EDPYME INVERSIONES LA CRUZ S.A. Fecha de comité: 29 de marzo 2016 con EEFF1 al 31 de diciembre del 2015 Aspecto o Instrumento Clasificado

Sector Financiero, Perú

Clasificación

Perspectiva

B p1A+

Estable Estable Estable

Fortaleza Financiera Instrumentos de Corto Plazo Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos

Equipo de Análisis José Díaz B. [email protected]

Carla Miranda [email protected]

(511) 208.2530

Categoría B: Empresa solvente, con gran fortaleza financiera intrínseca, con posicionamiento adecuado en el sistema, con cobertura total de riesgos presentes y poca vulnerabilidad frente a algunos riesgos futuros. Categoría p1-: Emisiones con alta certeza en el pago oportuno. La liquidez es buena y está soportada por buenos factores de protección. Los riesgos son pequeños. Categoría A: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en períodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables. “La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad En Comité de Clasificación de Riesgo se acordó mantener la clasificación a la Fortaleza Financiera, Instrumentos de Corto Plazo y Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos. La decisión se sustenta en su experiencia en el mercado objetivo y liderazgo en el mercado prendario, sus altos niveles de rentabilidad y sus niveles holgados de cobertura de deuda y requerimientos patrimoniales. No obstante, la calificación también considera la concentración de su cartera en productos pignoraticios, la exposición a variaciones en el precio del oro, y el proceso de adaptación de la Edpyme a las exigencias de la regulación.

Resumen Ejecutivo La clasificación a la Edpyme Inversiones La Cruz S.A. (en adelante “la Edpyme”, “empresa” o “la compañía”) se sustenta en los siguientes aspectos:  Experiencia y liderazgo en el mercado objetivo. Inversiones la Cruz lleva 20 años dedicándose al otorgamiento de créditos prendarios2. La compañía pertenece a una red de empresas especializadas en este segmento con experiencia en el mercado peruano y latinoamericano. A su vez, es líder en el sector de préstamos con garantías de joya (36.81% participación de mercado) y cuenta con planes de expansión que le permitirán seguir mejorando su posición competitiva.  Adecuación de la gestión del riesgo. La Edpyme mantiene un manejo de riesgo de crédito que le ha permitido reducir sus índices de morosidad sin que medie una pérdida importante en sus márgenes de utilidad. Sin embargo, dado que la compañía ha cumplido recientemente cuatro años como empresa supervisada por la SBS, su modelo de negocio y gestión de riesgos están en un proceso de adaptación a la regulación respectiva.  Concentración de producto y exposición al precio del oro. La cartera de colocaciones de la Compañía está altamente concentrada en créditos pignoraticios (85.77%), cuyo valor de rescate se ve influenciado por la volatilidad del precio del oro. Así mismo, el 77.99% de su cartera con garantías de oro ésta coberturada al 100%. 1 2

No Auditados. Principalmente, la garantía por joyas de oro.

Se precisa además que por políticas internas de la Edpyme, el producto pignoraticio es el único que cuenta con cartera descoberturada.  Alta Rentabilidad. El alto margen de la cartera crediticia le permite afrontar una elevada carga operativa que es propia del negocio prendario y micro financiero, aunque denota una mayor eficiencia en comparación a la media del sector de Edpymes. De esta manera, la rentabilidad de activos y patrimonio de la Edpyme se sitúa en 8.24% y 14.49%, respectivamente.  Adecuada solvencia. La estructura de pasivos de la compañía, sostiene holgadamente tanto los requerimientos patrimoniales por riesgo de crédito, mercado y operacional, como el saldo de deuda contraído a diciembre del 2015. De esta manera, la Edpyme cubre con el capital 1.15x el total de sus pasivos3, mientras que con su patrimonio efectivo el 42.60% de sus activos ponderados por riesgo.  Compromiso Patrimonial. La Junta General de Accionistas mantiene una activa política de capitalización de utilidades lo que le permite mejorar los indicadores de solvencia, reducir el nivel de apalancamiento y cumplir con los requerimientos establecidos por la SBS.

