Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Dirección Nacional de Estudios SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS

TASAS INTERNACIONALES DE INTERES A mayo de 2011 Elaborado por: María Cecilia Paredes Loza Revisado por: Edmundo Ocaña Mazón Aprobado por: Xavier Villavicencio Córdova

RESUMEN EJECUTIVO

Las tasas de interés internacionales representan una importante variable macroeconómica para la toma de decisiones por parte de los inversores y de los países donde el mercado financiero internacional es una de las principales fuentes de financiamiento de los sectores público y privado. Las tasas de interés son fijadas por los bancos centrales de cada país y es inversamente proporcional a la cantidad de circulante en la economía. Las tasas altas estimulan el ahorro, disminuyen el consumo y detienen el incremento de precios, en tanto que las tasas bajas promueven el crecimiento económico ya que estimulan el consumo aún cuando pueden generar inflación. Las tasas internacionales más utilizadas a nivel internacional para las distintas operaciones financieras son la libor y la prime, que registran una tendencia decreciente desde la segunda mitad del año 2007. Los cinco primeros meses del año 2010 se han reportado los valores más bajos del indicador desde el año 1995. La tasa de interés interbancaria ofertada en el mercado londinense sirve de referencia para la establecer el costo del dinero en las operaciones a nivel mundial. La tasa prime es la tasa referencial de corto plazo a la que los principales bancos conceden créditos a sus mejores clientes en los Estados Unidos. Generalmente registra entre dos y tres puntos más que la tasa libor. Pese a la tendencia decreciente de la tasa libor que podría motivar un incremento de los créditos externos, la deuda externa privada ha decrecido, lo que podría evidenciar dificultades del sector privado de la economía, para financiar sus operaciones con créditos externos. Además, también se constata un incremento del endeudamiento de la banca privada con organismos multilaterales, del 34,3%, en el último trimestre. A mayo de 2011, las tasas de interés pasivas (4,6%) que los bancos pagan a los ahorristas son mayores a la inflación (4,23%), por tanto el rendimiento real es negativo, situación que estimularía el ahorro y promovería el consumo.

Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Dirección Nacional de Estudios SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS 1. ANTECEDENTES El mercado financiero internacional es una de las principales fuentes de financiamiento de los sectores público y privado. Las tasas de interés internacionales representan una variable fundamental para la toma de decisiones financieras por parte de los inversores o de los países. Un empeoramiento de las condiciones financieras en el exterior, reflejado en mayores tasas de interés internacionales, dificultará el acceso tanto del sector público como del privado al financiamiento externo y afectará a las tasas de interés domésticas. En términos económicos, la tasa de interés representa el precio del dinero en el mercado financiero o el porcentaje al que se ha invertido un capital en un período de tiempo. La tasa de interés es fijada por el banco central de cada país a los otros bancos que, a su vez, la fijan a los sujetos de crédito por los préstamos otorgados. Generalmente, si hay suficiente liquidez en la economía, la tasa tiende a disminuir, en tanto que si existe escasez de dinero, la tasa tiende a aumentar. Las tasas altas estimulan el ahorro y frenan la inflación ya que disminuye el consumo al incrementarse el costo de las deudas; no obstante también frenan el crecimiento económico. Las tasas bajas, por el contrario, promueven el crecimiento económico ya que estimulan el consumo; sin embargo, pueden generar inflación al inyectar mayor circulante en la economía. 2. CONCEPTUALIZACION En el escenario internacional se conocen al menos 7 tipos de tasas de interés, estas son (a) la tasa de descuento (Discount Rate); (b) la tasa de interés de los fondos federales (Federal Funds); (c) la tasa de bonos del Tesoro (Treasury Bond Rates) y de las letras del Tesoro (Treasury Bill Rates); (d) la tasa preferencial de préstamos (prime rate); (e) la tasa de certificados de depósitos (Certificates of Deposit Rate); (f) la tasa LIBOR (London Inter-bank Offered Rate), y (g) las tasas de interés de los bonos corporativos (Corporate Bond Rates). a. Discount rate. La tasa de descuento es la tasa de interés que la Reserva Federal (FED) le cobra a los bancos cuando les otorga un préstamo. Esta tasa de interés es una de las referencias que usa la FED para ajustar la velocidad de circulación monetaria en la economía. Esta tasa no fluctúa día a día, sino que es ajustada varias veces al año. En periodos de contracción económica, la FED disminuye la tasa de descuento para estimular el crecimiento mediante préstamos de dinero a negocios e individuos. De manera similar, si la economía está demasiado acelerada, la FED aumenta las tasas de interés para enfriar este comportamiento. b. Fed Funds Rate. Así como los bancos pueden pedirle prestado a la FED, también pueden prestarse entre sí. La tasa de interés interbancaria a la cual los bancos se prestan entre sí es la tasa de interés de Fondos

