cartera Vigente Cartera Vencida Pasivo Total Capital
23 de octubre 2015
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico
[email protected]
COMPRA Precio Actual PO2016 Dividendo (%) Rendimiento Potencial Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m)
P$103.72 P$122.00 1.7% 19.3% 110.5-87.0 1,684 275.3 31.0% 22.5
Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 10% 5% 0% -5%
-10% -15% oct-14
ene-15 MEXBOL
abr-15
jul-15
oct-15
GFINTERO
Múltiplos y razones financieras 2013 8,576 2,249 975 2,277 1,638 19.1%
2014 8,458 2,488 961 2,635 1,936 22.9%
2015E 9,806 2,707 1,777 3,065 2,342 23.9%
2016E 12,257 3,757 2,088 3,422 2,677 21.8%
173,780 62,817 136 163,269 10,511
156,054 81,642 115 143,847 12,207
206,834 93,456 123 192,160 14,674
236,745 112,224 148 219,355 17,390
P/U P/VL ROE ROA MIN CV/CT Prov/CT
2013 17.4x 2.7x
2014 14.7x 2.3x
2015E 12.2x 1.9x
2016E 10.7x 1.6x
15.6% 0.9% 1.1% 0.9% 3.1%
15.9% 1.2% 1.6% 0.1% 1.7%
16.0% 1.1% 0.6% 0.1% 2.1%
15.4% 1.1% 0.8% 0.1% 2.1%
Fuente: Banorte-Ixe
1
Documento destinado al público en general
GFINTER – Resultados 3T15
Ingresos por Intereses y MIN
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T14
3T15
Var %
3T15e
Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad de Operación Utilidad Neta
1,978 592 588 510
2,503 655 825 651
26.6% 10.6% 40.2% 27.6%
2,492 684 759 609
Var % vs Estim. 0.5% -4.2% 8.7% 6.9%
16.7% 1.4% 0.2% 1228.8%
14.6% 0.5% 0.1% 1580.9%
-2.0pp -0.9pp -0.1pp 352.1pp
14.3% 0.5% 0.1% 1337.8%
0.3pp 0.0pp 0.0pp 243.1pp
ROE MIN CV/CT Provisiones/CV
3,000
2,500
1.6% 1.4%
2,000 1,500 1,000
0.4%
0.5%
0.5%
1T15
2T15
3T15
500 0 3T14
Estado de Posición Financiera (Millones) Año Trimestre Activo Total Disponibilidades e Instr Finan Cartera de Crédito Neta Estim Preventiva p Riesgos Cred Cartera de Crédito Vigente Cartera Vencida Otras Cuentas por Cobrar Inmuebles, Mobiliario y Equipo Inversiones Permanentes Impuestos y PTU Diferidos Otros Activos Pasivo Total Captación Tradicional Préstamos Interbancarios Otras cuentas por Pagar Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario
2014 3
2015 2
2015 3
Variación % A/A
Variación % T/T
145,077.0 67,749.9 65,614.5 -1,510.5 67,002.0 122.9 9,416.5 312.3 49.2 401.1 622.8 132,838.1 63,116.8 13,006.0 56,715.3 12,238.9 0.1 12,238.7
191,237.0 102,887.0 79,841.0 -1,526.0 81,253.0 114.0 6,197.0 402.0 60.0 441.0 645.0 178,145.0 76,943.0 12,324.0 88,878.0 13,092.0 0.1 13,091.9
191,409.5 100,159.9 84,473.7 -1,800.0 86,159.9 113.9 4,368.1 378.3 49.3 771.3 703.7 177,664.7 80,412.7 12,200.2 85,051.7 13,744.8 0.6 13,744.1
31.9% 47.8% 28.7% 19.2% 28.6% -7.4% -53.6% 21.1% 0.0 92.3% 13.0% 33.7% 27.4% -6.2% 50.0% 12.3% 335.7% 12.3%
0.1% -2.7% 5.8% 18.0% 6.0% -0.1% -29.5% -5.9% -17.8% 74.9% 9.1% -0.3% 4.5% -1.0% -4.3% 5.0% 376.2% 5.0%
4T14
Ingresos por Intereses
MIN
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
700
16.7%
600
17.0% 16.5%
15.9%
500
14.6%
400
14.5%
300
1,977.9 1,385.8 592.1 128.8
2,417.0 1,762.0 655.0 436.0
2,503.4 1,848.3 655.1 426.4
26.6% 33.4% 10.6% 231.1%
3.6% 4.9% 0.0% -2.2%
463.3 435.7 203.3 715.2 588.4 79.0 509.9 (0.1) 509.8
219.0 804.0 154.0 651.0 740.0 200.0 541.0 0.0 541.0
228.7 1,079.2 50.4 647.4 824.8 174.0 650.8 (0.1) 650.7
-50.6% 147.7% -75.2% -9.5% 40.2% 120.2% 27.6% -15.5% 27.6%
4.4% 34.2% -67.3% -0.6% 11.5% -13.0% 20.3% N.A. 20.3%
14.0%
100
13.5%
0
13.0% 3T14
4T14
1T15
2T15
3T15 ROE
CV/CT e Índice de Cobertura (cifras en millones)
1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0%
0.2%
0.2% 0.1%
0.1%
0.1%
0.1%
0.2% 0.1%
0.1% 0.0% 4T14
1T15
Indice de Cobertura
2
15.5% 14.5%
200
3T14
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
16.0% 15.0%
14.3%
