Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación Contacto: Hernán Regis [email protected] Renzo Gambetta [email protected] 511-616-0400

UNIVERSIDAD TECNOLÓGICA DEL PERÚ S.A.C. Lima, Perú

19 de agosto de 2015

Clasificación Primer Programa de Bonos Corporativos UTP (Primera Emisión hasta por S/.220 millones)

Categoría

Definición de Categoría Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados. Las diferencias entre ésta clasificación y la inmediata superior son mínimas.

(nueva)

AA+.pe

“La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprar, vender o mantener los instrumentos” --------------------------- Cifras en MM de S/. ----------------------------Dic.14 Jun.15 Dic.14 Jun.15 381.17 407.72 29.14 17.66 Activos Utilidad 193.06 217.41 8.16% 9.34% Pasivos ROAA* 188.11 190.31 16.76% 19.22% Patrimonio ROAE*

Historia: Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos → AA+.pe (19.08.15)

*Indicadores anualizados Para la presente evaluación se han utilizados los Estados Financieros Auditados de Universidad Tecnológica del Perú S.A.C. al 31 de diciembre de 2011, 2012, 2013 y 2014, y Estados Financieros intermedios no auditados al 30 de junio de 2015 y 2014. Asimismo, se utilizó información adicional proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Luego de realizar el análisis y la evaluación respectiva, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió asignar la categoría AA+.pe a la Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de Universidad Tecnológica del Perú S.A.C. (en adelante UTP o la Compañía). La clasificación se sustenta en el respaldo que brinda su accionista mayoritario, el Grupo Intercorp, cuyo ingreso en la administración de la Compañía conllevó a mejoras en las estrategias organizacionales y educativas, lideradas por ejecutivos de amplia trayectoria en el sector. Asimismo, se ha considerado la presencia que han mantenido a lo largo de los años los principales negocios del Grupo UTP1, la universidad UTP y el Instituto Superior Tecnológico IDAT, en el segmento de educación superior, habiendo incluso este último alcanzado un fuerte nivel de recordación en la mente del consumidor peruano. Aportó también de manera favorable a la clasificación el paquete de garantías constituidas dentro del Programa de Bonos Corporativos UTP, las mismas que incluyen garantías hipotecarias así como un fideicomiso de flujos por el 100% de los flujos dinerarios provenientes de los cobros por derecho de enseñanza de UTP e IDAT. No obstante lo anterior, la clasificación recoge también la contracción en el número de alumnos del Grupo observada hasta el ejercicio 2014, propiciada principalmente por la caída en el alumnado de IDAT. Cabe acotar, que durante los primeros seis meses del ejercicio en curso se observa una recuperación en el alumnado del instituto producto de las estrategias comerciales aplicadas por la Gerencia. Asimismo, se ha considerado los ajustados indicadores de liquidez que maneja la Compañía, derivada de la estructura de su balance en donde el activo fijo constituye más del 85% de los activos totales, mientras que por otro lado, se utiliza intensivamente pagarés bancarios para financiar capital de trabajo y expansión del activo fijo. No menos importante es la ausencia de una política de dividendos y capitalización dentro de la Compañía, toda vez que en

ejercicios futuros podrían darse distribuciones que deterioren el nivel de solvencia actual de UTP. En este punto, si bien existen acuerdos escritos entre ambos accionistas para evitar potenciales conflictos de interés en un escenario en donde la Compañía necesite un fortalecimiento de capital, éste podría dilatarse por discrepancias entre los dos accionistas principales. El Grupo UTP pertenece, desde agosto de 2012, al Grupo Intercorp, quien participa en el accionariado con el 50% más una acción de capital social a través de su subsidiaria NG Education S.A.C. El remanente del accionariado pertenece al Sr. Roger Amuruz Gallegos, quien fue propietario del 100% de la Compañía desde sus inicios en el año 1980. El Grupo UTP está enfocado en bridar servicios de educación superior a través de sus tres unidades de negocio: la universidad UTP, el instituto tecnológico superior IDAT, y la escuela de post-grado. El segmento objetivo de la Compañía es la clase media emergente, constituida por los niveles socio económicos (NSE) D1, C y B2. Si bien el Grupo ofrece carreras profesionales y técnicas con un elevado enfoque en ingeniería y tecnología, brinda también carreras en las ramas de gestión y humanidades, englobando un total de 32 carreras profesionales y 13 carreras técnicas a la fecha del presente informe. Al 30 de junio de 2015, el número de alumnos de UTP asciende a 35,392, nivel superior en 11.98% al registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior. Del total de alumnos, el 63.38% pertenece a la universidad UTP y el 36.62% restante corresponde al instituto IDAT. Es importante mencionar que mientras el total de alumnos de la universidad exhibió una expansión interanual de 21.02%, el alumnado del instituto experimentó una ligera contracción interanual de 0.85%. Esta última evolución se explica entre otras cosas por una reducción en el número de inicios de carreras de 53 a 20, así como por una reducción importante en los niveles de descuento que afectaban fuertemente los márgenes de la Compañía. Sin embargo, de considerar solo los primeros seis meses del ejercicio en curso, se observó un crecimiento de 9.34% en el total de

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Grupo UTP incluye: la universidad UTP, el Instituto Superior Tecnológica IDAT, y la Escuela de Post-grado.

La nomenclatura ".pe" refleja riesgos solo comparables en el Perú.