Aspectos fundamentales Reseña EDPYME Inversiones La Cruz S.A. es una empresa establecida en el año 2010 en base al negocio iniciado por la empresa Inversiones La Cruz S.R.L., la misma que fue fundada en 1996 para otorgar préstamos con garantía en joyas de oro. Luego en el 2005, incursionó a provincias, ingresando inicialmente a Pucallpa, Iquitos, Piura, Sullana y Chimbote y, en agosto del 2008, a fin de diversificar sus operaciones inicia el otorgamiento de microcréditos sin garantía dirigido a microempresas. Asimismo, el 02 de septiembre de 2010 la Edpyme recibió la autorización de organización de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) y el 22 de marzo del 2012 autorizó 4 el funcionamiento de Entidad de Desarrollo a la Pequeña y Microempresa (EDPYME) Inversiones La Cruz S.A, quien inició operaciones el 01 de mayo del 2012. Grupo Económico Cross Interamerica Inc. es el grupo controlador de la Edpyme, a través de su subsidiaria Inversiones La Cruz S.R.L. Esta empresa, que fue creada en 1989 y opera bajo las leyes del Estado de Florida (EEUU), es un holding cuya actividad principal consiste en invertir como socio en empresas de diversos países dedicados a la actividad de préstamo con garantía de joyas. Entre las más importantes se encuentran: Credifast (Nicaragua), Prendamás (Bolivia), Credimás Créditos (Honduras), Credimás (El Salvador), Acceso Financiero (Guatemala y El Salvador) e Inversiones La Cruz (Perú). El accionariado del holding está compuesto por un trust familiar con el 80% y los esposos Donald-Carmen Cross con el 20% restante. Accionistas, Directorio y Estructura A diciembre del 2015, la Edpyme cuenta con un total de acciones, íntegramente suscritas y pagadas, con un valor nominal de S/. 100.00; su principal accionista es Inversiones La Cruz S.R.L. con el 99.9998%, empresa peruana de capitales privados. En tanto, el Sr. Eduardo Polo, Gerente General de la Edpyme, tiene una participación minoritaria en el accionariado de la misma (0.0002%), y también sobre Inversiones La Cruz (10%). El directorio está conformado por 05 ejecutivos con amplia trayectoria en el sistema financiero quienes poseen un buen conocimiento de diversos sectores del país. El periodo de ratificación de los directores se realiza anualmente y en su mayoría con un periodo de antigüedad en su cargo de 03 años. En línea con los principios de buen gobierno corporativo, la mayoría de los directores son independientes, a excepción de un miembro de la familia Cross (principal accionista). El 25 de junio se designó al Sr. César Lee para presidir el Directorio, quien cuenta con amplia experiencia como director y presidente de directorio en diferentes entidades financieras. Por su parte, la plana gerencial está conformada por ejecutivos con amplia experiencia en el negocio prendario y el sistema financiero. La plana gerencial está liderada por el Sr. Eduardo Polo, quien ocupa el cargo de Gerente General desde que se fundó Inversiones La Cruz S.R.L. en 1996.

3 4

(Capital Social + Reservas)/Pasivo Total. Mediante Resolución SBS N° 1811-2012, del 22 de marzo de 2012.

Directorio Lee Chea, César Palomino Bonilla, Guillermo Cross Polo, Michael Haito Moarri, Alberto Portocarrero Carpio, Mario Luigui

DIRECTORIO Y PRINCIPALES FUNCIONARIOS (DIC-15) Gerencia y Jefaturas Presidente Polo Parada, Carlos Eduardo Gerente General Vicepresidente Ramirez Rafael, Luis Percy Chief Financial Officer Director Falcone Vigna, Rodolfo Gerente de Asesoría Legal Director Rosas Agurto, Blanca Flor Gerente de Desarrollo Humano Director Cifuentes Miguel, César Gustavo Gerente de Auditoría Interna Cruz Aguilar, Mario Gerente de Operaciones Obregón Chiu, Gabriela Gerente de Riesgos Fuente: ILC, SMV / Elaboración: PCR