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Federales. Los fondos federales constituyen excedentes de los saldos de reserva (encaje legal) depositados por los bancos comerciales en la FED. Como sus pasivos cambian diariamente, los requerimientos o excedentes de dichos fondos también cambian. Así, existe un mercado en el cual estas instituciones de depósito compran y venden fondos. Esta tasa también es controlada por la FED y utilizada como volante de conducción de los ciclos económicos (vigila la liquidez del mercado de dinero). Cuando desea inyectar liquidez, puede vender fondos federales, reduciendo su tasa de interés. Asimismo, cuando desea elevar las tasas de interés, puede disminuir las tasas comprando fondos federales. La FED efectúa estas operaciones contra valores gubernamentales. c. Treasury Bond Rates. Los certificados de tesorería constituyen los instrumentos más comercializados en el mercado de dinero de Estados Unidos. Los T-Bills son evaluados AAA por las agencias calificadoras, fundamentalmente debido a que se consideran exentos de riesgo crediticio para cualquier propósito práctico, lo cual es posible por el respaldo de buena fe del Gobierno norteamericano y su capacidad de imponer y cobrar impuestos. Los T-Bills son subastados semanalmente por el departamento del Tesoro y sus intereses son muy cercanos a las tasas de interés de descuento en el mercado. Sus funciones en los mercados de dinero han servido como referencia para comparar otros instrumentos más riesgosos y de emisión más esporádica. d. Prime rate. La tasa preferencial de préstamos Prime Rate es aquella que los bancos estadounidenses cobran a sus mejores clientes sobre sus préstamos. Constituye una referencia del nivel de las tasas activas de ese país. Obviamente, por muy buenos clientes que sean, esta tasa siempre será un poco más alta que la tasa de descuento que le cobra la FED al banco directamente. En los mercados internacionales de dinero siempre son muy consideradas las tasas de interés de los depósitos a la vista y a plazos dentro de cada país. La tasa prime constituye una tasa mundial que varía constantemente en función de la demanda del crédito y de la oferta monetaria; pero también en función de las expectativas inflacionarias y los resultados de la cuenta corriente en la balanza de pagos de los Estados Unidos de América. e. Certificates of Deposit Rate. En los Estados Unidos, dichos certificados de depósito (CD), son documentos simples que funcionan como recibo por un depósito determinado, y constituyen un compromiso de pago de intereses y repago del principal al vencimiento por parte del banco receptor. De igual forma, el certificado de depósito negociable (NCD) es similar al CD, sólo que, como su nombre implica, es negociable o comerciable. En otras palabras, el comprador puede revenderlo en el mercado secundario. Asimismo, la contrapartida de los CD’s pero en el sector no constituido por bancos es el papel comercial (PC). El PC representa una promesa de pago no garantizada con vencimiento a muy corto plazo. En los Estados Unidos el PC es el mercado más grande del mundo por un margen sustancial, representando más del

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60% de todo el PC vigente de los mercados internacionales. El comportamiento de las tasas de interés de los papeles comerciales (Comercial Paper Rate) busca medir las emisiones de corto plazo de las empresas, aunque también las de instituciones financieras y bancos. El PC se emite normalmente sobre una base de descuento. Su rendimiento depende del riesgo crediticio del emisor, el cual es casi siempre evaluado por una agencia calificadora. Estas califican al papel comercial en una escala de A (más alta calidad, o menor riesgo) a D (con altas probabilidades de incumplir sus obligaciones). f.