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alumnos de IDAT, esto gracias a las estrategias comerciales aplicadas por la Gerencia, comportamiento que se espera se mantenga para los siguientes periodos, reforzada también por la apertura de nuevas sedes. La evolución agregada positiva en el número de alumnos del Grupo UTP permitió que los ingresos exhiban un incremento interanual de 12.09%, alcanzando los S/.102.24 millones al término del primer semestre de 2015. Por su parte, los gastos generales de operación y administrativos se incrementaron pero a menor ritmo (+3.29% y +7.19%, respectivamente), en línea con los mayores gastos de personal e incrementos en los gastos de publicidad. Cabe precisar que en términos relativos, los gastos generales de operación y administrativos, así como el gasto por provisión para cuentas de cobranza dudosa, absorbieron menor proporción de los ingresos; conllevando a que el margen operativo de la Compañía mejore de 19.12% a 23.11% entre junio de 2014 y junio de 2015. Asimismo, a pesar del mayor gasto financiero (+21.70%) registrado asociado al incremento de las obligaciones financieras; la mejora en márgenes se trasladó también al margen neto, el cual mejoró de 13.17% a 17.28%. En términos absolutos, la utilidad neta totalizó S/.17.66 millones al cierre del primer semestre de 2015, nivel superior en 47.09% al resultado registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior. En términos de generación, el EBITDA de la Compañía exhibe una tendencia creciente desde el ejercicio 2013, la misma que se explica por la combinación de mayores ingresos, ahorro en gastos generales de operación y el menor gasto por provisiones para cuentas de cobranza dudosa. En este sentido, el EBITDA de UTP alcanzó S/.30.04 millones al 30 de junio de 2015, superior en 28.06% a la generación registrada en el mismo periodo del ejercicio anterior. De considerar los últimos doce meses, el indicador asciende a S/.61.31 millones. En términos relativos, el margen EBITDA se ubicó en 29.38% a la fecha analizada, continuando con la tendencia creciente vista desde periodos previos (25.72% y 28.38% a junio de 2014 y diciembre de 2014, respectivamente). El dinamismo en el nivel de generación ha permitido que los ratios de cobertura de la Compañía mejoren, esto a pesar de las mayores obligaciones financieras contraídas. En este sentido, el EBITDA cubre en 5.45x el gasto financiero y otorga una cobertura 1.78x el servicio de deuda al 30 de junio de 2015. Por el lado del endeudamiento, los pasivos de UTP están conformados principalmente por las obligaciones financieras, las mismas que representan el 77.31% del total de pasivos al cierre del primer semestre del ejercicio en curso. Las obligaciones financieras incluyen un préstamo sindicado por S/.125.0 millones que la Compañía suscribió en diciembre de 2013 con dos bancos locales con el objetivo de utilizar dichos recursos para cancelar pagarés, financiar nuevas inversiones y capital de trabajo. Dicho préstamo cuenta con garantía hipotecaria por al menos 1.50 veces el saldo de la deuda. Asimismo, durante el primer semestre del ejercicio en curso, UTP adquirió pagarés de dichas entidades bancarias por S/.34.02 millones para financiar nuevas inversiones en activo fijo, con lo cual la deuda financiera total de la Compañía se incrementó en 18.17% durante el periodo analizado. En consecuencia, el ratio deuda financiera sobre EBITDA se elevó de 2.60 veces a 2.74 veces entre diciembre de 2014 y junio de 2015. Cabe señalar que con los recursos que se obtendrán en las emisiones de bonos corporativos, la

Compañía reemplazará los fondos obtenidos de pagarés bancarios utilizados como créditos puente para financiar inversiones en activo fijo. Por otro lado, es oportuno indicar que hasta el ejercicio 2013 parte importante de las obligaciones financieras de UTP estaban denominadas en dólares americanos, situación que, en conjunto con la pérdida por operaciones descontinuadas ascendentes a S/.12.17 millones derivadas de la liquidación de su subsidiaria Technological University of Miami Inc., conllevaron a que la Compañía registre una pérdida neta por S/.1.01 millones al 31 de diciembre de 2013. La exposición al tipo de cambio ha sido reducida con la adquisición del préstamo sindicado en Nuevos Soles, reemplazando las obligaciones en moneda extranjera. En relación a la solvencia, el patrimonio neto del Grupo UTP ascendió a S/.190.31 millones al cierre del primer semestre de 2015 y está compuesto fundamentalmente por el Capital Social que asciende a S/.157.14 millones. Es de señalar que de la utilidad neta generada en el ejercicio 2014 (S/.29.14 millones), el 15.25% se transfirió a la reserva legal, el 32.22% se capitalizó, y el 52.53% remanente se distribuyó vía dividendos. Dicha repartición, aunada al incremento de los pasivos por la mayor deuda financiera adquirida, conllevó a que el ratio de apalancamiento patrimonial de la Compañía se deteriore pasando de 1.03 veces a 1.14 veces entre diciembre de 2014 y junio de 2015. En relación a los indicadores de liquidez de la Compañía, éstos se han mantenido históricamente ajustados debido a la estructura de balance ya explicada. En este sentido, el ratio de liquidez corriente se ubicó en 0.32 veces al 30 de junio de 2015, mientras que el capital de trabajo fue negativo en S/.81.11 millones. Cabe destacar que UTP mantiene flujo positivo derivado de sus actividades de operación, el mismo que ascendió a S/.42.65 millones en términos anualizados al término del primer semestre del ejercicio en curso. Respecto de la estructura del Programa de Bonos Corporativos UTP, éste cuenta con un adecuado respaldo proporcionado por el paquete de garantías que incluye: i) hipotecas sobre activos relevantes, cuya última tasación arroja un valor de realización agregado por US$85.09 millones; y, ii) fideicomiso de flujos sobre la totalidad de los ingresos provenientes del cobro por derecho de enseñanza de UTP e IDAT. Asimismo, durante la vigencia del Programa, UTP está obligada a cumplir, con medición trimestral, los siguientes resguardos financieros: (i) ratio Deuda / EBITDA