ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONOMICAS Y DE NEGOCIOS 102022 – Administración financiera

Act 7: Reconocimiento Unidad 2 Planeación Financiera y Decisiones Financieras de Largo Plazo INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. Este proceso de evaluación y selección lo denominaremos Presupuesto de Capital. El término capital se refiere a los activos fijos que se usan para l producción, mientras que presupuesto es un plan que presenta en forma detallada los flujos de entrada y salida correspondientes a algún periodo futuro. El presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos y la preparación del presupuesto de capital alude a la totalidad del proceso referente al análisis de los proyectos, así como a la decisión de si deberían incluirse dentro del presupuesto de capital. Un error en la elaboración del pronóstico de requerimientos de activos puede tener serias consecuencias, si la empresa invierte un cantidad excesiva en activos, incurrirá en gastos muy fuertes. Sin embargo, sino gasta una cantidad suficiente en activos fijos pueden surgir dos problemas; primero su equipo puede no ser lo suficientemente eficaz para capacitarla para producir en una forma competitiva. Segundo, si tiene una capacidad inadecuada, puede perder una porción de su participación de mercado a favor de las empresas rivales y la recaptura de clientes perdidos requiere e fuertes gastos de ventas y d reducciones de precios, que resultan siempre costosos. La oportunidad también es una consideración importante en el presupuesto de capital, los activos de capital deben estar listos para entrar en acción cuando se les necesite. Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de capital tendrá la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se necesiten. Sin embargo, si una empresa pronostica un incremento en la demanda y posteriormente amplía su capacidad de satisfacer la demanda anticipada, pero las ventas no aumentan, se verá obligada con un exceso de capacidad y con costos muy altos. Esto puede conducir pérdidas y aún a la quiebra, por lo tanto, la adopción de un pronóstico de ventas exacto es de importancia fundamental. La preparación del presupuesto de capital es importante porque la expansión de activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa pueda gastar una gran cantidad

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de dinero, deberá tener fondos suficientes y disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un programa mayor de gastos de capital debería establecer su financiamiento con varios años de anticipación para que los fondos que se requieran estén disponibles. Algunos conceptos básicos que permiten adelantar el estudio del Presupuesto de Capital, son: El Costo de Capital y la Disponibilidad de Fondos. Debemos resaltar que una herramienta muy importante al momento de desarrollar el presupuesto de Capital consiste en la elaboración del Flujo de Efectivo. Para el análisis del Presupuesto de Capital se usan los flujos de efectivo y no las utilidades o ingresos contables, se usa cuando se quiere establecer un valor sobre un proyecto usando las técnicas de flujo descontado. A continuación presentamos a manera de ejemplo un Flujo de Caja Operativo, para que nos familiaricemos con su contenido: Año 1 Con la maquinaria propuesta Ingresos - Gastos Utilidades antes de depreciación, intereses e impuestos (EBDIT) -Depreciación Utilidad Neta antes de intereses e impuestos (EBIT) -Impuestos (tasa = 40%) Utilidad neta operativa después de impuestos + Depreciación Flujos positivos operativos

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 220.000 80.000

220.000 80.000

220.000 80.000

220.000 80.000

220.000 80.000

140.000 56000

140.000 56000

140.000 56000

140.000 56000

140.000 56000

84.000 80.000 164.000

84.000 80.000 164.000

84.000 80.000 164.000

84.000 80.000 164.000

84.000 80.000 164.000

Si analiza la información que nos suministra el cuadro anterior, podemos observar que el Flujo de Caja Operativo que se presenta resulta de estimar todos los flujos de Ingresos, Costos y Gastos Operativos en la evaluación de adquisición de una nueva maquinaria. Su estructura, como se puede observar, parte de la estructura de un Estado de Resultados y finalmente, al resultado obtenido, se le suma el valor de la Depreciación por tratarse de una partida que no implica el movimiento de dinero de manera efectiva, al igual que las amortizaciones si las hubiere. Lo interesante es además del análisis operativo mencionado, la proyección que se realizar durante los cinco años para los cuales se evalúa este proyecto. Una vez obtenido este Flujo de Efectivo Operativo, se debe de llegar a la conclusión sobre la viabilidad o no del proyecto y proceder a comparar esta alternativa de inversión con otras posibles, para finalmente establecer cuál es la alternativa que más le favorece a la empresa que está tomando la decisión. Para tomar ésta última decisión, se debe proceder a aplicar las Técnicas de Evaluación para Presupuestos de Capital. Existen varias técnicas o métodos de análisis dirigidas a determinar si las inversiones son congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de sus propietarios, los métodos preferidos por los administradores financieros que integran conocimientos que fueron materia de nuestro estudio en la Unidad I de éste Módulo y que

