HR A HR2

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Calificación BTG Pactual LP BTG Pactual CP Perspectiva

HR Ratings asignó la calificación crediticia de LP de HR A con Perspectiva Negativa y de CP de HR2 para BTG Pactual CB.

HR A HR2

La asignación de la calificación para BTG Pactual CB1 se basa en el soporte implícito que brinda Banco BTG Pactual2 a las operaciones de la Casa de Bolsa. El Banco cuenta con una calificación preponderante equivalente a HR A en escala local. La asignación de Perspectiva Negativa es por la perspectiva de las calificaciones con las que cuenta el Banco Cabe mencionar que si la calificación global del Banco es modificada o se realizan retiros del capital de la Casa de Bolsa la calificación que determinó HR Ratings podría ser modificada. Por su parte, la Casa de Bolsa ha conseguido generar utilidades netas en sus dos primeros años de operación y mantiene una exposición al riesgo baja ya que no opera con posición propia, situación que se prevé se mantenga en el corto plazo. De igual manera BTG Pactual CB mantiene posiciones de liquidez y solvencia robustas. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Negativa

Contactos Juan Pablo Rodríguez Analista [email protected]

Helene Campech Subdirectora de Ins tituciones Financieras / ABS [email protected]

Fernando Sandoval Director de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para BTG Pactual es HR A con Perspectiva Negativa. El emisor o emisión con esta calificación, en escala local, ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediti cio ante escenarios económicos adversos.

Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:

La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para BTG Pactual es HR2. El emisor o emisión con esta calificación, en escala l ocal, ofrece una capacidad aceptabl e para el pago oportuno de obligaci ones de deuda de corto plazo y mantienen un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

 Soporte implícito por parte de Banco BTG Pactual, la cual cuenta con una calificación preponderante equivalente a HR A en escala local. Esto podría ser modificado en caso de que se observe algún cambio en la calificación global del Banco o se observen retiros del capital contable de la CB.  Obtención de resultados netos positivos en los primeros dos años de operación de la Casa de Bolsa. Lo anterior demuestra el robusto modelo de negocios de BTG Pactual CB y la elevada preparación, experiencia y capacidad de sus directivos. La Casa de Bolsa ha logrado esto gracias a las operaciones de referenciación, banca de inversión y gestión de activos que generaron gran parte de los ingresos de la CB en 2014 y 2015.  Baja exposición al riesgo al no operar con posición propia y contar con un consumo del límite de VaR de 0.0% y una razón de VaR a capital global de 0.0. Esto refleja la posición conservadora de la Casa de Bolsa en el inicio de operaciones y disminuye la exposición de su capital contable ante riesgos de mercado. En el mediano plazo la Casa de Bolsa no tiene planes de operar con operación propia, limitando la exposición al riesgo de su capital.  Niveles de solvencia se colocan en niveles de fortaleza con un índice de consumo de capital de 6.0% y un índice de capitalización de 133.9% al 4T15 (vs. 6.4% y 25.3% al 4T14). Lo anterior derivado del sólido nivel del capital contable aportado a la Casa de Bolsa y el bajo nivel de operaciones realizadas dentro de balance actualmente.  Adecuada integración de gobierno corporativo ya que el Consejo de Administración cuenta con experiencia internacional y 27.4 años en promedio por integrante laborando en el sector. También se cuenta con los comités regulatorios, 32 manuales y los principales directivos tienen 25.8 años de experiencia en promedio.  Robusta situación de liquidez con una razón de liquidez de 7.3x al cierre de 2015 (vs. 5.2x al cierre de 2014). Esto a raíz de que la Casa de Bolsa únicamente cuenta con otras cuentas por cobrar en la parte pasiva del balance y mantiene un monto elevado de disponibilidades y reportos, permitiéndole hacer frente a sus obligaciones en tiempo y forma.

Es importante mencionar que la calificación contenida en el presente documento es de carácter privado por virtud de la solicitud expresa de la entidad, y tendrá una vigencia de un año contado a partir de la fecha indicada en este documento; trascurrido dicho periodo la calificación perderá su validez. No obstante lo anterior, esta calific ación se encuentra sujeta a que la entidad entregue a HR Ratings, durante el periodo de validez, la información periódica necesaria solicitada para su seguimiento, de conformidad con lo acordado en el contrato de prestación de servicios. De no contar con dicha información, HR Ratings procederá al retiro inmediato de la calificación. Asimismo, HR Ratings podrá modificar la presente calificación, con anterioridad al periodo de vencimiento, como resultado de la revisión a la información periódica presentada o por la existencia de algún evento relevante que así lo amerite.

Hoja 1 de 40 1

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V. (BTG Pactual CB y/o la CB y/o la Casa de Bolsa) 2 Banco BTG Pactual S.A. (Banco BTG Pactual y/o el Banco) Twitter: @HRRATINGS

