La dinámica inflacionaria presentada durante los últimos meses a nivel nacional, hace apremiante la necesidad de un análisis más profundo y esquematizado del dato, de tal forma que se vea desde diferentes puntos de vista y se pueda así efectuar una mejor toma de decisiones. Por ello, a continuación, se presenta un análisis relacionado con los diferentes factores de interés económico. 1. INFLACIÓN Y SU RELACIÓN CON LA TRM: En este momento, revelados algunos de los datos más importantes de la economía estadounidense (por ejemplo, la primera caída de los inventarios de crudo del año, crecimiento de la economía paulatino e inflación a la baja), la FED se mantiene cautelosa en el tema de incremento de tasas lo que lleva a pensar que posiblemente las subiría hasta Junio; las decisiones que tome la FED afectan de manera directa la dinámica peso-dólar, debido a que cualquier incremento de tasas hará que los ojos de más de un inversionista vaya hacia el dólar por temas de seguridad, por otro lado, un aumento de tasas provocaría una reducción de los flujos de capital en el mercado colombiano, lo que implicaría una devaluación del peso junto a una salida de flujos de activos como TES y finalmente se debe recalcar que la inflación se ha afectado gracias a que los productos transables son más caros.

Gráfico 1. TRM VS IPC

Fuente: BLOOMBERG

El orden de influencia es de la devaluación-revaluación de la moneda hacia el impacto en la inflación, entendida ésta como el alza general en el nivel de precios, y la manera más sencilla de ver el impacto es así: 1. IMPORTADORES: cuando existe devaluación, tanto los productos como los insumos importados incrementan su valor, empujando así al alza de los precios y que se deba pagar más por lo que se consume limitando el poder adquisitivo y perjudicando la competitividad. 2. EXPORTADORES: cuando existe devaluación, los exportadores reciben más divisas por sus envíos haciendo que el circulante se incremente empujando a una mayor inflación.

3.

PETRÓLEO: cuando la cotización del petróleo baja, los ingresos que percibe el estado por este rubro son menos; como en el caso actual colombiano por situaciones políticas y económicas el gasto público aumenta y para “tapar” los huecos fiscales se recurre a la impresión de más circulante, se incurre en una mayor tasa de inflación, a esto se añade que a menor divisas entrantes el precio de éstas sube y la moneda nacional se devalúa. Gráfico 2. DINÁMICA DEL PETRÓLEO

DINÁMICA PETRÓLEO 43 42 41 40 39 38 37 36 35 34 33 27/02/2016 05/03/2016 12/03/2016 19/03/2016 26/03/2016 02/04/2016 09/04/2016 WTI

BRENT

Fuente: WWW.INVESTING.COM

2. INFLACIÓN IMPLÍCITA: Según los resultados expuestos por la más reciente encuesta de expectativas sobre inflación dirigida por el Banco de la República, existe en promedio una tendencia hacia una reducción de la inflación según expertos (7.98% hoy a 5.72% a diciembre de 2016), todo esto influido por la política monetaria ejecutada por el ente regulador, la reducción del fenómeno del niño, la estabilización a futuro del precio del petróleo y las medidas de posibles incrementos de tasa por parte de la FED hacia comienzos del segundo semestre del año. Tabla 1. Resultados encuesta expectativas económicas

RESULTADOS DE LA ENCUESTA MENSUAL DE EXPECTATIVAS ECONOMICAS Fecha de realización: del 7 de marzo al 9 de marzo de 2016 Variación del IPC Medidas estadísticas

% mensual en % Anual en %Anual en % Anual en %Anual en mar./2016 dic/2016 mar./2017 dic/2017 mar./2018 BANCOS, SOCIEDADES COMISIONISTAS DE BOLSA, CORPORACIONES, FONDOS DE PENSIONES Y CESANTIAS Y ORGANISMOS INTERNACIONALES De tendencia: Media

0,68%

5,72%

4,41%

3,98%

3,77%

Mediana

0,66%

5,56%

4,06%

3,70%

3,50%

Moda

0,65%

5,50%

3,76%

3,50%

3,00%

44

44

42

43

36

Número de participantes

Fuente: BANCO DE LA REPÚBLICA Tabla 2. Encuesta por Entidad ENTIDAD

% Anual en dic/2016

Anotación

Bancos

5,58% La más baja Esperada

Comisionistas de Bolsa

5,59%

Corporaciones, Fondos de Pensiones y Cesantías,Universidades y Otros

5,96% La más alta Esperada

Fuente: BANCO DE LA REPÚBLICA Dichas expectativas inflacionarias, inciden de manera directa en la rentabilidad de los títulos tal como se aprecia en las siguientes curvas de los Títulos Tasa Fija y Títulos UVR:

Gráfica 2. Curvas de Rentabilidad Títulos Tasa Fija

TASA CIERRE TÍTULOS TASA FIJA 9,00% 8,50% 8,00% 7,50% 7,00% 6,50% 6,00%

Fuente: BANCO DE LA REPÚBLICA Gráfica 3. Curvas de Rentabilidad Títulos UVR

TASA CIERRE UVR 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% MAYO 2017

ABRIL 2019

MARZO 2021

MAYO 2025

Fuente: BANCO DE LA REPÚBLICA

MARZO 2033

Actualmente el comportamiento de los títulos como se aprecia en las anteriores gráficas, corresponde a la coyuntura económica que el país está atravesando: 1. Fuga de Capitales a causa de la baja cotización de los precios del petróleo 2. Fenómeno del Niño 3. Proceso de paz: que genera bastante inestabilidad y cuestionamientos acerca de la financiación del mismo. 4. Posible incremento de tasas internacionales Es por esto que el comportamiento de las tasas de interés de los títulos de la deuda pública contiene información muy relevante sobre las expectativas que tienen los agentes sobre diferentes variables económicas. La teoría financiera ha comprobado que las referencias de vencimientos más lejanos incluyen información importante sobre las expectativas de la inflación de la economía por parte de los inversionistas. Es por esto que una medida de que nos acerca a lo que realmente se está esperando sobre la inflación, además de las encuestas periódicas donde se les preguntan a los analistas cuáles son sus pronósticos para final de año, es revisar el comportamiento de las tasas de interés fijas versus las tasas de interés que dependen de la inflación (TES UVR). En la gráfica 4 vemos el cálculo de la inflación implícita que sale de descontar la tasa de interés de los TES TASA FIJA teórica, versus la tasa de los TES UVR teórica. El resultado de este análisis nos muestra que los agentes del mercado esperan una inflación cercana al 4,60% para final de año, algo bastante lejano a la realidad actual del indicador, pero muy acorde a los datos que arroja la encuesta de expectativas del Banco de la República. Gráfico 4. Inflación Implícita

Fuente: Cálculos propios. Bloomberg.

3. INFLACIÓN BIENES TRANSABLES Otra medida que puede darnos una aproximación del traslado de la devaluación a la inflación total es qué tanto se ha evidenciado un aumento de precios de aquellos bienes que tienen un carácter transable ya que este se verá afectado en mayor medida por la variación del valor de la moneda. La inflación de bienes transables contiene a todos aquellos bienes de la economía que pueden ser intercambiados a nivel nacional e internacional. Es por esto que usualmente se busca revisar el traspaso de la devaluación a la inflación revisando este indicador, efecto conocido en la literatura como el “Pass Through”. La inflación de transables a marzo de 2016 se ubica en 7.38%, más del doble de la inflación registrada en el mismo mes del 2015, por lo que se podría decir que l a devaluación ha duplicado el precio de estos bienes. También cabe notar que la devaluación de marzo de 2015 a marzo de 2016 se ha ubicado en el 17.32%, siendo esta una medida relativa de la variabilidad de la moneda pero que si la comparamos con la inflación causada a marzo de este año, diríamos que el efecto está rezagado en un 9.95%. Este rezago de la inflación de transables puede estar dado porque en lo corrido del año el efecto ha sido muy fuerte y el relajamiento de la devaluación de los últimos meses pudo haber influido en los precios de los bienes transables. Sin embargo, nuestra visión es que el mantenimiento de la tasa de cambio por encima de los $3,000 puede seguir generando presiones inflacionarias mientras las empresas hacen un recosteo que les permita acomodarse a esta nueva realidad. Es por esta razón que creemos que aunque este efecto se ha recogido en la inflación, aún hay un espacio adicional para que la inflación por el lado de transables aumente otro poco. Lo que sí puede sorprendernos después del segundo semestre es que la inflación de alimentos empiece a ceder producto de la lenta desaparición del fenómeno del niño, lo que ocasionaría que la inflación total se ubicara de nuevo en un terreno por debajo del 6% si esto sucede.

Gráfica 5. Inflación Transables – Devaluación. Marzo 2015 – Marzo 2016.

Fuente: Banco de la República.

Elaborado por Departamento Financiero y de Inversiones PAL ASOCIADOS Dra. Margarita Ortiz Almeyda Gerente Departamento Estructuración Financiera y Manejo de Inversiones María Merchán Morales Asistente Director Departamento financiero y de inversiones