Análisis y Estrategia Bursátil México
AC
21 de junio de 2016
Reporte de empresa
Más conservadores con EE.UU. Revisamos PO2016
Revisamos nuestro modelo de valuación para AC. Exponemos con más detalle el valor de los flujos de las operaciones en México y Sudamérica, así como en los nuevos territorios de EE.UU. En el corto plazo el escenario es de un mayor dinamismo en precios y una mejor ejecución del portafolio aunado a la integración de las nuevas operaciones en EE.UU. Derivado de lo anterior, revisamos nuestro PO 2016e a P$145.5 desde P$159 con una recomendación de COMPRA. Reiteramos nuestra visión positiva en AC, con base a su estrategia de expansión
Arca Continental, con un nuevo horizonte en EE.UU. Revisamos nuestro ejercicio de valuación para las operaciones de AC. Tratamos de ser más conservadores de los beneficios que le dará la próxima incursión en los territorios de EE.UU. Nuestra perspectiva de corto plazo para Norteamérica, (México y EE.UU. solo botanas) y Sudamérica (Argentina, Ecuador y Perú) se mantiene con crecimientos de doble dígito (26% en ingresos y EBITDA en 2016).Cambiamos el escenario para las operaciones en EE.UU. reduciendo la perspectiva de generación de EBITDA (a US$320m desde US$380) con un margen de 10.8% y no de 13%, y también revisamos los supuestos de largo plazo, siendo más cautelosos ante un escenario de debilidad en el segmento de bebidas carbonatadas en EE.UU. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, fijamos nuestro PO 2016 en P$145.50, lo que implica un rendimiento potencial 13.8% a precios actuales P$127.9 y 15.2% si incluimos el dividendo. Reiteramos nuestra visión positiva de AC como un excelente operador de la franquicia de Coca Cola en México y en los nuevos territorios. Estados Financieros
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales
[email protected]
COMPRA Precio Actual PO 2016 Dividendo 2016e Dividendo (%) Rend Potencial 2016 Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m)
$127.9 P$145.50 1.85 1.5% 15.3% 128.1 – 84.05 11,306 1,611 16.5% 159.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% jun-15
sep-15 dic-15 MEXBOL
mar-16
Múltiplos y razones financieras
Ingresos Utilidad Operativ a EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto
2014 61,957 10,774 13,429 21.7% 6,510 10.5%
2015 76,454 12,754 16,290 21.3% 7,246 9.5%
2016E 96,005 16,753 20,402 21.3% 9,219 9.6%
2017E 101,025 18,863 22,403 22.2% 11,360 11.2%
Activ o Total Disponible Pasiv o Total Deuda Capital
79,972 9,039 30,617 15,777 49,355
131,763 8,307 63,813 39,245 67,950
148,204 9,348 66,010 41,015 82,194
149,495 11,832 62,238 36,799 87,258
Fuente: B ano rte-Ixe
1
jun-16 AC*
FV/EBITDA P/U P/VL
2014 12.3x 23.1x 3.3x
2015 16.1x 24.0x 3.4x
2016E 13.8x 23.3x 3.0x
2017E 12.2x 18.9x 2.9x
ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital
15.6% 9.0% 0.1x 0.5x 0.0x
14.1% 8.1% 0.2x 1.9x 0.1x
11.2% 6.2% 0.1x 1.6x 0.4x
11.8% 6.6% 0.1x 0.9x 0.3x
AC – Resultados estimados
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos) Año
(cifras en millones) 2014
2015
2016e
2017e
TCAC
61,957.3 31,569.0 30,388.3 19,823.8 10,773.7 17.4% 2,654.9 13,428.6 21.7% (974.0) 1,190.2 230.6
76,453.8 39,363.4 37,090.5 24,498.7 12,753.9 16.7% 3,536.1 16,290.0 21.3% (1,818.2) 1,425.3 381.9 (774.8) 157.0 11,092.7 3,433.7
101,025.4 51,619.9 49,405.5 30,093.8 18,863.4 18.7% 3,539.8 22,403.3 22.2% (1,092.6) 2,584.5 992.1 (159.2) 659.0 211.8 17,982.7 5,587.5
17.7% 17.8% 17.6% 14.9% 20.5%
(14.4) 53.9 9,853.6 3,089.0
