Análisis y Estrategia Bursátil México

CREAL

Reporte Trimestral

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Gastos de Instacredit opacan utilidad neta 

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Los resultados del 2T16 de CReal muestran crecimientos importantes a nivel operativo, impulsados por la consolidación de Instacredit, pero a nivel neto la utilidad quedó corta a las expectativas Este trimestre la cartera de créditos aumentó 50.0% A/A, el Margen Financiero 67.4%, pero la utilidad neta solo creció 12.6% a P$375m. El índice de morosidad mejoró a 2.3% A pesar de que el trimestre no fue del todo alentador, consideramos que la estrategia de diversificación es positiva para la compañía. Reiteramos recomendación de COMPRA y PO2016 de P$45.00

Fuerte crecimiento en cartera. Los resultados del 2T16 de Creal muestran un comportamiento mixto. Aun cuando observamos crecimientos importantes a nivel operativo, arriba de lo esperado, a nivel neto las utilidades quedaron por debajo de nuestras expectativas. Lo anterior se explica por la consolidación de las operaciones de Instacredit con presencia en Costa Rica, Nicaragua y Panamá. La cartera de créditos aumentó 50.0% en forma anual para ubicarse en P$22,192.7m, similar a nuestro estimado. Si excluimos la consolidación de Instacredit, que representa cerca del 14% de la cartera total, ésta hubiese crecido 28.9% A/A, impulsada por los productos de Nómina y Autos. En nómina, que representan el 63.8% de la cartera total, aumentó el portafolio en 23.7% en forma anual como resultado de una exitosa estrategia de diversificación principalmente en el segmento de pensionados y el positivo desempeño en la originación de los distribuidores asociados. Por lo que respecta al segmento de Autos, la consolidación de AFS Acceptance impulsó el aumento del 362.8% en su cartera de créditos y contribuye con el 10.7% al total. Lo anterior compensó la debilidad observada en los segmentos de PyMEs, Microcréditos, pero sobretodo en Consumo. Estados Financieros

27 de julio 2016

Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]

COMPRA Precio Actual PO2016 Dividendo Estimado (%) Rendimiento Potencial Máximo – Mínimo 12m Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$m) Múltiplos 12M P/VL P/U

P$35.40 P$45.00 1.0% 28.1% 45.00-28.33 736 389 36.7% 17.9 1.8x 9.2x

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 MEXBOL

CREAL*

Múltiplos y razones financieras

Ingresos Financieros Margen Financiero Estim Prev p/Ries Cred Utiidad de Operación Utilidad Neta Margen Neto

2014 3,327 2,445 265 1,475 1,225 36.8%

2015 4,264 3,312 346 1,722 1,371 32.2%

2016E 5,473 4,436 500 2,016 1,616 29.5%

2017E 6,090 5,024 568 2,278 1,799 29.5%

Activo Total Cartera Vigente Cartera Vencida Pasivo Total Capital

19,916 13,544 261 14,558 5,357

25,995 17,194 416 19,283 6,713

27,992 20,475 422 19,783 8,209

30,174 23,239 480 20,283 9,890

P/U P/VL ROE ROA MIN CV/CT Prov/CT

2014 11.2x 2.2x

2015 10.0x 2.0x

2016E 8.5x 1.7x

2017E 7.6x 1.4x

22.9% 6.1% 19.4% 1.9% 3.0%

20.4% 5.3% 19.8% 2.4% 2.8%

19.7% 5.8% 19.5% 2.0% 2.8%

18.2% 6.0% 20.0% 2.0% 2.8%

Fuente: Banorte-Ixe

1

Documento destinado al público en general

CREAL – Resultados 2T16

Ingresos por Intereses y MIN

(cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ingresos Financieros Margen Financiero Utilidad de Operación Utilidad Neta Márgenes ROE MIN CV/CT Provisiones/CV

(cifras en millones) 2T15

2T16

Var %

2T16e

976 736 408 333

1,655 1,232 538 375

69.5% 67.4% 31.6% 12.6%

1,474 1,151 459 404

21.6% 16.1% 2.1% 127.3%

19.7% 16.5% 2.3% 159.9%

-1.9pp 0.3pp 0.2pp 32.6pp

Var % vs Estim. 12.3% 7.0% 17.1% -7.2%

20.8% 17.0% 2.7% 112.6%

-1.1pp -0.5pp -0.4pp 47.3pp

1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0

17.7%

17.5%

Activo Total Disponibilidades e Instr Finan Cartera de Crédito Neta Estim Preventiva p Riesgos Cred Cartera de CréditoVigente Cartera Vencida Otras Cuentas por Cobrar Inmuebles, Mobiliario y Equipo Inversiones Permanentes Impuestos y PTU Diferidos Otros Activos Pasivo Total Pasivos Bursátiles Préstamos Bancarios Otras cuentas por Pagar Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario