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conocemos como El Valor Temporal del Dinero en el Tiempo o Valor del Dinero en el Tiempo, aspectos de Riesgo y Rendimiento, y finalmente un nuevo tema que se conoce como Modelos de Valoración. Con relación a los métodos, debemos revisar tres de los más relevantes para la evaluación de Proyectos de Capital en circunstancias tanto ciertas como inciertas que permiten determinar los flujos de efectivo relevantes. Los métodos son: el período de recuperación, el valor presente neto y la tasa interna de retorno, los cuales se definen a continuación: 1.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN: es el tiempo requerido para que una empresa o sus inversionistas recuperen la inversión inicial de un proyecto, el cual se calcula de acuerdo con las entradas de efectivo. Calculamos el período de recuperación con la acumulación de las entradas de efectivo hasta el momento en se recupera la inversión inicial. Es una técnica sencilla acogida popularmente, sin embargo, se considera un análisis subjetivo, ya que no tiene en cuenta, de manera explícita, elementos como el valor temporal del dinero. 2. VALOR PRESENTE NETO (VPN): Ya que utiliza en forma explícita la temporalidad del valor del dinero. Este método se encarga de descontar los flujos de efectivo de la empresa a una tasa específica de oportunidad. A esta tasa se le denomina como tasa de descuento, tasa de rendimiento requerido, tasa de interés de oportunidad, costo de capital, o costo de oportunidad. Lo que nos está diciendo esta tasa es el rendimiento mínimo que debe ganar el proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios. El valor presente neto (VPN) se calcula restando la inversión inicial de un proyecto (Io) del valor presente de sus entradas o flujos de efectivo (FEt) descontados a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa: VPN = valor presente de los flujos de efectivo – Inversión inicial Para recordar la forma de calcular el VPN, se recomienda repasar la unidad 1. El criterio para tomar decisiones, cuando se utiliza la técnica del Valor presente Neto es el siguiente: –

Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto

–

Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto

3.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR): Es la tasa que iguala el valor presente neto de una inversión a 0, ya que determina que el valor presente de los flujos de efectivos operativos sea igual a la inversión inicial. En otras palabras, es la tasa de rendimiento efectiva anual que ganará el inversionista si invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivo esperados. Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual a 0, nos encontramos frente a la tasa que está rindiendo el proyecto, la cual denominamos como TIR. El cálculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuación, sin embargo, el estudiante podrá determinarla fácilmente mediante el uso de calculadoras o Excel.

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Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son: –

Si la TIR es mayor que el costo de capital el proyecto se acepta

–

Si la TIR es menor que el costo de capital el proyecto se rechaza

COSTO DE CAPITAL La aplicación más importante del costo de capital es el presupuesto de capital, además de que sirve para determinar la decisión o de comprar o arrendar, par el reembolso de bonos y en las decisiones de uso de deudas o capital contable. Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, los cuales deben ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compañía, además deben de considerar su costo de capital de las diversas fuentes de fondos a largo plazo (acciones preferentes o deuda a largo plazo)y no solo el capital contable de la empresa. El promedio ponderado del costo de capital se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usará, independientemente del financiamiento específico para un proyecto. Los componentes de capital es el tipo de capital que utilizan las empresas para obtener fondos (deudas, acciones preferentes y de capital contable común), cualquier incremento en los activos se refleja en cualquiera de estos componentes de capital; entonces, los componentes del capital son a. El capital contable externo obtenido mediante la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas. b. El capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas. c. Las acciones preferentes. d. El costo de la deuda antes y después de impuestos. Se utilizan 3 métodos para calcular el costo de las utilidades retenidas: a. b. c.

Enfoque del CAPM. El enfoque del rendimiento de los bonos más la prima del riesgo. El enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF).

EL VALOR ECONÓMICO AGREGADO - EVA Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtención de rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a través del valor económico agregado EVA (por las iniciales de la frase en inglés).