London Inter-bank Offered Rate. Los mercados de dinero offshore, también conocidos como euromercados de dinero, tienen un papel determinante en la integración de los mercados nacionales e internacionales. También buscan hacer más eficiente la conducción de los negocios y el sistema bancario internacional. El euromercado comprende a las divisas y al papel negociable offshore de corto plazo. Son eurodivisas aquellos mercados que llevan a cabo operaciones crediticias en forma de depósitos y otros instrumentos de corto plazo denominados en divisas que no corresponden a su jurisdicción legal. De esta manera, un dólar estadounidense depositado en Londres es un “eurodólar”, y un marco alemán depositado en París es un “euromarco”. La tasa es fijada por la Asociación de Banqueros Británicos (British Bankers Association), y el resultado se libera alrededor de las 11:00, hora local de Londres. Es un promedio filtrado de las tasas de interés interbancarias por parte de bancos designados, para instrumentos con una duración de un día hasta un año. Hay 16 bancos contribuyentes, y el interés reportado es la mediana de los ocho valores centrales. Las tasas más cortas (hasta seis meses) son usualmente muy confiables y tienden a reflejar con precisión las condiciones del mercado. Sin embargo, la tasa real bajo la cual los bancos prestarán dinero unos a otros continua variando a través del día. El mercado de eurodólares es tan grande que la tasa LIBOR (London Interbank Offered Rate) sirve como buena referencia para gran parte de los préstamos internacionales en dólares. Por ello, en la industria bancaria es muy común oír de préstamos cotizados a LIBOR más 1 ó 3%. El LIBOR de seis meses es utilizado como índice en algunas hipotecas en los Estados Unidos. En el Reino Unido, el LIBOR de tres meses es utilizado para algunas hipotecas, especialmente para aquellas con malos historiales crediticios.

g. Corporate Bond Rates. Las compañías emiten bonos para financiar su crecimiento a unas tasas de interés de bonos corporativos (corporate bond rates).

Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Dirección Nacional de Estudios SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS 3. VOLATILIDAD DE LAS TASAS DE INTERES La volatilidad en las tasas de interés internacionales tiene las mismas raíces que la de los tipos de cambio: políticas fiscales y monetarias inconsistentes, tanto en cada país como entre ellos. Tras un largo periodo de mantenerse fijas las tasas de interés internacionales, a partir de 1979 la Reserva Federal dispuso que el Banco Central de Estados Unidos dirija en adelante sus acciones de política monetaria mediante un control de la oferta monetaria, más que por medio del establecimiento de las tasas de interés. Ante una política monetaria restrictiva y una política fiscal expansiva, el dólar y las tasas de interés internacionales se dejaron flotar libremente. Las tasas de interés experimentan gran volatilidad registrando continuas alzas y bajas. Tal volatilidad generó que los participantes de los mercados financieros se refugiaran en nuevos instrumentos (futuros, opciones y swaps) que incrementaron el volumen de operaciones y el rango de disponibilidades en mercados dinero. La crisis financiera internacional, entre otros aspectos, ha presionado a la baja a las tasas de interés como mecanismo de los gobiernos para fomentar la demanda de recursos para el consumo de bienes y servicios, la reactivación de la producción y el mantenimiento de las fuentes de empleo. 4. ESTADISTICAS a. Evolución de las tasas internacionales (prime, libor, fed funds, prime) a mayo de 2011. El comportamiento de las tasas interés internacionales guarda una importante correlación, que explica su alta interdependencia. Así por ejemplo, la tasa prime es explicada en un 99,3% por el comportamiento de los fondos federales y en un 99,4% por el de la tasa libor a 360 días. TASAS DE INTERES INTERNACIONALES Datos al final del período TASAS DE INTERES TASAS DE INFLACION EEUU (1)

TASAS DE INFLACION ECUADOR

mar-11

2,68

3,57

0,25

abr-11

3,16

3,88

0,25

3,57

4,23

0,25

33,1%

18,3%

Mes

may-11 variación trimestral

Fondos PRIME Federales New York

(1) Corresponde a la tasa promedio anual (variación anual). FUENTE: Banco Central del Ecuador