Hechos de importancia 

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El 29 de diciembre del 2015, el Directorio informó que, debido a la mayor demanda recibida, la oferta de bonos corporativos se amplió de S/. 10 MM a S/. 12 MM. Los inversionistas que se adjudicaron esta primera emisión fueron inversionistas institucionales, mayormente Fondos de Inversión Privados así como Cajas Municipales. El 23 de diciembre del 2015, los señores Eduardo Polo Paranda y Luis Percy Ramírez Rafael, facultados para dicho fin, emitieron la Serie A de la Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Edpyme Inversiones la Cruz S.A por un valor nominal de S/. 10 MM, ampliables hasta S/. 15 MM, a tasa fija de 9.9063% y con un vencimiento de 1080 días contando la fecha de emisión. El 14 de diciembre del 2015, el Directorio notifica los nombramientos en la administración de Edpyme Inversiones La Cruz S.A. : el 23 de julio del 2015. se designó a la Sra. Gabriela Obregón como Gerente de Riesgos y el 4 de setiembre del 2015, se nombró al Sr. Percy Ramírez Rafael como Gerente CFO a cargo de las Gerencias de Finanzas, Administración, TI y Procesos. El 20 de julio de 2015, el Directorio aprobó el “Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos EDPYME ILC” hasta por un monto máximo en circulación de S/. 50.00MM, el cual podrá estar integrado por varias emisiones individuales a ser colocadas por oferta pública u oferta privada. El 14 de julio de 2015, el Directorio suscribió con Inversiones La Cruz S.A. un contrato de Asociación en Participación por el uso de la marca comercial “Inversiones La Cruz”, y por el cual se regula la participación en los resultados, a nivel de la utilidad operativa ajustada del negocio. El 22 de mayo de 2015, la Compañía decidió emitir la serie C de la Primera Emisión del Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo EDPYME ILC., con un monto a subastarse de S/. 10.0M y con un vencimiento de 362 días. La Junta General aprobó con fecha 31 de marzo de 2015 (Acuerdo N° 036-2015) la capitalización de las utilidades obtenidas del ejercicio 2014, reforzando su patrimonio por un monto de S/. 11.09MM.

Operaciones y estrategia Operaciones La Edpyme se dedica al otorgamiento de créditos prendarios con base en joyas, automóviles y en todo tipo de artículos, así como en micro préstamos destinados a la pequeña y mediana empresa; a diciembre del 2015, sus colocaciones anuales ascendieron a S/. 84.35MM. Edpyme Inversiones La Cruz cuenta con 81 agencias interconectadas distribuidas en 13 de las 25 regiones del Perú y una oficina administrativa ubicada en Lima. Precisamente, en esta región, se concentra el 55.73% de los créditos que otorga la empresa. Otros departamentos con importante participación en la cartera de la Edpyme son Piura (14.27%), Loreto (5.03%) y La Libertad (4.23%). En lo referido al número de trabajadores, Edpyme Inversiones La Cruz cuenta con 419 trabajadores, de los cuales 11 son gerentes, 3 son funcionarios y 405 son empleados. Productos Edpyme Inversiones La Cruz cuenta con dos productos crediticios segmentados: (i) el producto prendario y (ii) el producto microfinanciero. Con relación al primero, se encuentra dirigido a personas naturales que buscan atender de forma inmediata sus necesidades para gastos de índole personal o familiar con la presentación de una joya de oro, un vehículo u otros artículos como garantías de préstamo. A diciembre del 2015, el producto prendario concentra el 99.27% de la cartera; donde el subproducto más representativo es el pignoraticio (joyas de oro) que cuenta con una participación del 85.77%. Por otro lado, el porcentaje de la cartera que la empresa dedica al producto microfinanciero se ha reducido de manera considerable el 2015 (12.31% a Dic.14; 0.73% a Dic. 15). Esto se debe a que la Edpyme ha decidido focalizar su fuerza de ventas en los productos prendarios, donde cuenta con mayor experiencia de mercado. Los