Utilidad Neta Mayoritaria Estado de Resultados (Millones) Ingresos Financieros Gastos Financieros Margen Financiero Estim Preventiva p Riesgos Cred Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred Comisiones Netas Resultado por Intermediación Gastos Operativos Utilidad de Operación Impuestos Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria
1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0%
2T15
3T15 CV/CT
Margen Financiero crece menos que cartera por mayores gastos financieros. El Margen Financiero aumenta 10.6% A/A al ubicarse en P$655 millones, ligeramente debajo de lo esperado. Esto es resultado del crecimiento en la cartera que impulsó el aumento del 26.6% en los ingresos por intereses, mismo que se vio mitigado con el aumento en los gastos financieros del 33.4% resultado del incremento en las fuentes de fondeo. Por lo que respecta al Margen Financiero ajustado por riesgos crediticios, este muestra una contracción del 50.6% a P$229 millones debido al aumento del 231.1% en la estimación preventiva para riesgos crediticios. Fuertes crecimientos en comisiones. A pesar del desempeño en el Margen Financiero, destaca el importante crecimiento en las comisiones netas del 147.7% el cual se explica por mayores comisiones sobretodo temporales pero también de negocio, relacionadas con el crecimiento en al orginación crediticia y un incremento en general en la actividad crediticia relacionada con el financiamiento de proyectos de infraestructura aunado a la mayor demanda de proyectos con un mayor nivel de complejidad. Lo anterior se vio mitigado con la disminución del 38.5% en el rubro de otros ingresos y egresos financieros que ascendieron a P$123 millones resultado de una menor liberación de provisiones que en años anteriores y la también disminución del 75.2% en el resultado por intermediación. Índice de eficiencia mejora. En línea con la política de estricto control que mantiene el grupo y como consecuencia de la optimización de gastos en honorarios profesionales, los gastos operativos disminuyen 9.5% en forma anual, lo cual se vio reflejado en un índice de eficiencia mejor al ubicarse en 34.03% en el 3T15 vs. 49.9% del 3T14 y también mejorando respecto del 35.6% del 2T15. De esta forma, la utilidad de operación logra incrementarse en 40.2% al ubicarse en los P$825 millones. Utilidad neta arriba de nuestras expectativas. El sólido desempeño operativo se vio parcialmente compensado con un mayor nivel de impuestos que aumentaron 120.2% A/A al mostrar una tasa efectiva de 21.1% por arriba del 13.4% del 3T14 (nivel extraordinariamente bajo). De esta forma, la utilidad neta se ubicó en P$651 millones, mostrando un incremento del 27.6% A/A, arriba de nuestras expectativas. Índice de morosidad estable. Por lo que respecta al índice de morosidad (CV/CT) este permaneció estable en 0.13% en el 3T15 respecto del 0.14% en el 2T15, y mejorando respecto del 0.18% del 3T14. A pesar de que la cartera de créditos se incrementó en 28.5% en forma anual, las estimaciones preventivas para riesgos crediticios en el balance solo crecieron 19.2% ubicándose en P$1,800 millones en el 3T15 debido a una mejora en la probabilidad de incumplimiento de los clientes. Esto resultó en un índice de cobertura de 1580.9% en el 3T15 comparado con el 1228.8% en el 3T14. Dividendo y Split 2 a 1. En la asamblea de accionistas a celebrarse el próximo 3 de noviembre, la compañía propondrá la distribución de un dividendo en efectivo hasta por P$461 millones, lo que equivaldría alrededor de P$1.70 por acción, representando un rendimiento del 1.7% sobre precios actuales. 3
Adicionalmente propondrá realizar una división de acciones en una proporción de 2 nuevas acciones por 1 anterior. Lo anterior busca darle mayor bursatilidad a la emisora con el objetivo de que en un futuro pueda incorporarse a la muestra del IPC.