96,005.5 49,566.8 46,438.7 29,307.8 16,752.6 17.4% 3,614.1 20,402.3 21.3% (2,187.3) 2,374.0 805.4 (365.5) (253.3) 204.0 14,769.4 4,681.5
6,764.7 259.5 6,505.1 10.5% 4.037
7,659.0 412.8 7,246.3 9.5% 4.497
10,087.9 869.0 9,218.9 9.6% 5.499
12,395.2 1,035.4 11,359.8 11.2% 6.777
22.4% 58.6% 20.4%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos) Activo Circulante 16,452.6 Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,039.3 Activos No Circulantes 63,914.7 Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 25,321.3 Activos Intangibles (Neto) 33,645.4 Activo Total 80,367.4 Pasivo Circulante 10,587.9 Deuda de Corto Plazo 1,698.7 Proveedores 2,952.4 Pasivo a Largo Plazo 20,395.2 Deuda de Largo Plazo 15,776.6 Pasivo Total 30,983.0 Capital Contable 49,384.3 Participación Minoritaria 259.5 Capital Contable Mayoritario 46,064.3 Pasivo y Capital 80,367.4 Deuda Neta 5,038.2
19,403.4 8,306.9 112,359.9 45,060.4 61,233.0 131,763.3 19,433.4 6,995.0 5,701.0 44,379.5 39,245.1 63,812.9 67,950.4 412.8 51,043.9 131,763.3 5,770.6
21,023.4 9,347.6 127,180.3 66,019.3 51,749.5 148,203.7 17,643.7 4,097.7 9,206.0 48,365.8 41,014.8 66,009.5 82,194.2 869.0 70,644.6 148,203.7 31,667.2
23,517.9 11,832.0 125,977.6 64,818.5 51,749.5 149,495.4 16,538.3 2,547.9 9,872.2 45,699.3 36,798.5 62,237.6 87,257.8 1,035.4 74,996.7 149,495.4 24,966.5
12.6% 9.4% 25.4% 36.8% 15.4% 23.0% 16.0% 14.5% 49.5% 30.9% 32.6% 26.2% 20.9% 58.6% 17.6% 23.0% 70.5%
(54.4)
(115.6)
Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciación Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA
Estado de Flujo de Efectivo Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo
(10.6) 12,717.9 (6,289.2) 55.5 6,473.7
10.1% 18.6% 3.9% 29.5% 62.6%
120,000 100,000
20.6%
21.3%
21.3%
22.2%
22.0% 21.5%
60,000
21.0%
40,000
20.5%
20,000
20.0%
0
19.5% 2013
2014
2015
2016e
Ventas Netas
2017e
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
12,000
15.6%
14.1%
2013
2014
14.2%
13.0%
15.1%
10,000
12,791.7 (20,796.9) 7,327.3 (732.4)
14,960.9 (15,277.5) 1,484.5 1,052.3
8,000 6,000 4,000 2,000 0 2015
2016e
Utilidad Neta Mayoritaria
2017e ROE
(millones)
30,000
0.9x
0.4x
1.6x
1.1x
2016e
2017e
0.4x
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2013
2014 Deuda Neta
Fuente: Banorte Ixe, BMV
2
16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5%
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
35,000 16,685.8 (4,966.6) (9,234.8) 2,484.4
22.5%
80,000
-458.1% 57.8% 22.2% 21.8%
18.8%
21.7%
2015
Deuda Neta/EBITDA
1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 0.8x 0.6x 0.4x 0.2x 0.0x
Valuación. Derivado de una revisión más detallada en nuestro modelo de DCF, procurando ser más conservadores en nuestros estimados para las nuevas operaciones en EE.UU. revisamos nuestro PO2016 para las acciones de AC a P$145.50 desde P$159.00. A pesar de dicho ajuste, nuestra recomendación se mantiene en COMPRA, con un rendimiento potencial de 13.8% y de 15.3% si se incluye dividendo (P$1.85). Cabe señalar que para dar mayor claridad a la valuación, decidimos separar el flujo de efectivo en dos: a) Las operaciones actuales de México y Sudamérica y b) los nuevos territorios en EE.UU. A) Nuestros supuestos en el Modelo de DCF para Norteamérica, que comprende México y EE.UU. (solo botanas), así como el negocio de bebidas y botanas en Sudamérica (Argentina, Ecuador y Perú) contemplan el crecimiento orgánico y el crecimiento que le dará la integración de las operaciones de Lindley. Para el periodo 20182020 nuestro escenario implica un crecimiento promedio de 4.0% en EBITDA, muy por debajo de la tasa de 18%, que ha reportado en los últimos 10 años. Con respecto al capital de trabajo, estamos asumiendo que su ciclo de generación de efectivo se vea ligeramente presionado respecto al histórico por la entrada nuevos mercados (Perú). Para la inversiones, mantenemos una relación histórica de 5.0% respecto a las ventas, mientras que la tasa de impuestos promedio la estimamos en 30%. AC: Flujo de efectivo de las operaciones en México y Sudamérica (cifras en millones de pesos)