LIBOR 30

60

90

180

360

3,25

0,24

0,27

0,30

0,46

0,78

3,25

0,21

0,24

0,27

0,43

0,76

3,25

0,19

0,22

0,25

0,40

0,73

-13,0%

-6,4%

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En promedio, la tasa prime se ha ubicado entre 2,38 y 2,99 puntos por encima de las tasas libor a 360 días y libor a 30 días, respectivamente. Las tasas de interés han registrado una tendencia negativa durante los últimos cinco años, llegando a sus valores más bajos desde diciembre de 2008 hasta mayo del 2011. Así por ejemplo, desde 1995: •

La tasa libor (90 días) máxima se registró en mayo de 2000 (6,86%) y la mínima entre diciembre de 2009-febrero de 2010 y en mayo de 2011. En el último año (mayo/10 y mayo/11), registró un crecimiento del 53,7%.

•

La tasa prime (de corto plazo) tuvo sus valores máximos entre mayo y diciembre del año 2000 (9,5%) y el mínimo desde diciembre de 2009 (3,25%) hasta mayo de 2011. En el último año (mayo/10 y mayo/11), se ha mantenido esta tasa constante en niveles del 3,25%.

•

Por su parte la tasa de fondos fed registró su valor más alto (7,13%) en junio del año 2000 y los más bajos desde diciembre del 2008 (0,25%). En el último año (mayo/10 y mayo/11) el indicador se ha mantenido constante en 0,25%.

5. TASAS REFERENCIALES PARA EL ECUADOR Para el Banco Central del Ecuador y autoridades económicas las tasas de interés internacionales de mayor influencia en la economía son: la tasa de inflación de los Estados Unidos, los fondos federales, la tasa prime y la tasa libor. Conforme a lo establecido en le Ley de Reglamentación del Costo Máximo Efectivo del Crédito, el Directorio del Banco Central del Ecuador expidió el reglamento para determinar el sistema de tasas de interés para operaciones activas y pasivas. Para las operaciones con tasas de interés reajustables, determina que “las partes pactarán libremente un componente variable, que corresponderá a alguna de las tasas referenciales vigente a la fecha de inicio de cada período de reajuste, o a las tasas Prime o Libor a un plazo determinado y, un componente fijo, expresado en puntos porcentuales por encima o por debajo del componente variable. a.

tasas referenciales. Son fijadas por el Banco Central del Ecuador, las principales son: Tasa Activa Referencial (8,34% a mayo de 2011) es igual al promedio ponderado semanal de las tasas de operaciones de crédito de entre 84 y 91 días, otorgadas por todos los bancos privados al sector corporativo. Un año atrás, esta tasa fue del 9,11%. Tasa Pasiva Referencial (4,23% a mayo de 2011) es igual a la tasa nominal promedio ponderada semanal de todos los depósitos a plazo de los

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bancos privados, captados a plazos de entre 84 y 91 días. Hace un año, esta tasa fue del 3,24%. b. La tasa de inflación de los EEUU y la inflación ecuatoriana. Los años previos a la dolarización, la tasa inflacionaria del Ecuador, a más de ser superior a la estadounidense tenía un comportamiento creciente. INFLACION ANUAL A FIN DE PERIODO Ene 1995 - Ene 2000 (En porcentaje) 80,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00

Estados Unidos

ene-00

sep-99

may-99

ene-99

sep-98

may-98

ene-98

sep-97

may-97

ene-97

sep-96

may-96

ene-96

sep-95

may-95

ene-95

-

Ecuador

Sin embargo, tal como se observa en el siguiente gráfico, a partir de la adopción del dólar como moneda de curso legal, la inflación del país ha estado más ligada a los ciclos de precios de Estados Unidos. INFLACION ANUAL A FIN DE PERIODO Feb 2000 - May 2011 (En porcentaje) 30 25 20 15 10 5

-5

feb-00 ago-00 feb-01 ago-01 feb-02 ago-02 feb-03 ago-03 feb-04 ago-04 feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11

0

Estados Unidos

Ecuador

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Aún cuando permanece por encima de la inflación de Estados Unidos, la inflación en El Ecuador tiende a estabilizarse y a acercarse a la inflación del país del norte. c. Los Fondos Federales y la Tasa Activa ecuatoriana Conforme lo corrobora la gráfica anterior así como el índice de correlación entre la tasa activa ecuatoriana y la tasa de fondos federales (44,1%) desde el establecimiento de la dolarización en el país éstos indicadores han tenido un comportamiento similar.