créditos microfinancieros están dirigidos a la micro y pequeña empresa y sólo se otorgan en moneda nacional, evitando así la exposición al riesgo cambiario, ya que la mayor parte de la generación de ingresos de este sector es en soles. Cabe señalar que el 0.33% de la cartera se encuentra conformada por créditos al personal de la Edpyme, denominados “administrativos” y de “consumo” que forman parte de la cartera de créditos de consumo. Estrategias corporativas El plan estratégico institucional 2016-2020 de la Edpyme cuenta con dos grandes líneas estratégicas: (i) fortalecimiento de la eficiencia operacional y (ii) crecimiento del negocio. La primera línea plantea que los procesos de la Edpyme deban garantizar permanentemente el cumplimiento de la propuesta de valor, a través de la eficiencia y la optimización de los procesos internos, mientras que la segunda busca “mantener y sostener” la posición actual de la Edpyme ante la competencia, a través del diseño de estrategias que permitan tener una relación más cercana con sus clientes. Posición competitiva Mercado prendario La Edpyme Inversiones La Cruz cuenta con 20 años de experiencia en el mercado prendario, al cual se dedicaron exclusivamente durante sus primeros 12 años de operaciones. Posteriormente, en 2007 se amplió la garantía prendaria a vehículos de uso personal y, en agosto del 2008, en aras de diversificar su cartera, inician el otorgamiento de microcréditos sin garantía 5. Actualmente, son la empresa líder en créditos pignoraticios 6 con un 38.61% de la participación del mercado, seguidos por la Caja Metropolitana de Lima (24.42% a Dic. 2015) y la Caja Municipal de Piura (9.45% a Dic. 2015) que en conjunto suman el 72.48% de cuota del mercado. Cabe señalar que Inversiones La Cruz es la única Edpyme que forma parte del mercado prendario y, además, supera ampliamente al resto de sus competidoras. Mercado Microfinanciero En los últimos años, a diferencia del mercado prendario, Edpyme Inversiones La Cruz presenta una discreta participación en el mercado Microfinanciero. A diciembre del 2015, su cuota de mercado era de sólo 0.01%, pudiendo reducirse aún más debido a que la Edpyme ha dejado de registrar desembolsos provenientes de este producto desde julio del mismo año. Además, Edpyme Inversiones La Cruz ha reducido su cartera microfinanciera en un 93.93%, pasando de otorgar S/. 10.18 MM a diciembre del 2014, a sólo S/. 0.62 MM a diciembre del 2015. Este hecho coincide con la estrategia conservadora de la Edpyme, que busca focalizar su atención en el mercado prendario, en el cual es líder y cuenta con una amplia experiencia. PARTICIPACIÓN EN MERCADO PIGNORATICIO (DIC. 2015)

36.83% 25.02% 9.36% 7.21% 6.18% 4.21% 3.64% 3.13% 1.42% 1.23% 0.75% 0.73%

-60%

-40%

38.61% 24.42% 9.45% 7.75% 5.92% 3.96% 3.39% 2.59% 1.29% 0.90% 0.76% 0.66% 0.30%

-20% 0% 20% dic-15 dic-14

40%

EDPYME Inversiones La Cruz CMCP Lima CMAC Piura CMAC Sullana CMAC Trujillo CMAC Maynas CMAC Arequipa CMAC Paita CMAC Del Santa CMAC Cusco CMAC Ica CMAC Huancayo CMAC Tacna

60%

STOCK DE PRODUCTOS OFERTADOS (S/. MM) Y CREC. INTERANUAL (%)

0 0

80.00%

72.35

65.87

73.47%

68.31%

70.00%

0

60.00%

0

50.00%

0

40.00%

0

30.00%

0

20.00%

0

9.84%

3.68

6.19

2.83 4.91

0

10.00% 0.00%

C. Pignoraticio dic-14

C. Prendatodo dic-15

C.Vehicular Var. Anual (%)

Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Riesgos financieros Riesgo de Crédito El incumplimiento de las obligaciones de pago de uno o más clientes impacta en los resultados de la empresa. En vista de ello, la gestión del riesgo de crédito es de carácter prioritario dentro de la administración de riesgos financieros de la Edpyme. Ante esta situación, la empresa busca permanentemente: (i) mejorar la calidad de su cartera, otorgando créditos a personas con capacidad de pago y optimizando los procesos de cobranzas y recuperaciones para reducir su tasa de morosidad; y (ii) fortalecer el portafolio de productos, evitando la 5 6

Plan Estratégico Institucional 2016-2020 Principalmente, la garantía por joyas de oro.

