E 2017E E 2017E

Análisis y Estrategia Bursátil México Oma 25 de julio 2016 Reporte Trimestral www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Fuertes crecimiento

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E
l Bol OfSanit E2thropolopt 78:630, 1976. Goddard, D. y S. Goddard. The Social Conditioning of the Use of Coca Among Field Labourers in Northern Arge

Story Transcript

Análisis y Estrategia Bursátil México

Oma

25 de julio 2016

Reporte Trimestral

www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Fuertes crecimientos en el 2T16 y sube guía 2016E 





Sólido reporte del 2T16, por arriba de nuestros estimados. Sigue creciendo la rentabilidad de Oma, ubicándose el margen EBITDA Ajustado en 62.5%. La empresa modificó al alza su guía 2016E

José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]

Buen crecimiento en los ingresos operativos (+26.4% vs. 2T15), apoyados por un incremento en el tráfico total de pasajeros de 8.7% vs. 2T15 y un notable avance en el ingreso por pasajero (+16.2%)

COMPRA

Precio Actual PO 2016 Dividendo Dividendo (%) Rendimiento Potencial Precio ADS PO2016 ADS Acciones por ADS Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) Múltiplos 12m FV/EBITDA Ajustado P/U

Subimos nuestro PO 2016E a P$128 de P$116 con recomendación de Compra. Nuestros nuevos estimados para 2016 son: +9.3% en tráfico de pasajeros y +32.6% en EBITDA Ajustada

Oma reportó sólidos resultados al 2T16 por arriba de nuestras expectativas. Los pasajeros totales de Oma tuvieron un incremento de 8.7% a/a, lo cual fue la base para los buenos crecimientos en ingresos totales, utilidad de operación, EBITDA Ajustada y utilidad neta mayoritaria de 21.0%, 46.2%, 36.8% y 61.8%, ubicándose en P$1,339m, P$660m, P$808m y P$447m, respectivamente. Se presentó un avance en la rentabilidad del grupo -excluyendo ingresos y costos por construcción, así como la provisión de mantenimiento mayor- por un incremento mayor en los ingresos operativos (+26.4%), en comparación con el de los costos y gastos (+12.4%).

17.1x 30.1x

Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 40%

Subimos nuestro PO 2016E a P$128 de P$116 que representa un múltiplo FV/EBITDA Ajustado 2016E de 16.8x, por debajo del múltiplo actual (17.1x). El rendimiento del PO es de 12.1% por lo que recomendamos Compra. Estimamos para 2016 un alza en tráfico de pasajeros de 9.3% (vs. 8.3% previo), en ingresos operativos de 24.1% (vs. 22.6% previo) y en EBITDA Ajustada de 32.6% (vs. 30.1% previo) con un margen EBITDA Ajustado de 62.9% (vs. 62.6% previo). Nos ubicamos en la parte alta del rango de la guía. Estados Financieros

$114.23 $128.00 P$3.5 3.4% 12.1% US$48.78 US$54.27 8 116.1 – 75.69 2,387.59 392.49 69.5% 126.4

30% 20% 10% 0% -10% -20% jul-15

oct-15

ene-16

abr-16

MEXBOL

OMAB

Múltiplos y razones financieras

Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Ajustado Mg. EBITDA Aj. Utilidad Neta May. Margen Neto

2014 3,730 1,469 1,873 54.7% 1,025 27.5%

2015 4,493 2,037 2,450 59.1% 1,234 27.5%

2016E 5,611 2,722 3,248 62.9% 1,749 31.2%

2017E 6,344 2,975 3,551 62.1% 1,878 29.6%

Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital

12,418 2,808 6,301 4,742 6,117

12,497 2,666 6,546 4,713 5,951

12,639 1,509 6,973 4,699 5,666

14,451 2,098 7,683 4,699 6,769

FV/EBITDA Aj. P/U P/VL ROE ROA EBITDA Aj. / Intereses Deuda Neta/ EBITDA Aj. Deuda/ Capital

2014 25.5x 44.6x 7.5x

2015 19.5x 37.1x 7.8x

2016E 15.1x 26.1x 8.1x

2017E 13.6x 24.3x 6.8x

17.1% 8.2% 9.2x 1.0x 0.8x

21.5% 9.9% 10.0x 0.8x 0.8x

31.0% 13.9% 12.5x 1.0x 0.8x

30.3% 13.8% 13.0x 0.7x 0.7x

Fuente: Banorte Ixe / EBITDA Ajustado no considera los ingresos y costos de construcción, ni la provisión de mantenimiento por no tener impacto en flujo. Mg. EBITDA Ajustado = EBITDA Ajustado / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.