Valuación, Recomendación y PO2016 Estimados. Los resultados mostrados este trimestre nos hacen confirmar las favorables perspectivas para la compañía. La segunda mitad del año suele mostrar un importante repunte en el otorgamiento de créditos dada la estacionalidad del modelo de negocios. En ese sentido, de acuerdo a nuestros estimados anticipamos un crecimiento en la utilidad neta de 2015 de 21.0% para ubicarse en P$2,342 millones, en línea con la guía de la empresa. El mayor dinamismo en los próximos trimestres en Banca de Gobierno, alineada con una reactivación en la demanda por financiamientos ante menores niveles de liquidez de los clientes, en conjunción con el despliegue de mayores proyectos en Infraestructura y el sólido posicionamiento que mantiene en PYMEs el grupo, deberán a ayudar a impulsar los crecimientos en la utilidad neta. De tal manera que en 2016 anticipamos una utilidad por P$2,677 millones que representaría un incremento del 14.3% sobre nuestros estimados en 2015. Establecemos nuestro PO 2016 en P$122.00. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. De acuerdo con nuestros estimados y modelo de valuación, obtenemos un precio objetivo 2016 de P$122.00, lo que brinda un potencial de apreciación del 19.3% sobre los niveles actuales, al considerar un retorno sobre dividendos del 1.7%, por lo cual reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. A P$122.00 las acciones de GFInter estarían cotizando a un P/U 2016E de 12.5x en línea con el promedio de cotización de los últimos dos años y ligeramente arriba del múltiplo 2015E de 12.2x. Nuestro modelo asume una tasa de descuento para las utilidades del 13.4% derivado de una tasa libre de riesgo de 6.8% y una prima de riesgo de mercado de 5.5%, una beta del 1.2, con un crecimiento a perpetuidad para las utilidades del 3.0%. Modelo de Flujos Descontados SUPUESTOS Tasa libre de riesgo
6.80%
Premio de mercado
5.50%
Factor de riesgo emisor
1.2
Tasa de descuento
13.40%
Periodos
Crecimiento
Descuento Neto
1 Valor Presente
0
15%
1
15%
1.150
1.014
2
12%
1.288
1.002
3
10%
1.417
0.972
4
10%
1.558
0.942
5
5%
1.636
0.873
6
5%
1.718
0.808
a partir del
7
10%
16.682
6.918
P/U PO 2016
12.528 $
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
4
121.82
Valuación Relativa EMISORA
Valor Mercado (US$MM)
PRECIO
P/U
P/U 2015E
P/U 2016E
P/VL
P/VL 2015E
P/VL 2016E
Crec. UT NETA Crec. UT NETA 2015E 2016E
ROE 2015E
ROE 2016E
ROA 2015E
ROA 2016E
GRUPO FIN SANTANDER-B
Ps 28.15
11,580
14.1x
13.2x
11.3x
1.8x
1.7x
1.6x
3.4%