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Principales Factores Considerados En octubre de 2013 se constituye BTG Pactual CB comenzando operaciones el 12 de marzo de 2014 y formando parte de Banco BTG Pactual como una subsidiaria. Adicionalmente se contempla abrir dos empresas subsidiarias más en México en el mediano plazo. La primera es BTG Pactual Family Office, S.A. de C.V., empresa que se dedicará a la gestión de activos. La segunda es BTG Pactual Gestora de Fondos S.A. de C.V., S.O.F.I. y que será subsidiaria de la CB. La Casa de Bolsa realiza operaciones en el mercado de capitales y en el mercado de dinero con clientes institucionales nacionales y extranjeros. Banco BTG Pactual es una institución de banca múltiple con sede en Brasil y oficinas en ocho países distribuidas en Norteamérica, Sudamérica, Asia y Europa. El Banco cuenta con aproximadamente P$1,290.0 billones de activos y una utilidad neta anual de P$22,372.0m, ambos al cierre de 2015. La distribución de ingresos que genera Banco BTG Pactual proviene aproximadamente la mitad de Brasil y la mitad de las operaciones internacionales. Durante noviembre del año anterior, el Banco se vio envuelta en una serie de noticias relacionadas al Sr. André Esteves, uno de los accionistas de Banco BTG Pactual al momento. Desde entonces el Banco ha tenido una disminución de operaciones principalmente en el área de gestión de activos, sin embargo, se han tomado medidas para mejorar la situación de liquidez y solvencia al haber vendido algunos activos y modificado los pasivos. Entre las acciones realizadas se encuentra la diminución de depósitos de exigibilidad inmediata y corto plazo, sustituyéndolos por fondeo a largo plazo. Por parte del gobierno corporativo, Banco BTG Pactual también realizó modificaciones, entre las que destacan: quitar el voto de las acciones del Sr. Esteves, cambiar los integrantes del consejo de administración y la incorporación de siete nuevos accionistas en marzo del año en curso. HR Ratings considera que el soporte de Banco BTG Pactual a BTG Pactual CB es uno de los factores principales de fortaleza de la Casa de Bolsa. El modelo de negocio de BTG Pactual CB se enfoca en atender a clientes institucionales nacionales y extranjeros, corporativos, gobiernos, afores y fondos de ahorro y pensiones. A este mercado objetivo, la Casa de Bolsa le ofrece productos del mercado de capitales, mercado de dinero y finanzas corporativas. Dentro de las principales líneas de negocio de la CB está la banca de inversión, en donde destacan la colocación de ofertas públicas iniciales y las operaciones de fusiones y adquisiciones. Otra parte de los ingresos que la CB genera proviene de comisiones por operaciones de referenciación a partes relacionadas. Para diferenciarse de sus competidores, BTG Pactual CB ofrece asesoría en la gestión de activos, una plataforma de operación eficiente, personal calificado y monitoreo de riesgos. Dentro del modelo de negocio de la Casa de Bolsa actualmente no se contempla las operaciones por cuenta propia, disminuyendo el riesgo de utilización del capital contable. Próximamente, se espera que la CB comience a manejar valores de terceros en custodia y operaciones de derivados en MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. (MexDer y/o el Mercado de Derivados). HR Ratings espera que el modelo de negocios se modifique conforme la operación de BTG Pactual CB en México madure, sin embargo el modelo de negocios actual se considera adecuado. BTG Pactual CB tiene como objetivo aprovechar el tamaño del mercado mexicano para incrementar la participación de México dentro del portafolio global de Banco BTG Pactual. Para lograr esto la Casa de Bolsa buscará reforzar diversas áreas e incrementar su oferta de productos y servicios, así como expandir su portafolio de Hoja 2 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

clientes atendiendo clientes mexicanos y extranjeros que no sean partes relacionadas. En el área del mercado de deuda, la Casa de Bolsa formará un equipo de trabajo para comenzar a trabajar con valores en custodia de clientes con instrumentos de deuda fija. Por parte de la operación con posición propia, no se espera que la Casa de Bolsa realice operaciones de esta índole en el corto y mediano plazo. BTG Pactual CB continuará enfocándose en el área de banca de inversión, relacionado con proyectos de ofertas públicas iniciales y fusiones y adquisiciones. Actualmente, la CB está construyendo una plataforma de banca privada para captar cuentas de clientes que no cumplen las características para ser manejadas por BTG Pactual Family Office. La Casa de Bolsa espera obtener la autorización para constituir la Operadora de Fondos BTG Pactual a mediados del año en curso para comenzar con la operación a finales de este mismo año. En cuestión de ingresos se espera que las comisiones muestren un incremento año con año, mientras que los ingresos por asesoría financiera se mantendrían en niveles similares ya que las operaciones de banca de inversión se espera que aumenten, pero las de gestiones de activos disminuirán. En relación a los gastos administrativos, BTG Pactual CB ha realizado inversiones considerables para soportar el arranque de operaciones, por lo que ya no se espera un crecimiento importante en este rubro. En la opinión de HR Ratings el plan de negocios de BTG Pactual CB es adecuado para su volumen de operaciones. La asignación de la calificación se basa en el soporte implícito con el que cuentan las operaciones de la Casa de Bolsa de Banco BTG Pactual, la cual cuenta con una calificación preponderante equivalente a HR A en escala local. La asignación de perspectiva negativa se debe a la perspectiva de las calificaciones soberanas que cuenta Brasil. Cabe recalcar que si se observa alguna disposición del capital contable de la CB o si la calificación del Banco se modifica, la calificación asignada a BTG Pactual CB podría ser impactada. Desde el arranque de operaciones de BTG Pactual CB en 2014, esta ha logrado cerrar cada año con resultados netos positivos gracias al elevado conocimiento del mercado y la elevada capacidad de atraer clientes, principalmente en las áreas de gestión de activos y banca de inversión. Esto ha permitido que la Casa de Bolsa realice operaciones que han generado ingresos por asesoría financiera, lo cual representa la mayoría de sus ingresos totales hasta el momento. Para soportar su arranque de operaciones BTG Pactual CB ha realizado gastos considerables por P$145.0m en 2015 (vs. P$107.0m en 2014). Los gastos más importantes han sido gastos de personal, gastos de promoción y gastos en sistemas, parte de estos últimos siendo extraordinarios. Lo anterior ha provocado que los índices de eficiencia se coloquen en niveles deteriorados con el índice de eficiencia a ingresos en 82.8% y el índice de eficiencia a activos en 44.5%. HR Ratings esperaría que en el futuro los gastos administrativos se mantengan en niveles similares a 2015 en 2016, mostrando un crecimiento dependiente del volumen de operaciones de la Casa de Bolsa. Esto ocasionó que el resultados neto pasara de P$18.0m al 2014 a P$9.0m al 2015, llevando a que el ROA Promedio cerrara en 6.0% y el ROE Promedio en 6.8% al 4T15 (vs. 5.0% y 6.0% al 4T14). HR Ratings considera que el ROA Promedio se coloca en niveles sólidos mientras que el ROE Promedio en niveles moderados a causa del robusto nivel de capitalización de la CB.