1

Documento destinado al público en general

Oma – Resultados 2T16

Ventas y Margen EBITDA Ajustado

(cifras nominales en millones de pesos)

(cifras en millones)

Concepto

2T15

2T16

Var %

2T16e

Ventas Utilidad de Operación Ebitda Ajustada Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Ajustado Margen Neto UPA

1,106 452 590 276

1,339 660 808 447

21.0% 46.2% 36.8% 61.8%

1,351 593 762 385

Var % vs Estim. -0.9% 11.3% 6.0% 16.0%

1,600

49.3% 62.5% 33.4% $1.12

8.5pp 4.8pp 8.4pp 61.8%

43.9% 61.6% 28.5% $0.963

5.4pp 0.9pp 4.9pp 16.0%

62.4%

66.0% 62.5%

1,200 1,000

40.8% 57.7% 25.0% $0.69

63.8%

1,400

800

62.0% 57.7%

60.0%

57.2%

58.0%

600 400

56.0%

200

54.0%

0 Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre

2016 1

2016 2

Variación % A/A

Variación % T/T

1,106.2 501.5 604.7 153.2 451.5 40.8% 58.9 510.4 46.1% 590.2 57.7% (60.5) 77.0 20.3 0.0 (3.8) 0.0 391.0 114.2 0.0 276.8 0.6 276.3 25.0% 0.691

1,127.8 403.2 724.6 131.4 593.2 52.6% 68.9 662.1 58.7% 704.8 63.8% (69.8) 80.3 14.5 0.0 (4.1) 0.0 523.4 149.5 0.0 373.8 1.2 372.6 33.0% 0.931

1,338.8 925.5 413.2 (247.0) 660.3 49.3% 67.6 727.8 54.4% 807.5 62.5% (32.0) 80.6 21.0 0.0 27.6 0.0 628.3 182.8 0.0 445.5 (1.5) 447.1 33.4% 1.118

21.0% 84.6% -31.7% N.A. 46.2% 8.5pp 14.8% 42.6% 8.2pp 36.8% 4.8pp -47.2% 4.6% 3.2% N.A. N.A. N.A. 60.7% 60.1% N.A. 60.9% N.A. 61.8% 8.4pp 61.8%

18.7% 129.5% -43.0% N.A. 11.3% (3.3pp) -2.0% 9.9% (4.3pp) 14.6% (1.3pp) -54.2% 0.4% 44.8% N.A. N.A. N.A. 20.0% 22.2% N.A. 19.2% N.A. 20.0% 0.4pp 20.0%

Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante 2,778.2 Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,031.5 Activos No Circulantes 9,172.9 Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,360.6 Activos Intangibles (Neto) 6,281.6 Activo Total 11,951.1 Pasivo Circulante 967.4 Deuda de Corto Plazo 47.4 Proveedores 292.8 Pasivo a Largo Plazo 5,662.3 Deuda de Largo Plazo 4,682.1 Pasivo Total 6,629.7 Capital Contable 5,321.3 Participación Minoritaria 68.9 Capital Contable Mayoritario 5,252.5 Pasivo y Capital 11,951.1 Deuda Neta 2,698.0

3,775.0 2,884.8 9,314.6 2,419.6 6,324.4 13,089.6 1,037.4 46.5 295.8 5,720.1 4,654.8 6,757.6 6,332.1 90.3 6,241.7 13,089.6 1,816.5

2,761.7 1,916.4 9,286.5 2,441.6 6,320.3 12,048.2 883.0 49.7 270.6 5,732.9 4,648.8 6,615.9 5,432.3 108.0 5,324.3 12,048.2 2,782.1

-0.6% -5.7% 1.2% 3.4% 0.6% 0.8% -8.7% 4.9% -7.6% 1.2% -0.7% -0.2% 2.1% 56.9% 1.4% 0.8% 3.1%

-26.8% -33.6% -0.3% 0.9% -0.1% -8.0% -14.9% 6.9% -8.5% 0.2% -0.1% -2.1% -14.2% 19.6% -14.7% -8.0% 53.2%

Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciación Operativa EBITDA Margen EBITDA EBITDA Ajustada Margen EBITDA Ajustado Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA

52.0% 2T15

2015 2

64.0%

3T15

4T15

1T16

Ventas Netas

2T16

Margen EBITDA Ajustada

Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)