18.5%
13.2%
14.8%
1.5%
1.5%
GRUPO FINANCIERO INBURSA-O
Ps 34.29
13,858
11.6x
15.5x
14.8x
2.2x
2.1x
1.9x
-20.0%
6.9%
15.3%
14.1%
3.9%
3.2%
GRUPO FINANCIERO BANORTE-O
Ps 89.97
15,127
15.6x
14.7x
12.4x
1.9x
1.8x
1.6x
10.3%
18.6%
13.0%
13.7%
1.4%
1.5%
GENTERA SAB DE CV
Ps 29.30
2,910
14.8x
15.6x
13.6x
4.1x
3.6x
3.1x
8.0%
15.0%
24.8%
24.8%
9.2%
9.3%
BANREGIO GRUPO FINANCIERO SA
Ps 94.54
1,879
18.3x
16.8x
14.2x
3.1x
2.9x
2.5x
17.9%
18.4%
1.7%
1.7%
CREDITO REAL SAB DE CV SOFOM
Ps 36.99
879
10.7x
10.5x
8.9x
2.3x
2.2x
1.9x
16.4%
16.5%
23.8%
23.5%
FINANCIERA INDEPENDENCIA SAB
Ps 3.70
161
8.3x
8.0x
6.6x
0.8x
0.7x
0.6x
1.6%
20.9%
7.9%
8.4%
2.7%
3.0%
ITAU UNIBANCO HOLDING S-PREF
R$ 27.83
42,074
7.2x
7.2x
7.2x
1.6x
1.6x
1.4x
17.1%
0.9%
22.9%
21.0%
1.8%
1.8%
BANCO BRADESCO SA-PREF
R$ 22.13
30,534
6.7x
6.2x
6.1x
1.3x
1.2x
1.1x
17.4%
2.0%
20.0%
18.7%
1.7%
1.7%
BANCO DO BRASIL S.A.
R$ 17.28
12,756
3.3x
4.0x
4.2x
0.6x
0.6x
0.5x
9.3%
0.7%
15.5%
14.5%
0.8%
0.8%
BANCO SANTANDER CHILE
CLP 34.09
9,358
13.2x
12.9x
12.0x
2.5x
2.4x
2.2x
-4.5%
7.1%
19.1%
19.1%
1.6%
1.5%
BANCO DE CHILE
CLP 74.24
10,236
13.1x
12.4x
11.7x
2.7x
2.5x
2.4x
-0.8%
6.8%
21.5%
21.7%
2.0%
2.0%
COP 25,120.00
8,580
10.9x
8.9x
8.5x
1.3x
1.3x
1.2x
33.5%
4.6%
14.4%
14.0%
1.6%
1.6%
JPMORGAN CHASE & CO
USD 63.94
236,454
10.7x
10.9x
10.2x
1.1x
1.1x
1.0x
5.1%
5.5%
9.8%
9.9%
0.9%
1.0%
CITIGROUP INC
USD 53.38
160,666
9.9x
9.6x
9.2x
0.8x
0.8x
0.7x
16.9%
0.3%
8.1%
7.9%
0.9%
0.9%
BANK OF AMERICA CORP
USD 16.41
171,293
11.6x
11.5x
10.4x
0.7x
0.7x
0.7x
2.2%
8.7%
6.7%
6.9%
0.8%
0.8%
ROYAL BANK OF CANADA
CAD 75.16
82,482
11.6x
11.3x
10.8x
2.0x
1.9x
1.7x
7.7%
6.3%
18.1%
17.2%
1.0%
1.0%
USD 186.13
84,069
10.0x
10.5x
9.8x
1.1x
1.1x
1.0x
0.5%
5.9%
9.6%
10.4%
0.9%
0.9%
USD 32.87
64,208
16.4x
12.1x
10.3x
1.0x
0.9x
0.9x
3.6%
11.9%
8.5%
8.9%
0.7%
0.8%
USD 115.53
9,215
11.3x
9.9x
9.0x
2.0x
0.6x
0.5x
16.8%
11.5%
19.3%
18.8%
2.1%
2.1%
USD 36.89
1,033
13.9x
15.2x
13.4x
2.3x
-19.3%
10.8%
14.5%
15.2%
9.5%
9.9%
£520.00
156,293
11.9x
9.9x
9.8x
0.8x
55.5x
54.2x
-14.8%
1.3%
8.3%
8.1%
0.6%
0.6%
€ 5.30
83,677
10.9x
10.5x
9.7x
0.8x
0.8x
0.8x
22.1%
10.5%
7.9%
8.0%
0.5%
0.6%
€ 56.03
77,039
9.9x
9.9x
9.1x
0.8x
0.8x
0.8x
9.2%
8.8%
8.4%
8.4%
0.4%
0.4%
€ 8.15
56,691
14.7x
14.5x
10.6x
1.0x
1.0x
0.9x
30.0%
42.3%
6.8%
9.3%
0.6%
0.7%
BARCLAYS PLC
£252.50
65,048
10.9x
9.1x
0.7x
76.6x
73.8x
10.5%
18.9%
5.9%
7.6%
0.3%
0.4%
STANDARD CHARTERED PLC
£745.10
29,157
12.9x
10.5x
0.6x
41.1x
40.3x
-48.2%
24.0%
4.3%
5.5%
0.3%
0.4%
ROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP
£330.00