Hoja 3 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

BTG Pactual tiene una estrategia que incluye limitar la exposición al riesgo de su capital en su inicio de operaciones. Es por esto que actualmente no se mantiene posición propia, sin embargo, los manuales de BTG Pactual CB están listos para operar con valores propios en un futuro, por lo que la CB ya tiene establecido los límites para operar la mesa de dinero. Dentro de dichos límites se encuentra la política de únicamente invertir en Bonos M y Cetes BI con fecha de vencimiento máxima de 3,280 días y un importe máximo de P$180.0m. De acuerdo a lo anterior, al 4T15 el consumo del VaR es de 0.0% ya que la Casa de Bolsa mantiene todas sus inversiones en depósitos en la Contraparte Central de Valores de México S.A. de C.V. y en depósitos en efectivo, por lo que se considera que no se exponen los recursos a riesgo de mercado. Para las operaciones a realizar en el futuro, BTG Pactual CB definió la metodología para determinación de Valor en Riesgo (VaR). En esta metodología se utiliza el método de simulación histórica con un nivel de confianza de 95.0% y de 99.0%, un periodo de muestra de 252 observaciones de los factores de riesgo y un horizonte a un día. Los cálculos de VaR obtenidos se compararán en retrospectiva con los resultados hipotéticos y observados para determinar si se necesita realizar cambios al proceso de medición. El límite del VaR para posiciones en el mercado de dinero y en reportos con nivel de confianza al 99.0% se fijó en P$3.0m, mientras que el límite de VaR con límite de confianza al 95.0% de confianza se fijó en P$1.0m. En la opinión de HR Ratings, la opinión de HR Ratings la baja exposición al riesgo de las operaciones actuales de la CB es una de sus principales fortalezas. Ya que BTG Pactual CB no opera con posición propia, el índice de consumo de capital se ha mantenido desde el comienzo de operaciones en niveles de fortaleza al ubicarse en 6.0% al 4T15 (vs. 6.4% al 4T14). En la opinión de HR Ratings esta es una fortaleza de la CB. De la misma forma, el índice de capitalización se ha mantenido en niveles sólidos al estar en todo momento por encima de 100.0%. Esto se debe a que la Casa de Bolsa comenzó su operación recientemente con capital suficiente para el crecimiento esperado en los próximos periodos por lo que el indicador no ha madurado. HR Ratings considera que este indicador refleja el robusto nivel de capital de la CB para hacer frente a sus obligaciones. La situación de liquidez de BTG Pactual CB se encuentra en niveles de fortaleza ya que la CB cuenta con un monto reducido de pasivos al únicamente mantener cuentas por pagar en balance y no tener financiamientos actualmente. Por otra parte, la CB cuenta con el 80.6% de su activo en disponibilidades y cuentas por cobrar al 4T15. Lo anterior deriva en que la razón de liquidez de la casa de bolsa sea de 7.3x en ese mismo periodo (vs. 5.2x al 4T14).

Hoja 4 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Perfil de la Casa de Bolsa En octubre de 2013 se constituye BTG Pactual CB comenzando operaciones el 12 de marzo de 2014 y formando parte de Banco BTG Pactual como una subsidiaria. Adicionalmente se contempla abrir dos empresas subsidiarias más en México en el mediano plazo. La primera es BTG Pactual Family Office, S.A. de C.V., empresa que se dedicará a la gestión de activos. La segunda es BTG Pactual Gestora de Fondos S.A. de C.V., S.O.F.I. y que será subsidiaria de la CB. La Casa de Bolsa realiza operaciones en el mercado de capitales y en el mercado de dinero con clientes institucionales nacionales y extranjeros. Banco BTG Pactual es una institución de banca múltiple con sede en Brasil y oficinas en ocho países distribuidas en Norteamérica, Sudamérica, Asia y Europa. El Banco cuenta con aproximadamente P$1,290.0 billones de activos y una utilidad neta anual de P$22,372.0m, ambos al cierre de 2015. La distribución de ingresos que genera Banco BTG Pactual proviene aproximadamente la mitad de Brasil y la mitad de las operaciones internacionales. Durante noviembre del año anterior, el Banco se vio envuelta en una serie de noticias relacionadas al Sr. André Esteves, uno de los accionistas de Banco BTG Pactual al momento. Desde entonces el Banco ha tenido una disminución de operaciones principalmente en el área de gestión de activos, sin embargo, se han tomado medidas para mejorar la situación de liquidez y solvencia al haber vendido algunos activos y modificado los pasivos. Entre las acciones realizadas se encuentra la diminución de depósitos de exigibilidad inmediata y corto plazo, sustituyéndolos por fondeo a largo plazo. Por parte del gobierno corporativo, Banco BTG Pactual también realizó modificaciones, entre las que destacan quitar el voto de las acciones del Sr. Esteves, se cambiaron los integrantes del consejo de administración y se incorporaron siete nuevos accionistas en marzo del año en curso. HR Ratings considera que el soporte de Banco BTG Pactual a BTG Pactual CB es uno de los factores principales de fortaleza de la Casa de Bolsa.

Control Accionario Las acciones de la Casa de Bolsa pertenecen 0.01% a Banco BTG Pactual S.A. y 99.99% a BTG Pactual Holding Internacional que es 100.0% subsidiaria de Banco BTG Pactual, por lo que se considera que la Casa de Bolsa es 100.0% propiedad de el Banco. Como consecuencia de lo anterior, HR Ratings considera que la operación de la CB es dependiente del desempeño de el Banco y sus empresas subsidiarias.

Hoja 5 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Estructura Corporativa La estructura corporativa de la Casa de Bolsa se conforma por las 74 empresas subsidiaras de Banco BTG Pactual alrededor del mundo que operan en diversos sectores. Entre ellas se encuentra BTG Pactual Holding S.A. quien actúa como controladora de diversas empresas, entre ellas BTG Pactual CB. HR Ratings opina que el tamaño y experiencia del conglomerado brinda fortaleza y respaldo a la operación de BTG Pactual CB en México.

Gobierno Corporativo y Órganos de Administración Consejo de Administración El Consejo de Administración de BTG Pactual CB se conforma por cinco integrantes que son un presidente, un secretario y tres consejeros. De los tres consejeros que forman parte del organismo, dos de ellos son consejeros independientes, brindando 40.0% de independencia al Consejo, cumpliendo de manera satisfactoria lo recomendado en las sanas prácticas de gobierno corporativo. Los cinco miembros del Consejo acumulan 137 años de experiencia, lo que equivale a un promedio de 27.4 años por integrante, por lo que se considera que cuentan con un elevado conocimiento en sus áreas de especialidad. En la opinión de HR Ratings, el consejo de administración es una fortaleza de la Casa de Bolsa al contar con amplia experiencia y visión para la planeación estratégica e independencia suficiente para mostrar imparcialidad en la toma de decisiones.