28.6%

500 20.7%

400

20.3%

21.6%

21.0%

30.0% 25.0% 20.0%

300

15.0% 200

10.0%

100

5.0%

0

0.0% 2T15

3T15

4T15

1T16

2T16

Utilidad Neta Mayoritaria

ROE

Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Ajustada (millones)

Estado de Flujo de Efectivo Flujo del resultado antes de Impuestos 1,125.3 Flujos generado en la Operación (164.0) 358.2 538.3 Flujo Neto de Actividades de Inversión (224.7) (53.0) (66.7) Flujo neto de actividades de financiamiento (1,513.2) (86.1) (1,440.0) Incremento (disminución) efectivo (776.6) 219.2 (968.4) Fuente: Banorte Ixe, BMV El EBITDA Ajustado no considera los ingresos y costos de construcción, así como la provisión de mantenimiento por no tener impacto en flujo. Mg. EBITDA Ajustado = EBITDA Ajustado / Suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos.

2

3,000

1.4x

1.3x

2,500

1.0x

1.0x

0.8x

2,000

0.7x

1,500

1.2x 1.0x 0.8x 0.6x

1,000

0.4x

500

0.2x

0

0.0x 2T15

3T15

Deuda Neta

4T15

1T16

2T16

Deuda Neta EBITDA Ajustada

Buen crecimiento en pasajeros (+8.7%), que junto con el notable avance en el ingreso por pasajero (+16.2%) y el fortalecimiento de las actividades de diversificación, resultó en un mayor aumento en los ingresos operativos (+26.4%). En el 2T16, Oma presentó un buen crecimiento en el tráfico total de pasajeros de 8.7% (vs. 2T15); los pasajeros nacionales (88.0% del total en el trimestre) se incrementaron en 10.4%, mientras que los internacionales disminuyeron 2.3%. Dicho comportamiento es resultado de las acciones realizadas por diversas aerolíneas para abrir rutas, aumentar frecuencias y expandir su flota –aerolíneas de bajo costo buscan ganar un mercado potencial al competir con líneas de autobuses de primera clase, que podríamos esperar continúe hacia adelante por los relativamente bajos niveles en los precios del petróleo. Los ingresos aeronáuticos presentaron un alza de 27.0% y los no aeronáuticos de 24.5%, mientras que los ingresos de servicios de construcción presentaron una baja de 44.1%. La suma de los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un aumento de 26.4% (+4.6% vs. nuestro estimado), ubicándose en P$1,292m. De lo anterior, observamos que el ingreso por pasajero, que es la suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos (sin actividades de diversificación)/tráfico total, fue de P$285, que representa un crecimiento de 16.2% vs. 2T15. Operaciones no aeronáuticas y comerciales, y hoteles. Se implementaron 13 iniciativas comerciales de diferentes giros y el nivel de ocupación en las áreas comerciales de la compañía cerró en 97.5%. El Hotel NH T2 tuvo un incremento en ingresos de 7.0% vs. 2T15, siendo de P$56m, con una ocupación promedio de 77.7% y una tarifa promedio de P$2,117. Por otro lado, el Hotel Hilton Garden Inn registró una ocupación promedio de 77.0% y una tarifa promedio de P$1,964, generando ingresos por P$22m. En relación a OMA VYNMSA Aero Industrial Park, con la entrega de la primera nave industrial de 5,000 m2 en el mes de mayo (a la que se están adicionando 2,400 m2), se tuvieron ingresos por los dos primeros meses de arrendamiento por P$1m. La rentabilidad de Oma continúa al alza, ubicándose el margen EBITDA Ajustado en 62.5%. En el consolidado, el margen de operación aumentó 8.5pp, con lo cual dicho margen se encuentra en 49.3%. En la misma línea, el margen EBITDA tuvo un alza de 7.0pp, con lo cual se ubicó en 60.3%. Lo anterior se debe principalmente a un aumento en los ingresos totales de 21.0%, en comparación con el menor crecimiento en el total de costos y gastos de 3.6%, principalmente por el menor monto de servicios de construcción. Por otro lado, el EBITDA Ajustado (no considera los ingresos y costos de construcción, así como la provisión de mantenimiento por no tener impacto en flujo), presentó un crecimiento de 36.8% (+6.0% vs. nuestro estimado). El margen EBITDA Ajustado tuvo un aumento de 4.8pp., colocándose en 62.5% (nuestra proyección era de 61.6%). Sube la utilidad neta mayoritaria 61.8% y se ubica en P$447m. La utilidad neta mayoritaria del periodo tuvo un aumento de 61.8% debido a los mejores 3