concentración de riesgos a partir de una cartera diversificada y rediseñando los procesos front y back office de la Edpyme7. La correcta ejecución de ambas estrategias conducirá, en el corto plazo, a mecanismos de gestión de riesgo crediticio más eficientes en Edpyme Inversiones La Cruz. Por añadidura, la Edpyme ha desarrollado un conjunto de metodologías enfocadas en la detección temprana de posibles riesgos crediticios8. Tal es el caso del control de límites individuales y grupales, donde Inversiones La Cruz establece que no se puede conceder a una misma persona, ya sea natural o jurídica, créditos, inversiones o contingentes que excedan el 10% de patrimonio efectivo de la empresa. De igual manera, la herramienta Sentinel permite que la unidad de riesgo de crédito observe alertas de posibles riesgos crediticios por semaforización: verde, amarillo, rojo y gris. En todos los casos, la entidad responsable debe argumentar los motivos que conllevaron a la activación de la alerta y, de ser el caso, se deben tomar las medidas correspondientes para mitigar el riesgo. Este sistema automatizado se combina con el reporte de cosecha, que analiza si un cliente es deudor en una o más entidades financieras. En la medida que el cliente se encuentre endeudado con más entidades de crédito, menor es su capacidad de pago y, por consiguiente, el riesgo de crédito aumenta. Cuando los resultados están semaforizados en ámbar, el analista toma las acciones preventivas del caso. Del mismo modo, a través del Resolución SBS N° 3780-2011, se establecen los límites de concentración de riesgo de crédito de la empresa. Además, la Edpyme debe incluir una serie de límites internos por tipo de producto, por zona geográficas, entre otros factores. En caso se active una alerta, Edpyme Inversiones La Cruz procede de la siguiente manera: primero, analiza los motivos que lo originaron; para luego, comunicarlo al Directorio y, finalmente, solicita la excepción o ampliación del límite correspondiente. A diciembre del 2015, el total de activos de la Edpyme se incrementó en 3.38% respecto al año anterior principalmente por el mayor disponible (+25.37%; S/. 2.86 MM) 9 y el avance en los bienes realizables, recibidos en pago, adjudicaciones y fuera de uso netos (+105.35%; S/. 2.30 MM) 10. No obstante, este aumento fue compensado parcialmente por la caída de las cuentas por cobrar en S/. 3.64 MM, principalmente por la venta de oro en lingotes provenientes de las joyas adjudicadas por la Edpyme en enero del 2015. Asimismo, los créditos netos representan la principal cuenta del activo, puesto que componen 63.31% del mismo. Si bien se observa un incremento de los créditos vigentes (+3.45%), el comportamiento de los créditos netos (+0.61%) se sustenta en la caída de los créditos refinanciados y reestructurados (-78.03%, S/. -0.31 MM) y de los créditos atrasados (-28.01%, S/. -0.80 MM). Con relación a los tipos de créditos, el consumo pignoraticio (garantía de joyas) representa el mayor porcentaje dentro del portafolio de productos que Edpyme Inversiones La Cruz ofrece a sus clientes (85.77% a Dic.2015). El desempeño de este producto se mantiene ascendente, sin embargo, la velocidad de crecimiento se ha reducido respecto al año 2014 (14.22% a Dic. 2014; 9.84% a Dic. 2015). Esto se debe a las políticas internas más prudentes en el otorgamiento de crédito ante la caída en el precio del oro, entre las que se encuentran: (i) la tabla de categorización para clientes en base a días de atraso e historial de adjudicaciones y (ii) menores límites máximos de descobertura y saldo acumulado. Además, se puede apreciar un crecimiento significativo de los productos prendatodo en los últimos años debido a las campañas publicitarias realizadas por la Edpyme 11. El producto obtuvo mayor visibilidad y fortaleció su accesibilidad a potenciales clientes. Igualmente, el crédito de consumo vehicular experimentó un ascenso de S/. 2.08 MM (+73.47%). Por el contrario, los créditos microfinancieros experimentaron una fuerte desaceleración de S/. 9.56 MM en términos absolutos puesto que Edpyme Inversiones La Cruz ha decidido salir de este mercado para enfocarse en el mercado prendario, en el cual es líder, posee experiencia y la metodología adecuada. Por otro lado, los desembolsos obtenidos por la Edpyme se sustentan en las joyas, que muestran el mejor desempeño de la cartera de productos, seguidos por los productos de prendatodo y vehiculares. Respecto al oro, en lo que va del primer trimestre del 2016 se ha venido observando un incremento en su valor, que de seguir con esa tendencia, mejoraría el valor de la garantía en relación al crédito otorgado. Así mismo, la FED ha mantenido su tasa de interés de referencia en el primer trimestre del 2016 en 0.5%, luego de haber adoptado una rango objetivo entre 0.25% y 0.5%. 7