Hoja 6 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Estructura Organizacional La estructura organizacional de BTG Pactual CB se conforma en primera instancia por el presidente de la CB, el cual por el momento es un cargo honorario no formalizado. Al presidente le apoyan un analista y un asistente ejecutivo para proveerle información y ayudarlo en las actividades diarias. Debajo del presidente se encuentra el director general de la CB apoyado por un analista de eventos. Llevando un mayor seguimiento de las diferentes áreas y líneas de negocio de la Casa de Bolsa se encuentran once encargados de área quienes reportan directamente al director general. HR Ratings considera que la estructura de la Casa de Bolsa permite un adecuado funcionamiento de las diferentes líneas de negocio fortaleciendo la operación.

Comités de Trabajo BTG Pactual CB cuenta con cinco comités establecidos formalmente, los cuales apoyan al Consejo de Administración a supervisar el funcionamiento y los procesos de la Casa de Bolsa. Los cinco comités son el comité de auditoría, el comité de riesgos, el comité de remuneraciones y el comité de análisis de productos financieros. La Casa de Bolsa cumple satisfactoriamente con los comités regulatorios, lo que se considera un factor positivo para HR Ratings.

Hoja 7 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Directivos Los directivos principales de BTG Pactual CB son el presidente de la Casa de Bolsa, el Director General, el Gerente de Ventas de Capitales, el Director de Sociedades de Inversión de Renta Fija, el Gerente de Portafolio de Capitales Mexicanos, el Director Ejecutivo de Banca de Inversión, el Director de Banca de Inversión, el Gerente Corporativo y el Gerente de Gestión de Patrimonios. Estos directivos acumulan 232 años de experiencia dentro del sector, equivalente a 25.8 en promedio por directivo. Es importante destacar la experiencia y trayectoria del Presidente de la Casa de Bolsa, quien aporta mayor visión del mercado nacional a las operaciones de la CB. HR Ratings considera que los directivos cuentan con amplios conocimientos y experiencia para la ejecución de los planes de la Casa de Bolsa.

Hoja 8 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Modelo de Negocio El modelo de negocio de BTG Pactual CB actualmente se enfoca en atender a clientes institucionales nacionales y extranjeros, corporativos, gobiernos, afores y fondos de ahorro y pensiones. A este mercado objetivo, la Casa de Bolsa le ofrece productos del mercado de capitales, mercado de dinero y finanzas corporativas. Dentro de las principales líneas de negocio de la CB está la banca de inversión, en donde destacan la colocación de ofertas públicas iniciales y las operaciones de fusiones y adquisiciones. Otra parte de los ingresos que la CB genera proviene de comisiones por operaciones de referenciación a partes relacionadas. Para diferenciarse de sus competidores, BTG Pactual CB ofrece asesoría en la gestión de activos, una plataforma de operación eficiente, personal calificado y monitoreo de riesgos. Dentro del modelo de negocio de la Casa de Bolsa actualmente no se contempla las operaciones por cuenta propia, disminuyendo el riesgo de utilización del capital contable. Próximamente, se espera que la CB comience a manejar valores de terceros en custodia y operaciones de derivados en MexDer. HR Ratings espera que el modelo de negocios se modifique conforme la operación de BTG Pactual CB en México madure, sin embargo el modelo de negocios actual se considera adecuado.

Plan de Negocios BTG Pactual CB tiene como objetivo aprovechar el tamaño del mercado mexicano para incrementar la participación de México dentro del portafolio global de Banco BTG Pactual. Para lograr esto la Casa de Bolsa buscará reforzar diversas áreas e incrementar su oferta de productos y servicios, así como expandir su portafolio de clientes atendiendo clientes mexicanos y extranjeros que no sean partes relacionadas. En el área del mercado de deuda, la Casa de Bolsa formará un equipo de trabajo para comenzar a trabajar con valores en custodia de clientes con instrumentos de deuda fija. Por parte de la operación con posición propia, no se espera que la Casa de Bolsa realice operaciones de esta índole en el corto y mediano plazo. BTG Pactual CB continuará enfocándose en el área de banca de inversión, relacionado con proyectos de ofertas públicas iniciales y fusiones y adquisiciones. Actualmente, la CB está construyendo una plataforma de banca privada para captar cuentas de clientes que no cumplen las características para ser manejadas por BTG Pactual Family Office. La Casa de Bolsa espera obtener la autorización para constituir la Operadora de Fondos BTG Pactual a mediados del año en curso para comenzar con la operación a finales de este mismo año. En cuestión de ingresos se espera que las comisiones muestren un incremento año con año, mientras que los ingresos por asesoría financiera se mantendrían en niveles similares ya que las operaciones de banca de inversión se espera que aumenten, pero las de gestiones de activos disminuirán. En relación a los gastos administrativos, BTG Pactual CB ha realizado inversiones considerables para soportar el arranque de operaciones, por lo que ya no se espera un crecimiento importante en este rubro. En la opinión de HR Ratings el plan de negocios de BTG Pactual CB es adecuado para su volumen de operaciones.

Competencia BTG Pactual CB actualmente realiza la mayoría de sus operaciones con partes relacionadas por lo que no compite directamente con ninguna otra casa de bolsa por Hoja 9 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa

HR A HR2

S.A. de C.V.

Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

estas operaciones. No obstante lo anterior, para el crecimiento esperado en el mercado nacional la CB compite con diversas casas de bolsa que se enfocan en clientes institucionales y corporativos y parte importante de su enfoque es en banca de inversión. Algunas de estas casas de bolsa son las siguientes:

Distribución de las Cuentas de Orden de la Casa de Bolsa Como consecuencia del modelo de negocio actual de BTG Pactual CB el monto de valores en custodia y de cuentas de orden se ha mantenido en P$0.0m al cierre de todos los trimestres, con excepción del 2T15, en donde se registraron valores de clientes en custodia por P$169.7m. A pesar de esto, la CB realiza operaciones con valores de clientes, las cuales son liquidadas al momento, por lo que generan ingreso sin embargo no se reflejan en las cuentas de orden netas. Al realizar estas operaciones, la CB cobra comisiones las cuales se han mantenido relativamente constantes desde el 4T14, cobrando P$9.6m de comisiones al 4T15 (vs. P$10.6m al 4T14). HR Ratings considera que el cobro de comisiones actual es adecuado, sin embargo se espera que estas incrementen conforme el modelo de negocios de la Casa de Bolsa evolucione.