TASA DE INTERES FEDERAL RESERVE Y TASA ACTIVA Feb 2000 - May 2011 (En porcentaje) 24,00 20,00 16,00 12,00 8,00 4,00

TASA FED EEUU

mar-11

ago-10

jun-09

ene-10

abr-08

nov-08

sep-07

jul-06

feb-07

dic-05

oct-04

may-05

ago-03

mar-04

ene-03

jun-02

abr-01

nov-01

feb-00

sep-00

-

TASA ACTIVA ECUADOR

En mayo de 2000, la tasa activa ecuatoriana representaba 2,2 veces la tasa FED, sin embargo, a mayo del 2011, representa 33,3 veces, lo cual se explica por una reducción mucho más profunda de la tasa FED en Estados Unidos, equivalente al 41,2% y a un decrecimiento de la tasa activa ecuatoriana del 47.5%.

d. Préstamos de la banca con instituciones del exterior y organismos multilaterales Al mayo de 2011, los préstamos de la banca privada con instituciones financieras del exterior alcanzaron los 415 millones de dólares, 38,5 millones menos (8,5%) que lo registrado un año atrás. Las obligaciones con organismos multilaterales pasaron de 132,4 a 163,5 millones de dólares (19%) en ese período (mayo 2010-mayo 2011).

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En el segundo trimestre de 2011, se aprecia una reducción de préstamos a instituciones privadas en el exterior del 0,6% y un decrecimiento de 8,1% de los préstamos de la banca con los organismos multilaterales. La tasa Libor a 90 días, pasó de 0,54% a 0,25% entre mayo de 2010 y mayo de 2011, por lo que se puede inferir que la baja de las tasas de interés internacionales aumentó la demanda por créditos externos por parte del sistema bancario privado. e. El endeudamiento público y privado externo La tendencia decreciente de la tasa libor y las políticas de las autoridades económicas públicas han ocasionado un incremento del endeudamiento externo, público durante el último año. La deuda externa pública pasó de 7.656 millones de dólares a 8.705 millones entre mayo de 2010 y mayo de 2011, experimentando un crecimiento del 13,7%, en tanto que la deuda externa privada se redujo desde 6.190,66 a 5.118 millones de dólares, en igual periodo (decremento del 19,5%). 6. CONCLUSIONES Tendencia decreciente de las tasas de interés internacionales. La crisis financiera internacional, entre otros aspectos, ha presionado a la baja a las tasas de interés internacionales con el fin de reactivar la producción y fomentar el consumo y el empleo. Las tasas internacionales más utilizadas a nivel internacional para las distintas operaciones financieras son la libor y la prime, que registran una tendencia decreciente desde la segunda mitad del año 2007. Los cinco primeros meses del año 2010 se han reportado los valores más bajos del indicador desde el año 1995. La tasa de interés interbancaria ofertada en el mercado londinense sirve de referencia para la establecer el costo del dinero en las operaciones a nivel mundial. La tasa prime es la tasa referencial de corto plazo a la que los principales bancos conceden créditos a sus mejores clientes en los Estados Unidos. Generalmente registra entre dos y tres puntos más que la tasa libor. Dificultades del sector privado, para acceder a créditos en el exterior pese a bajas tasas de interés. Pese a la tendencia decreciente de la tasa libor que podría motivar un incremento de los créditos externos, la deuda externa privada ha decrecido, lo que podría evidenciar dificultades del sector privado de la economía, para financiar sus operaciones con créditos externos. Además, también se constata un incremento del endeudamiento de la banca privada con organismos multilaterales, del 23,5%, en el último trimestre. Tasas de interés pasivas estimulan el ahorro. Las tasas de interés pasivas que los bancos pagan a los ahorristas son mayores a la inflación, por tanto el rendimiento real es negativo, situación que estimularía el ahorro y promovería el consumo.