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Este es un método para calcular la utilidad económica después de la deducción de todos los costos de capital, el cual se calcula de la utilidad neta operativa menos el producto del capital utilizado por el costo de capital, este resultado es el que denominamos EVA. Por lo tanto el EVA es una medida de desempeño basada en valor que surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el costo de los recursos empleados para su gestión. Lo más relevante del EVA es que hace énfasis en que la empresa no crea valor para los accionistas, sino hasta que cubre todos los costos de capital. En el cálculo de la utilidad contable se incluyen de manera explícita los cargos de financiamiento, pero se excluyen los costos relacionados con las acciones ordinarias. La utilidad económica, o generalmente llamada EVA, incluye un cargo por todos los ítems del costo de capital de la empresa, las deudas y las acciones. Esto nos puede llevar a que una compañía posea utilidades contables pero esté destruyendo valor Lo que evidencia el EVA es que cuando se poseen estas utilidades económicas, se está creando valor para los accionistas. Lo cual es la función de los administradores frente a sus jefes supremos.

EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de las fuentes básicas de fondos a largo plazo de la compañía. Existen cuatro fuentes básicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo plazo, como son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de interés (costo financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance como pasivos a largo plazo; el costo de las acciones preferentes, las cuales son una función de los dividendos declarados; el costo de las acciones comunes, y el costo de las utilidades retenidas. El costo ponderado de capital es un elemento muy importante en el proceso de la toma de decisión del presupuesto de capital. Este costo ponderado de capital será la tasa de descuento que se deba utilizar para el calcular el valor presente neto (VPN) de un proyecto con riesgo promedio. La cifra apropiada del costo de capital debe ser la determinada después de impuestos, la cual se utiliza para los presupuestos de capital. No olvide que se acostumbra analizar los nuevos proyectos o inversiones, lo cual nos llevaría al marginal, es decir los proyectos adicionales, sin embargo, es relevante que se tenga en cuenta el costo del capital que en el momento poseemos.

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO En un contexto empresarial el apalancamiento tiene que ver con la palanca constituida por los activos o costos fijos operativos asociados a la producción y los costos fijos de financiamiento en el incremento de la rentabilidad. Es así, que cuando incrementamos el apalancamiento en una

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empresa, buscamos incrementar la rentabilidad pero aumentando el riesgo. En caso contrario, la reducción del apalancamiento lleva a disminuir la rentabilidad y por consiguiente el riesgo. Podemos observar que se han determinado tres tipos de apalancamiento: 1. EL Apalancamiento Operativo: Tiene que ver con los costos operativos que se incurren en el proceso de producción de bienes y servicios y está asociado a sus utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT, por su nombre en inglés), lo cual es la utilidad operativa. 2. El apalancamiento Financiero: Se debe a la existencia de los costos fijos de financiamiento. En este caso estamos especialmente analizando los intereses de la deuda y la relación entre la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) y las utilidades por acción ordinaria (EPS). 3. El Apalancamiento Total: Que por un lado se puede ver como las suma de los dos, el apalancamiento operativo y el financiero, o la relación entre los ingresos percibidos por ventas y su utilidad por acción ordinaria (EPS).

TEMAS AVANZADOS - FINANCIAMIENTO BONOS: Son títulos valores que las empresas utilizan como medio de financiación a largo plazo, las cuales buscan encontrar recursos que les apalanque los proyectos. Cuando el producto de estos bonos se utiliza en proyectos de inversión, muchas compañías dan la opción de convertirse en acciones bajo unas reglas previamente determinadas. WARRANT: Los certificados de opción o warrants, son una opción de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un determinado ejercicio financiero (año fiscal). Este precio nos genera que la tasa de rentabilidad del warrants, por lo general, sea mayor a la que se está negociando en el mercado. Genera un derecho de comprar las acciones opinadas, sin embargo este derecho posee un período de cumplimiento bastante corto (entre 2 y 4 semanas). El hecho de que el warrant pueda generar una mayor tasa de interés a la que están generando las acciones ordinarias en ese momento, es un buen gancho para que las emisiones de bonos sean más atractivas y por lo tanto más exitosas financieramente. DERIVADOS: Como derivados se conocen los títulos que reciben su valor de otro activo, los cuales son las opciones, o los swaps. Éstos son operaciones que permiten el intercambio de condiciones entre títulos valores y contratos futuros, En primera instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado de activos, en una fecha futura y determinada, y con un precio previamente establecido.

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RECURSOS DIGITALES

Es importante ampliar los conceptos frente a las temáticas planteadas en la lectura haciendo uso de

los

libros

digitales

disponibles

en

la

Biblioteca

de

la

UNAD

(http://www.unad.edu.co/biblioteca/) en la base de datos de e-libro:

Stanley B. Hirt, Geoffrey A. Administración financiera (11a. ed.), Editorial: McGraw-Hill Interamericana, México. 2005

Bravo Malpica, Gustavo O. Mondragon Reyes, Héctor, Administración financiera, Instituto Politécnico Nacional, México. 2010