Hoja 10 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Distribución de los Ingresos Netos Al analizar la distribución de ingresos de BTG Pactual CB podemos apreciar que la gran mayoría provienen de la asesoría financiera en donde se reflejan los cobros relacionados a operaciones de banca de inversión, operaciones de referenciación, gestión de activos y operaciones internacionales en el mercado de dinero dando un total de ingresos netos de P$155.0m en 2015 (vs. P$132.0m en 2104). Los ingresos por asesoría financiera en 2015 fueron por P$105.0m, siendo un monto elevado para el volumen de operaciones de la Casa de Bolsa y la baja movilidad del mercado (vs. P$106.0m en 2014). En segundo lugar se encuentran las comisiones y tarifas netas, en donde se generaron P$28.0m de ingresos provenientes de operaciones en el mercado de capitales principalmente con partes relacionadas. Al 4T15 se generó un ingreso extraordinario por reembolso de costo de constitución de BTG Pactual Family Office por aproximadamente P$14.0m que permitió que los otros ingresos netos de la operación en los últimos doce meses ascendieran a P$15.0m, situación que no se espera sea recurrente en los próximos periodos (vs. P$0.0m en 2014). El resto de los ingresos se conforman por ingresos por intereses netos e ingresos por compraventa neta los cuales fueron por P$10.0m y –P$2.0m respectivamente (vs. P$5.0m y -P$1.0m en 2014). No se espera un cambio significativo en la distribución de los ingresos de la Casa de Bolsa, manteniéndose los ingresos por asesoría financiera como la principal fuente de ingreso de BTG Pactual CB.

Hoja 11 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Hoja 12 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Análisis de Riesgos Cualitativos Evaluación de la Administración BTG Pactual CB cuenta con el apoyo para la integración de su gobierno corporativo de Banco BTG Pactual, situación principalmente visible en el Consejo de Administración el cual está conformado por cinco miembros y dos de ellos laboran en Banco BTG Pactual, otro es el director general de la Casa de Bolsa, y los dos restantes son consejeros independientes, brindándole a la CB 40.0% de independencia en el consejo de administración. Por otra parte, los directivos de la Casa de Bolsa cuentan con amplia experiencia en el sector financiero contando con 25.8 años de experiencia en promedio. En línea con la reciente constitución de la CB, estos directivos cuentan con 2.3 años de experiencia dentro de BTG Pactual. En la opinión de HR Ratings el gobierno corporativo es una de las principales fortalezas de la Casa de Bolsa.

Capacitación BTG Pactual CB ofrece a sus empleados cursos en sus áreas de especialidad para cerciorarse que estos cuentan con las habilidades y conocimientos necesarios para cumplir sus obligaciones satisfactoriamente. Durante 2015, la Casa de Bolsa impartió 8 cursos a sus 33 empleados, mientras que en 2014 ofreció a sus empleados 17 cursos distintos. HR Ratings considera que la Casa de Bolsa ofrece capacitación suficiente a sus empleados para mantenerlos al día en cuanto a las habilidades y conocimientos necesarios.

Procesos y Sistemas Los principales sistemas utilizados para la operación de BTG Pactual CB son los siguientes:  Lumina (Sistema Integral de Operación): En este sistema se llevan a cabo las operaciones de trading desde su inicio hasta su liquidación y contabilización. También realiza análisis de riesgos y monitoreo de límites, así como reportes operativos. Hoja 13 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

 Minds (Sistema de Monitoreo y Prevención de Lavado de Dinero): se encarga de monitorear y garantizar el cumplimiento de las Regulaciones en materia de PLD.  SAP (Sistema Contable): Este sistema recibe la información automáticamente de Lumina y lleva el control financiero de la Casa de Bolsa. El sistema es proporcionado por el Banco desde Brasil y puede realizar los reportes regulatorios financieros y contables. Adicionalmente la Casa de Bolsa contempla implementar un Sistema de Pagos Electrónicos Interbancarios el cual se utilizará para permitir a los clientes de la CB realizar transferencias tanto retiros como depósitos hacia y desde BTG Pactual CB. HR Ratings considera que la Casa de Bolsa cuenta con los sistemas suficientes para el volumen de operaciones actual y las líneas de negocio manejadas. No obstante, se contempla que la Casa de Bolsa continúe fortaleciendo los sistemas actuales e implementando nuevos sistemas conforme la operación crezca y se manejen nuevos productos y servicios.

Reporteo Los sistemas Lumina y SAP permiten a la Casa de Bolsa realizar los reportes regulatorios necesarios tanto en materia contable como en financiera y operacional. Adicionalmente el sistema Lumina genera reportes en tiempo real de análisis de riesgos, así como reportes para clientes sobre rendimientos de carteras, posiciones y estados de cuenta. HR Ratings opina que la generación de reportes es suficiente para la Casa de Bolsa.

Plan de Recuperación de Desastres BTG Pactual CB desarrolló un Plan de Continuidad de Negocios en donde se definen detalladamente los procedimientos y lineamientos a seguir para asegurar que la operación no se vea interrumpida por tiempos prolongados en caso de siniestros. La Casa de Bolsa cuenta con la política de realizar pruebas de funcionalidad de dicho plan por lo menos de manera anual y desarrollar un análisis del impacto al negocio cada tres años como mínimo. Se definen como situaciones contingentes para la CB las siguientes:                 

Amenaza de bomba Multitud en pánico Derrumbe de edificio Corte en el suministro eléctrico Atentado contra inmueble Sabotaje Atentado contra funcionarios Huelga Terremoto Falla de comunicaciones Epidemia / Pandemia Falla de cómputo Explosión Terrorismo Incendio Robo Inundación Hoja 14 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

 Bloqueo de acceso  Secuestro contra funcionarios Dentro del plan de contingencia se define las circunstancias dentro de las cuales cada una se considerará una situación contingente y los pasos a seguir. De igual manera se define un equipo de trabajo quien se encarga de las principales funciones para asegurar el funcionamiento del plan como lo son la contratación de un sitio alterno, requerimientos tecnológicos, documentar errores y realizar modificaciones a cada sección del plan. El plan de contingencia de BTG Pactual CB es adecuado en la opinión de HR Ratings.