Plan Estratégico Institucional 2016-2020 Manual de Riesgos Crediticios 2015 Debido al aumento en los depósitos en bancos del país y del exterior producto de los intereses generados, así como al mayor efectivo disponible en la red de agencias de Inversiones La Cruz. El incremento en los ingresos financieros por intereses se observa también en el Estado de Resultados de la Edpyme. 10 La mejora en las adjudicaciones se debe a una nueva política implementada por la Edpyme desde noviembre del 2015, que busca mejorar los procesos de cobranzas y recuperaciones. 11 Entre los más destacados se encuentran: publicidad en medios físicos (revistas), medios radiales 8 9

EVOLUCIÓN COLOCACIONES BRUTAS (S/. MM)

EVOLUCIÓN DE LOS DESEMBOLSOS (S/. MM)

90

25

85

20

80 15

75

10

70 65

5

60 Ene Feb Mar Abr May Jun

Jul Ago Sep Oct Nov Dic

0 Ene Feb Mar Abr May Jun

dic-13

dic-14

dic-15

dic-13

Jul Ago Sep Oct Nov Dic

dic-14

dic-15

Fuente: SBS / Elaboración: PCR

Respecto a los créditos según la clase de deudor, la categoría de crédito normal 12 (+6.97%; S/. 3.77 MM) presenta un incremento en la composición de créditos directos en la Edpyme. Además, Inversiones La Cruz ha reducido su cartera de clientes cuyos créditos tenían problemas potenciales, es decir, donde los pagos se encontraban con un atraso de entre 9 y 30 días (-30.69%). Estos factores coinciden con la búsqueda de la empresa en mejorar la calidad de su cartera, al tomar en cuenta sólo a clientes que cuenten con una buena capacidad de pago. Además, el ratio de morosidad de Edpyme Inversiones La Cruz (2.41% a Dic. 2015) es menor que el promedio de las Edpyme (4.24%); sin embargo, dado que las demás empresas del sector Edpyme no poseen una estructura de negocio similar, los porcentajes de cartera deteriorada de Inversiones La Cruz no son comparables con el rubro en el que se desarrolla. En cuanto a la morosidad de la cartera por zona geográfica, las regiones en las que se observa un mayor porcentaje de saldos vencidos son Lima (44.86% a Dic. 2015) y Piura (24.57% a Dic. 2015) que, precisamente, componen el mayor porcentaje de la cartera de créditos de Inversiones La Cruz (55.73% y 14.27% respectivamente). Cabe mencionar el caso específico de Ucayali que, pese a no ser una de las principales regiones en la cartera crediticia de la Edpyme (3.49%), posee el tercer mayor monto de saldo vencido (7.22%; S/. 0.47 MM). Las adjudicaciones se incrementaron a diciembre del 2015 debido a que la Edpyme realizó una limpieza de su cartera de aquellos clientes a quienes se les realizó la gestión de cobro correspondiente, pero no mostraron voluntad de pago. En la medida que ello ayude con la mejora del portafolio de clientes de la compañía y ello vaya acompañado de mejoras en las políticas crediticias, Inversiones La Cruz mitigará aún más su riesgo crediticio. En la misma línea, la cartera adjudicada de joyas con cobertura menor al 100% se ha reducido de manera consistente durante los últimos cuatro años de 94.46% en diciembre del 2012, a 78.26% en diciembre del 2015. EVOLUCIÓN DE LA CALIDAD DE LA CARTERA

% 8% 7% 6%

5% 4%

3% 2%

1% dic-13

ADJUDICADOS JOYAS CON COBERTURA