2015 2

2016 1

2016 2

Variación % A/A

Variación % T/T

21,679.3 2,302.8 14,790.3 -391.7 14,482.6 307.7 1,946.0 119.0 792.6

30,958.1 3,054.1 20,735.4 -803.6 20,181.8 553.6 3,002.0 235.4 863.0

33,080.8 3,183.8 22,192.7 -825.6 21,676.5 516.2 3,368.5 251.0 891.2

52.6% 38.3% 50.0% 110.8% 49.7% 67.8% 73.1% 111.0% 0.1 N.A. 89.6% 58.6% 33.1% 117.5% 64.1% 36.7% >500% 27.0%

6.9% 4.2% 7.0% 2.7% 7.4% -6.8% 12.2% 6.6% 3.3% N.A. 3.8% 6.4% 17.1% -6.2% 24.5% 8.3% 13.3% 7.9%

2,120.3 15,693.0 9,650.1 4,571.0 551.6 5,986.3 7.9 5,978.4

3,871.7 23,402.0 10,968.2 10,593.4 726.9 7,556.2 524.4 7,031.7

4,019.3 24,896.5 12,848.4 9,939.8 905.3 8,184.3 594.3 7,590.0

16.7%

16.4%

976.2 (240.3) 735.9 (58.8)

1,339.3 (322.8) 1,016.5 (47.3)

1,654.7 (422.9) 1,231.8 (208.0)

69.5% 76.0% 67.4% 254.0%

23.5% 31.0% 21.2% 339.4%

677.1 50.6

969.2 206.4 8.0 (563.8) 556.1 132.7 17.8 (34.9) 406.2

1,023.8 182.8 69.1 (746.6) 537.6 148.9 31.6 (45.3) 374.9

51.2% 261.5% N.A. 236.8% 31.6% 62.0% 80.8% >500% 12.6%

5.6% -11.4% >500% 32.4% -3.3% 12.2% 77.3% 29.8% -7.7%

(221.6) 408.4 91.9 17.5 (0.9) 333.1

16.0% 15.5% 15.0% 3T15

4T15

1T16

Ingresos por Intereses

MIN

(cifras en millones)

450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

21.6%

22.0%

21.3% 20.8%

21.5% 20.6%

21.0% 20.5% 19.7%

20.0% 19.5% 19.0% 18.5%

2T15

3T15

4T15

1T16

2T16 ROE

Índice de Cobertura y CV/CT

180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%

2.7% 2.1%

2.4%

3.0% 2.3%

2.0%

2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0%

3T15

4T15

Indice de Cobertura

2

2T16

Utilidad Neta y ROE

2T15

Fuente: Banorte-Ixe, BMV

17.0% 16.5%

Utilidad Neta Mayoritaria Estado de Resultados (Millones) Ingresos Financieros Gastos Financieros Margen Financiero Estim Preventiva p Riesgos Cred Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred Comisiones Netas Resultado por Intermediación Gastos Operativos Utilidad de Operación Impuestos Subsidiarias Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria

16.5%

16.1%

2T15 Estado de Posición Financiera (Millones) Año Trimestre

18.0%

1T16

2T16 CV/CT

Nos sorprende que en el segmento de PyMEs, la cartera disminuyó 8.8% A/A y ahora contribuye con el 6.5%. Lo anterior se explica por estrictas políticas de crédito que se han venido implementando, esperando que hacia adelante se recupere la tendencia de crecimiento. Por lo que respecta a los créditos de consumo, que contribuyen con el 3.8% de la cartera total, estos continuaron disminuyendo ahora 14.4% A/A, afectados por un menor número de distribuidores en la red y políticas más estrictas en el análisis de crédito. El objetivo de Crédito Real es ir saliendo de este segmento de negocio y más que compensarlo con la diversificación realizada. El segmento de microcréditos que sólo representa el 1.1% de la cartera mostró una contracción del 2.2% en la cartera, aunque la originación logró aumentar 39.5%. Margen Financiero crece impulsado por la cartera. Este trimestre, el favorable desempeño en la cartera de créditos impulsó el aumento del 67.4% en el Margen Financiero a P$1,232m, por arriba de nuestras expectativas. Los ingresos por intereses aumentaron 69.5% en forma anual, mientras que los gastos por intereses crecieron 76.0%. Esto último se explica por el aumento cercano al 60% en la deuda de la compañía para la adquisición de Instacredit, el incremento en las tasas de referencia y la consolidación de los pasivos de AFS e Instacredit. El costo de fondeo se incrementó en 1.4pp a 7.6% con la consolidación de Instacredit. Así, el Margen de Interés Neto (MIN) aumentó a 16.5% en el 2T16 vs. 16.1% en el 2T15. Estimaciones preventivas crecen por cambios en la mezcla de cartera. Este trimestre la estimación preventiva para riesgos crediticios en el estado de resultados se ubicó en P$208m mostrando un aumento del 254% en forma anual. La estimación preventiva para riesgos crediticios en el balance creció 110.8% al ubicarse en P$825.6m. La cartera vencida crece 67.8% A/A a P$516.2m. Todo lo anterior se explica por la diversificación del portafolio y las adquisiciones mencionadas. Con ello, la razón de cobertura de provisiones sobre cartera vencida se ubicó en 159.9% en el 2T16 vs. 127.3% en el 2T15. Morosidad mejora trimestre a trimestre. El índice de cartera vencida a cartera total se ubicó en 2.3% en el 2T16, por arriba del 2.1% en el 2T15, ante los cambios en la mezcla de cartera, pero por debajo del 2.7% del 1T16. Tan solo la CV/CT del segmento de autos se ubica en 2.4%, mientras que la de Instacredit es de 2.7%. La expectativa de la compañía es mantener este indicador en niveles entre 2% y 3% en el largo plazo, como resultado de su estrategia de diversificación de cartera. Deterioro en el índice de eficiencia por consolidación de Instacredit y AFS Acceptance. En el trimestre, los gastos operativos aumentaron 236.8% como resultado de la consolidación de Instacredit y AFS Acceptance, principalmente, y una mayor inversión en campañas para reconocimiento de marca. Con ello el índice de eficiencia aumentó a 59.1% en el 2T16 vs. 32.3% en el 2T15. Si excluimos la consolidación de los nuevos negocios el índice de eficiencia se hubiese ubicado en 37.0%. Utilidad neta por debajo de lo esperado. A pesar del sólido desempeño en el Margen Financiero, los mayores gastos e impuestos (tasa efectiva del 27.7% 3

en 2T16 vs 22.5% en el 2T15) mitigaron el crecimiento en la utilidad neta al ubicarse en P$375m, mostrando un aumento del 12.6%, por debajo de nuestros estimados. Reiteramos PO2016 de P$45.00 y nuestra recomendación de COMPRA. A pesar de que los resultados reportados a nivel neto quedaron un tanto cortos a nuestras expectativas, consideramos que la estrategia de diversificación brindará resultados más alentadores en el mediano plazo, conforme se de una mejor absorción de los gastos fijos. Con los resultados del trimestre las acciones de CReal cotizan aun P/U de 9.2x y un P/VL de 1.8x que consideramos atractivos. Reiteramos nuestro precio objetivo 2016 de P$45.00 y nuestra recomendación de COMPRA.

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha CREAL 22 octubre 2015 CREAL 22 julio 2015 CREAL 22 abril 2015 CREAL 18 febrero 2015

Recomendación COMPRA COMPRA MANTENER COMPRA

5

PO P$45.00 P$42.00 P$42.00 P$42.00

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez

Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

(55) 4433 - 4695

[email protected]

(55) 1670 - 2967

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1103 - 4000 x 2611

[email protected]

(55) 1103 - 4043

[email protected]

(55) 1103 - 4046

[email protected]

(55) 1670 - 2144

Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Domínguez Juan Carlos García Viejo Lourdes Calvo Fernández

Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista (Edición)

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar

Director Análisis Bursátil

[email protected]

(55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro

Análisis Técnico

[email protected]

(55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos

Conglomerados / Financiero / Minería / Químico

[email protected]

(55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón

Alimentos / Bebidas/

[email protected]

(55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández

Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional

[email protected]

(55) 1670 - 2249

Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa

[email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1672 (55) 1670 - 2247 (55) 1670 - 2248

Director General Banca Mayorista Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor

[email protected]

(81) 8319 - 6895

[email protected]

(55) 5268 - 1640

[email protected]

(55) 5268 - 9996

[email protected]

(55) 5004 - 1002

[email protected]

(81) 8318 - 5071

Director General Adjunto Gobierno Federal

[email protected]

(55) 5004 - 5121

Valentín III Mendoza Balderas

[email protected]

(55) 1670 - 2250

Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales

[email protected]

(55) 5004 - 1453

[email protected]

(55) 5268 - 9004

Ricardo Velázquez Rodríguez

Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional

[email protected]

(55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer

Director General Adjunto Banca Empresarial

[email protected]

(55) 5004 - 1454

Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola

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