Administración de Riesgos y Manejo del VaR Buscando limitar la exposición al riesgo de la Casa de Bolsa, BTG Pactual CB conformó la unidad de administración integral de riesgos (UAIR), la cual se apoya en el manual de administración integral de riesgos en donde se definen los riesgos a los que está expuesta la CB, la forma de medirlos y los límites específicos. Entre los riesgos cuantificables se encuentran los riesgos de contraparte, de liquidez y de mercado. Riesgo de Contraparte Para determinar la capacidad de pago de cada contraparte y los límites de operación a asignar, BTG Pactual CB se apoya de la metodología global de el Banco. Primero se determina un rating en base a información cuantitativa de su balance, estructura e historial de operaciones y después la UAIR en México define, basándose en una metodología, el límite de operación máximo para el cliente. Riesgo de Liquidez De acuerdo a la regulación en la Circular Única de Casa de Bolsa BTG Pactual CB estima las pérdidas potenciales por:  Por la pérdida potencial ante la imposibilidad o dificultad de renovar pasivos o de contratar otros en condiciones normales para la Casa de Bolsa.  La venta anticipada o forzosa de activos a descuento inusual para hacer frente a obligaciones inmediatas.  Por el hecho de que una posición no pueda ser enajenada, adquirida o cubierta mediante el establecimiento de una posición contraria equivalente. Para estimar lo anterior BTG Pactual se apoya del sistema Lumina y genera reportes de gestión de liquidez y reportes de gestión de liquidez bajo escenarios de estrés. Los cálculos realizados por el sistema utilizan las posiciones activas y pasivas, tasas de referencia estimadas y observadas, y datos de mercado cargados por la UAIR diariamente. Riesgo de Mercado Para la determinación del Valor en Riesgo (VaR) se utiliza el método de simulación histórica con un nivel de confianza de 95.0% y de 99.0%, un periodo de muestra de 252 observaciones de los factores de riesgo y un horizonte a un día. Los cálculos de VaR obtenidos se compararán en retrospectiva con los resultados hipotéticos y observados para determinar si se necesita realizar cambios al proceso de medición. El límite del VaR para posiciones en el mercado de dinero y en reportos con nivel de confianza al 99.0% se fijó en P$3.0m, mientras que el límite de VaR con límite de confianza al 95.0% de confianza se fijó en P$1.0m. Al 4T15 el consumo del VaR es de 0.0% ya que la Casa de Hoja 15 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Bolsa mantiene todas sus inversiones en depósitos en la contraparte central de la Bolsa Mexicana de Valores y en depósitos en efectivo, por lo que se considera que no se exponen los recursos a riesgo de mercado. Es importante mencionar que ya que actualmente no se mantiene posición propia, BTG Pactual CB tiene la política que la posición del mercado de dinero, en caso de tenerla, se conforme únicamente por Bonos M y Cetes BI con fecha de vencimiento máxima de 3,280 días y un importe máximo de P$180.0m Adicionalmente el manual define los riesgos no cuantitativos, siendo estos los riesgos operativo, tecnológico y legal. En la opinión de HR Ratings la Casa de Bolsa tiene una correcta administración de riesgos y limita satisfactoriamente la exposición a los diferentes tipos de riesgos.

Riesgo Contable y Regulatorio BTG Pactual CB debe regirse bajo el marco regulatorio aplicable a casas de bolsa, en donde los principales reguladores son el Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). En línea con lo anterior, la Casa de Bolsa debe regirse bajo la Ley del Mercado de Valores, las Disposiciones de Carácter General aplicables a las Casas de Bolsa, a las circulares emitidas aplicables a las casas de bolsa y otras disposiciones emitidas bajo ambas instituciones.

Auditoría Interna La Casa de Bolsa conformó un área de contraloría interna, así como un manual de auditoría interna para dar seguimiento y supervisión a todos los procesos y actividades diarios. A pesar de contar con contraloría interna, las revisiones periódicas de auditoría son realizadas por el Banco y la periodicidad depende de cada área a revisar. Los eventos encontrados en las auditorías son revisados, se propone una solución a la salvedad y se revisa de forma trimestral evaluando si se solucionó el problema, la solución está funcionando o se debe de proponer una nueva. BTG Pactual CB también tiene un comité de auditoría que sesiona por lo menos trimestralmente y ya cuenta con un oficial de cumplimiento con certificación en materia de PLD. La auditoría interna es adecuada en la opinión de HR Ratings y ayuda a garantizar que las actividades de la Casa de Bolsa se realizan acorde a sus manuales.

Auditoría Externa En 2015, BTG Pactual CB fue auditada por Mancera, S.C., Integrante de Ernst & Young Global Limited, quienes al 26 de febrero de 2016 expresaron “En nuestra opinión, los estados financieros adjuntos de BTG Pactual Casa de Bolsa, S.A. de C.V., correspondientes al 31 de diciembre de 2015 y 2014, han sido preparados, en todos los aspectos materiales, de conformidad con el marco normativo contable aplicable a las casas de bolsa, emitido por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.”

Manuales BTG Pactual se rige por los procedimientos y lineamientos contenidos en 32 manuales que abarcan todos los temas referentes a la Casa de Bolsa. Algunos de los manuales que destacan son el manual de administración de riesgo, manual de auditoría interna, manual de plan de continuidad del negocio, código de conducta, manual de PLD, Hoja 16 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

manuales relativos a cumplimiento, normatividad y control interno, manuales operativos manual de recursos humanos, entre otros. HR Ratings considera que la Casa de Bolsa tiene una correcta integración de manuales que permite que los empleados tengan guías para realizar sus labores exitosamente.