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
20,402
22,403
23,299
24,231
25,201
26,209
468
524
116
121
126
131
(-) Inversión en Activo Fijo
(7,010)
(5,959)
(6,257)
(6,570)
(6,898)
(7,243)
(-) Impuestos
(5,199)
(6,722)
(6,990)
(7,269)
(7,560)
(7,863)
8,662
10,247
10,169
10,514
10,868
11,234
(+) EBITDA (-) Capital de Trabajo
(=) Flujo Efectivo
B) De acuerdo con nuestro cálculo realizado hace dos semanas estimamos que las operaciones de EE.UU. podrían generar ventas por U$2,950m, y un EBITDA de U$380m. Hemos decidido ser más conservadores en la rentabilidad que podrían generar los nuevos territorios por lo que ahora estimamos un EBITDA de U$320m, que equivale a un margen EBITDA de 10.8%. En el escenario de largo plazo (2018-2021) estimamos una tasa de crecimiento promedio de 1.5% en EBITDA. Esto por el bajo crecimiento en volúmenes que ha presentado Coca Cola Company (KO) en los últimos dos años (1% en 2015 y -1.0% en 2014). Mantenemos la expectativa de una mejoría en el crecimiento en volúmenes y en precios, estos últimos consideramos que podrán subir en línea con la inflación de EE.UU. (1%). Para el volumen confiamos en la habilidad que ha demostrado la administración de Arca Continental como operador del negocio de bebidas en México y Latinoamérica, manteniendo una sólida ejecución en el punto de venta y en la estrategia en presentaciones para su portafolio de marcas, habilidad que consideramos replicará 3
en este mercado. Respecto al capital de trabajo consideramos que los primeros cinco años estaría operando con capital de trabajo negativo. Adicionalmente, consideramos un promedio de 7% sobre las ventas para inversiones de capital. AC: Flujo de efectivo de las operaciones de EE.UU. (cifras en millones de pesos)
2016e (+) EBITDA (-) Capital de Trabajo
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
5,632
5,716
5,802
5,889
5,978
(113)
(114)
(116)
(118)
(120)
(-) Inversión en Activo Fijo
(1,558)
(1,667)
(1,783)
(1,908)
(2,042)
(-) Impuestos
(1,577)
(1,715)
(1,741)
(1,767)
(1,793)
2,385
2,221
2,162
2,097
2,023
(=) Flujo Efectivo
Con la suma de ambos flujos de efectivo, estamos realizando una valuación por flujos descontados. Nuestra valuación considera un Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de 9.6%, donde ubicamos el costo de la deuda en 5.5%, y una proporción deuda con costo a capitalización total de 17%. La Beta que utilizamos es el promedio diario últimos dos años en Bloomberg de 0.80, y una Tasa Libre de Riesgo de 6.3%, con un premio de mercado de 5.5%. AC: Valuación por Flujos Descontados (DCF) (cifras en millones de pesos) (+) EBITDA (-) Capital de Trabajo
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
20,402
28,035
29,016
30,034
31,090
32,186
411
2
5
8
11
(-) Inversión en Activo Fijo
468 (7,010)
(7,516)
(7,923)
(8,353)
(8,806)
(9,285)
(-) Impuestos
(5,199)
(8,299)
(8,705)
(9,010)
(9,327)
(9,656)
8,662
12,632
12,390
12,676
12,965
13,257
0
0
0
0
0
344,393
8,662
12,632
12,390
12,676
12,965
357,650
(=) Flujo Efectivo (+) Perpetuidad (=) Flujo Total
Tasa Libre de riesgo (RF)
6.30%