58,623
13.6x
0.7x
78.6x
79.3x
-24.4%
-12.3%
0.9%
3.5%
0.3%
0.3%
DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED
€ 27.81
42,308
26.5x
9.1x
9.2x
0.5x
0.6x
0.5x
22.6%
-2.7%
2.2%
5.3%
0.1%
0.2%
CREDIT SUISSE GROUP AG-REG
SFr. 24.25
40,700
10.6x
11.6x
10.0x
0.9x
0.9x
0.9x
-5.0%
15.6%
7.0%
8.9%
0.4%
0.5%
MITSUBISHI UFJ FINANCIAL GRO
¥785.90
91,974
10.3x
10.1x
9.4x
0.7x
0.7x
0.6x
4.3%
6.2%
7.2%
7.3%
0.4%
0.4%
MIZUHO FINANCIAL GROUP INC
¥247.50
50,843
9.9x
9.6x
9.5x
0.8x
0.7x
0.7x
4.1%
1.8%
7.9%
7.8%
0.3%
0.3%
IDR 11,200.00
20,284
11.3x
11.4x
10.4x
2.7x
2.4x
2.0x
3.2%
10.6%
22.8%
21.4%
2.9%
2.9%
BANK DANAMON INDONESIA TBK
IDR 3,230.00
2,273
13.2x
11.6x
9.1x
0.9x
0.9x
0.8x
-12.8%
26.8%
7.9%
9.3%
1.3%
1.5%
BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASL
IDR 2,830.00
1,213
9.0x
8.2x
7.2x
1.2x
1.2x
1.1x
-1.0%
13.7%
15.4%
14.8%
2.6%
2.6%
Promedio
49,871
12.1x
11.1x
10.1x
1.4x
8.6x
8.4x
3.6%
10.2%
12.4%
12.7%
1.7%
1.7%
Mediana
30,534
11.3x
10.9x
9.8x
1.1x
1.2x
1.1x
4.1%
8.8%
10.2%
10.8%
0.9%
1.0%
Ps 103.97
1,701
14.0x
12.8x
10.8x
2.0x
2.0x
1.8x
13.6%
17.6%
17.0%
19.0%
1.2%
1.3%
BANCOLOMBIA SA
GOLDMAN SACHS GROUP INC MORGAN STANLEY CREDICORP LTD FIRST CASH FINL SVCS INC HSBC HOLDINGS PLC BANCO SANTANDER SA BNP PARIBAS BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTA
BANK RAKYAT INDONESIA PERSER
GRUPO FIN INTERACCIONES-O
17.4x
Fuente: Bloomberg
5
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA MANTENER VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha GFINTERO 23 octubre 2015 GFINTERO 28 enero 2015 GFINTERO 23 octubre 2014 GFINTERO 28 julio 2014
Recomendación COMPRA COMPRA MANTENER MANTENER
6
PO P$122.00 P$121.00 P$121.00 P$91.00
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2957 (55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico Analista
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5268 – 1671 (55) 1670 – 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800 (55) 1670 – 2251
Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa
[email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected] [email protected]
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected] [email protected]
(55) 5268 - 9879 (55) 5004 - 1454
Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Dominguez Rey Saúl Torres Olivares Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Analista Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro María de la Paz Orozco García Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer
7
(55) 5268 - 1640