Hoja 17 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por BTG Pactual CB para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de BTG Pactual CB, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Casa de Bolsa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

Hoja 18 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings considera en el país un entorno de estabilidad que permitiría a BTG Pactual CB desarrollar su plan de negocios satisfactoriamente. En este escenario la Casa de Bolsa lograría atraer clientes, incrementando año con año el monto en sus cuentas de orden y las operaciones de asesoría financiera esperadas. Con esto la CB obtendría una adecuada generación de ingresos, principalmente provenientes de operaciones de asesoría financiera y comisiones y tarifas beneficiando los márgenes operativos y netos. La Casa de Bolsa mantendría el enfoque actual en controlar sus gastos administrativos por lo que estos disminuirían ligeramente en el primer año, mostrando un incremento en línea con el volumen de operaciones a partir de entonces. Es así que BTG Pactual CB continuaría generando utilidades en los tres años proyectados bajo un escenario favorable. Como consecuencia del modelo de negocio actual de BTG Pactual CB el monto de valores en custodia y de cuentas de orden se ha mantenido en P$0.0m, con excepción del 2T15, en donde se registraron valores de clientes en custodia por P4169.7m. A pesar de esto, la CB realiza operaciones con valores de clientes las cuales son liquidadas al momento, por lo que generan ingreso, sin embargo, no se reflejan en las cuentas de orden netas. En los próximos ejercicios dentro de un escenario base, se espera que el modelo de negocios de la CB evolucione y comience a manejar valores de clientes en custodia con lo que las cuentas de orden ascenderían a P$5,856.3m en 2016, a P$8,349.6m en 2017 y a P$9,408.6m en 2018. En la opinión de HR ratings el crecimiento esperado va acorde al perfil de cliente que la Casa de Bolsa buscará atraer.

Históricamente el margen operativo de BTG Pactual CB ha mostrado poca estabilidad, ya que gran parte de los ingresos generados son por operaciones de asesoría financiera de gran volumen y los pagos de algunas de estas operaciones se reciben en una exhibición. De esta forma, cuando se registró una operación de esta índole en los Hoja 19 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

últimos doce meses el resultado operativo acumulado se ve beneficiado mientras que en algunos casos, cuando no se registraron ingresos elevados en este rubro el resultado operativo se presionó. Adicionalmente, en 2015 se registraron mayores ingresos pero se realizaron mayores inversiones elevando los gastos administrativos y presionando los márgenes. Es así que al 4T15 el margen operativo fue de 5.7% (vs. 17.9% al 4T14). Se espera que conforme el volumen de operaciones de la CB aumente, la generación de ingresos y gastos realizados muestren mayor estabilidad, provocando resultados netos más constantes trimestralmente, por lo que el margen operativo mostraría un ligero incremento en relación al 4T15, y se mantendría en niveles similares posteriormente cerrando 2016 en 6.5%, 2017 en 6.0% y 2018 en 6.6%. HR Ratings considera que dado el reciente arranque de operaciones de la CB, este indicador se mantendría en niveles presionados.

Por su parte el margen neto ha tenido un comportamiento similar al margen operativo por el bajo monto de impuestos pagado en el último año y se colocó en 5.2% al 4T15 (vs. 12.9% al 4T14). Al igual que para el margen operativo, se proyecta una mayor uniformidad en las operaciones de la Casa de Bolsa llevando a que el indicador sea más constante trimestre a trimestre. Es importante mencionar que conforme el resultado operativo incremente se espera que la CB pague un mayor monto de impuestos, incrementando la diferencia entre el margen operativo y el margen neto. El margen neto en los periodos proyectados sería de 5.0% al 4T16, 4.5% al 4T17 y 4.5% al 4T18. Para soportar su arranque de operaciones, BTG Pactual CB ha realizado gastos considerables por P$145.0m en 2015 (vs. P$107.0m en 2014). Los gastos más importantes han sido gastos de personal, gastos de promoción y gastos en sistemas, parte de estos últimos siendo extraordinarios. Por otra parte debido al reciente inicio de operaciones los ingresos han sido moderados, mientras que el activo, como consecuencia de que la mayoría de las operaciones se realizan fuera de balance se mantiene en niveles bajos en relación a los gastos. Lo anterior ha provocado que los Hoja 20 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

índices de eficiencia se coloquen en niveles deteriorados con el índice de eficiencia a ingresos en 82.8% y el índice de eficiencia a activos en 44.5%.

En un escenario base se espera estabilidad macroeconómica, sin embargo, en los próximos periodos se espera que la actividad dentro de los mercados financieros no muestre un aceleramiento importante por lo que BTG Pactual CB continuará reforzando la cultura de limitar costos que mantiene actualmente, disminuyendo ligeramente los gastos en 2016. Sin embargo, a partir de 2017, el incremento en esfuerzos para atraer clientes y el mayor volumen de operaciones llevarían a que los gastos administrativos tengan una tendencia creciente y el índice de eficiencia a ingresos no mostraría cambios relevantes después de disminuir de 2015 a 2016. Con esto, el índice cerraría en 72.8% al 4T16, en 72.4% al 4T17 y en 71.3% al 4T18. En cuanto al índice de eficiencia a activos, este mostraría un ligero deterioro después del primer año ya que actualmente se contempla que el crecimiento en las operaciones de la CB se refleje principalmente en las cuentas de orden y no en los activos, por lo que ascendería a 43.5% al 4T16, a 48.0% al 4T17 y a 52.0% al 4T18. Estos indicadores se mantendrían en niveles deteriorados en los ejercicios proyectados. Desde el arranque de operaciones de BTG Pactual CB en 2014, esta ha logrado cerrar cada año con resultados netos positivos gracias al elevado conocimiento del mercado y la elevada capacidad de atraer clientes, principalmente en las áreas de gestión de activos y banca de inversión. Esto ha permitido que la Casa de Bolsa realice operaciones que han generado ingresos por asesoría financiera, lo cual representa la mayoría de sus ingresos hasta el momento. Por su parte, a pesar de la acelerada generación de ingresos, la Casa de Bolsa ha mostró un fuerte incremento en gastos del 2014 a 2015 derivado de las inversiones realizadas en sistemas operativos para poder seguir desarrollando su plan de negocios. Esto ocasionó que el resultado neto pasara de P$18.0m al 2014 a P$9.0m al 2015, llevando a que el ROA Promedio cerrara en 6.0% y el ROE Promedio en 6.8% al 4T15 (vs. 5.0% y 6.0% al 4T14). HR Ratings considera que Hoja 21 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

el ROA Promedio se coloca en niveles sólidos mientras que el ROE Promedio en niveles moderados a causa del robusto nivel de capitalización de la CB, por lo que no se considera un factor negativo.