resultados operativos y un menor costo integral de financiamiento (-47.2% vs. 2T15) por utilidades cambiarias, que fueron parcialmente compensados por un mayor monto en los impuestos a la utilidad en 60.1% vs. 2T15. Cabe señalar que el total de la deuda del grupo al 2T16 es de P$4,699m con una razón Deuda Neta/EBITDA Ajustada 12m de 1.0x vs. 0.7x en el 1T16. Oma revisó al alza su guía de expectativas 2016. La compañía actualizó su guía 2016 con las siguientes modificaciones: aumento en tráfico de pasajeros de 8%-10% (vs. 6%-8% previo), en ingresos aeronáuticos de 24%-26% (vs. 22%-24% previo), en ingresos no aeronáuticos de 17%-19% (vs. 13%-15% previo) y un margen EBITDA Ajustado de 61%-63% (vs. 60%-62% previo).

Estimados 2016 Nuestros nuevos estimamos para Oma en 2016 son: incremento en el tráfico total de pasajeros de Oma de 9.3% (vs. 8.3% previo), crecimiento en los ingresos totales de 24.5% y un aumento en ingresos operativos de 24.1% (vs. 22.6% previo). Por otro lado, estimamos un alza en el EBITDA Ajustado de 32.6% (vs. 30.1% previo), así como un margen EBITDA Ajustado de 62.9% (vs. 62.6% previo). Cabe señalar que nuestros estimados se encuentran en la parte alta del rango de la actualización de la guía de la empresa.

Valuación y PO 2016E de P$128 A través del método de DCF, nuestro PO 2016E es de P$128 que representaría un múltiplo FV/EBITDA Ajustado 2016E de 16.8x, por debajo del múltiplo actual (17.1x). En nuestros supuestos consideramos un WACC de 10.1%; Costo promedio de la deuda de 6.7%; Beta de 0.8; Tasa libre de riesgo de 6.3%, un premio por riesgo mercado de 5.5% y un múltiplo FV/EBITDA Ajustado terminal de 14.7x (por debajo del promedio de 2 años de 15.4x) para el valor de la perpetuidad. Nuestros resultados nos muestran un rendimiento potencial de 12.1%. OMA-DCF

(Millones de pesos) Concepto

2017E

2018E

2019E

2020E

2021E

EBITDA Ajustado Capital de trabajo (-) Capex (-) Impuestos (-)

3,532 -153 1,423 806

3,904 246 1,151 902

4,284 101 743 999

4,680 117 530 1,097

5,112 98 1,330 1,199

Flujo Libre de Efectivo

1,457

1,605

2,440

2,935

2,484

75,366

PO DCF Precio Actual Rendimiento Potencial

400 P$ 128.0 114.2 12.1%

Acciones (millones)

Valor DCF Market Cap. Actual

51,200 44,834

Fuente: Banorte-Ixe.

4

Perpetuidad

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha OMAB 25/07/2016 OMAB 25/04/2016 OMAB 29/02/2016 OMAB 26/10/2015 OMAB 18/09/2015

Recomendación Compra Compra Compra Compra Compra

5

PO P$128.00 P$116.00 P$106.00 P$101.00 P$101.00

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez

Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

(55) 4433 - 4695

[email protected]

(55) 1670 - 2967

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1103 - 4000 x 2611

[email protected]

(55) 1103 - 4043

[email protected]

(55) 1103 - 4046

[email protected]

(55) 1670 - 2144

Director Análisis Bursátil Análisis Técnico Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes / Bienes Raíces / Consumo Discrecional

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(55) 5268 – 1671 (55) 1670 – 1800 (55) 1670 – 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249

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(55) 1670 – 2250

Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa

[email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248

Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial

[email protected]

(81) 8319 - 6895

[email protected]

(55) 5268 - 1640

[email protected]

(55) 5268 - 9996

[email protected]

(55) 5004 - 1002

[email protected]

(81) 8318 - 5071

[email protected]

(55) 5004 - 5121

[email protected]

(55) 5004 - 1453

[email protected]

(55) 5268 - 9004

[email protected] [email protected]

(55) 5004 - 5279 (55) 5004 - 1454

Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Lourdes Calvo Fernández

Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista (Edición)

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Victor Hugo Cortes Castro Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velázquez Rodríguez Víctor Antonio Roldan Ferrer

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