Riesgo Mercado (RM)
5.50%
Beta
48,883 218,140
= Valor empresa
267,023
10.70%
(-) Deuda Neta
(31,667)
(-) Interés minoritario
(869)
Costo de la Deuda
5.50%
234,487
Tasa impuestos
30.0%
(=) Valor del Capital Acciones en circulación
Costo Deuda Neta
3.85% Precio Objetivo P$
145.53
CAPM
0.80
(+) Valor presente de los Flujos (+) Valor presente Perpetuidad
Deuda / Capitalización
17%
WACC
9.6%
FV/EBITDA
10.70
4
1,611
Con este modelo obtuvimos un PO de P$ 145.50, que implica un múltiplo FV/EBITDA 2016e de 15.5x, un premio de 26% con respecto al promedio de comparables del sector bebidas en México (12.3x) y 17.4% respecto al promedio U12m de 13.4x, que se justifica con base a la integración de las operaciones de Lindley. Al integrar las operaciones de los nuevos territorios en EE.UU., donde estimamos una generación de ingresos de U$$2,950m y de US$320 en EBITDA. Con el nuevo PO2016, nuestro múltiplo FV/EBITDA proforma 2017, se ubica en 11.0x ligeramente por arriba del 10.7x estimado para las empresas del sector bebidas en México. Consideramos que el abaratamiento que tendrá la emisora, es atractivo. AC: FV/EBITDA (promedio U/12m)
16.0x 15.0x 14.0x 13.0x 12.0x 11.0x 10.0x 20-Jun-15
20-Aug-15
20-Oct-15
20-Dec-15
20-Feb-16
20-Apr-16
20-Jun-16
Fuente:Blooberg
Escenario de crecimiento 2018-2021. Al día de hoy podrían existir dudas con respecto a las tasas de crecimiento de largo plazo para las operaciones de la compañía. Es por esto que incluimos un análisis de sensibilidad en que mostramos el efecto que tendría sobre el PO diferentes tasas de crecimiento en el EBITDA. Como se puede observar en la tabla el PO es más sensible a un cambio en la tasa de crecimiento para el periodo 2018-2021 en las operaciones de México y Sudamérica debido a que estas contribuyen con el 83% del flujo de efectivo generado. AC: Análisis de sensibilidad TCAC 2018-2021e
México, Sudamérica 145.5 3
EE.UU.
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
1.0% 1.5%
140.04
144.95
150.00
155.18
160.51
140.62
145.53
150.58
155.76
161.08
2.0% 2.5% 3.0%
141.21
146.11
151.16
156.34
161.67
141.80
146.71
151.75
156.94
162.26
142.40
147.31
152.35
157.54
162.86
5
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA MANTENER VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha AC 21-JUNIO -2016 AC 8-JUNIO -2016 AC 23-OCTUBRE -2015 AC 10-SEPTIEMBRE 2015 AC 21-FEBRERO-2015
Recomendación COMPRA COMPRA COMPRA COMPRA MANTENER
6
PO P$145.5 P$159.0 P$121.0 P$106.0 P$104.0
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez
Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected]
(55) 4433 - 4695
[email protected]
(55) 1670 - 2967
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5268 – 1671 (55) 1670 - 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800
Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa
[email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248
Director General Corporativo y Empresas Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial
[email protected] [email protected]
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Dominguez Juan Carlos García Viejo Lourdes Calvo Fernández
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista (Edición)
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer
7
[email protected] [email protected] [email protected]
(55) 5268 - 1640 (55) 5268 - 9996 (55) 5004 - 1002 (81) 8318 - 5071
[email protected]
(55) 5004 - 5121
[email protected]
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected] [email protected]
(55) 5004 - 5279 (55) 5004 - 1454