Bajo un escenario favorable se contempla que BTG Pactual CB mantenga una adecuada generación ingresos, principalmente por asesoría financiera y por comisiones y tarifas, manteniendo un crecimiento moderado sobre los gastos administrativos. Esto llevaría a que la CB genere utilidades por P$9.9m en 2016, P$10.5m en 2017 y P$12.1m en 2018. A pesar de la mejoría esperada en resultados, esto sería en menor proporción al crecimiento de los activos en balance provocando que el ROA Promedio muestre una ligera presión en 2016 y se mantenga en esos niveles en los siguientes años de operación al posicionarse en 3.0% al cierre de 2016, en 3.0% al cierre de 2017 y en 3.3% al cierre de 2018. Por su parte el ROE Promedio se coloca en niveles similares ya que la Casa de bolsa mantiene la mayoría de su capital contable líquido en las disponibilidades dentro del activo para hacer frente a sus obligaciones, manteniendo un monto de pasivo bajo derivando en que el indicador cierre en 3.4% en 2016, 3.4% en 2017 y en 3.7% en 2018. Por el momento BTG Pactual CB no opera con posición propia por lo que el índice de consumo de capital se ha mantenido desde el comienzo de operaciones en niveles de fortaleza al ubicarse en 6.0% al 4T15 (vs. 6.4% al 4T14). En los próximos periodos este indicador se mantendría en niveles similares ya que no se contempla un cambio en la utilización del capital de la CB, por lo que se posicionaría en 6.0% al 4T16, en 6.1% al 4T17 y en 6.1% al 4T18. En la opinión de HR Ratings esta es una fortaleza de la CB.

Hoja 22 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

En cuanto al índice de capitalización, este se ha mantenido en niveles sólidos al estar en todo momento por encima de 100.0%. Esto se debe a que la Casa de Bolsa comenzó su operación recientemente con capital suficiente para el crecimiento esperado en los próximos periodos por lo que el indicador no ha madurado. A pesar de esto, en los próximos periodos se espera que con la contante generación de utilidades la CB logre incrementar el capital, soportando el crecimiento en activos sin mostrar un deterioro importante en este indicador el cual se colocaría en 132.9% al 4T16, 132.0% al 4T17 y 131.3% al 4T18. HR Ratings considera que este indicador refleja el robusto nivel de capital de la CB para hacer frente a sus obligaciones. BTG Pactual CB no realiza operaciones con posición propia y todas sus disponibilidades se encuentran en la Cámara Central de Valores de México o depositados en cuentas de la banca múltiple por lo que la razón de VaR a Capital Global de la Casa de Bolsa se ha mantenido en 0.0x históricamente. En los siguientes periodos se proyecta que este indicador se mantenga en 0.0x ya que la CB no cambiará esta estrategia.

Hoja 23 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Como se mencionó anteriormente, BTG Pactual CB cuenta con un monto reducido de pasivos al únicamente mantener cuentas por pagar en balance y no tener financiamientos actualmente. Por otra parte, la CB cuenta con el 80.6% de su activo en disponibilidades y cuentas por cobrar al 4T15. Lo anterior deriva en que la razón de liquidez de la casa de bolsa sea de 7.3x en ese mismo periodo, considerado por HR Ratings como niveles de fortaleza (vs. 5.2x al 4T14). En los próximos periodos se espera que la razón de liquidez muestre un ligero decremento conforme el volumen de operaciones aumente, sin embargo, esta se mantendría en niveles de fortaleza al colocarse en 6.3x al 4T16, en 6.1x al 4T17 y en 5.7x al 4T18.

Hoja 24 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Escenario Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings considera una situación macroeconómica adversa en donde la Casa de Bolsa se vería en dificultades de alcanzar los objetivos planteados en su plan de negocio. Bajo este escenario BTG Pactual CB no sería capaz de atraer clientes de la misma manera que en el escenario base por lo que las cuentas de orden mostrarían un crecimiento inferior. En línea con el menor volumen de operaciones de la CB por menos movimiento en los mercados financieros, se observaría una menor generación de ingresos en todas las líneas de negocio. Se observarían menores gastos administrativos en el primer año debido al menor volumen de operaciones en relación a un escenario base, mostrando un crecimiento menor en los siguientes años por el mismo motivo. Como consecuencia de lo anterior se proyectan pérdidas en 2016 y 2017, alcanzando utilidades de nuevo en 2018 conforme la situación del país mejore. Como se menciona en el párrafo anterior, bajo un escenario de estrés se espera que la CB se vea en dificultas para atraer nuevos clientes. De esta forma las cuentas de orden de la CB se colocarían en P$3,868.6m en 2016, P$5,388.5m en 2017 y en P$6,064.7m en 2018 (vs. $5,856.3m en 2016, a P$8,349.6m en 2017 y a P$9,408.6m en 2018 en el escenario base y P$0.0m en 2015). En la opinión de HR Ratings el crecimiento de las cuentas de orden de la Casa de Bolsa sería adecuado para una CB con poco tiempo de operación.

Como consecuencia del menor volumen de operaciones de la Casa de Bolsa, los ingresos por comisiones y tarifas, asesoría financiera, compra-venta e ingresos por intereses se verían afectados. Adicionalmente se contempla que la Casa de Bolsa disminuya sus costos para atraer nuevos clientes e incurra en mayores gastos por la volatilidad de los mercados, presionando el margen oeprativo. Es importante mencionar que bajo este escenario las pérdidas provocarían que la Casa de Bolsa estuviera exenta Hoja 25 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

de pagar ISR por lo que el resultado operativo sería igual al resultado neto y por lo tanto el margen operativo al margen neto. Es así que ambos márgenes bajo este escenario se colocarían en -46.9%, -3.8% y 1.2% al 4T16, 4T17 y 4T18 (vs. un margen operativo de 6.5%, 6.0% y 6.6% en el escenario base y 5.7% al 4T15 y un margen neto de 5.0%, 4.5% y 4.5% en el escenario base y 5.2% al 4T15). En la opinión de HR Ratings este indicador se colocaría en niveles deteriorados para la operación de la CB.

Se proyecta que bajo un escenario de inestabilidad económica los directivos de la CB mantendrían el enfoque actual en mantener los gastos al mínimo posible por lo que con el menor volumen de operaciones la CB incurriría en menores gastos administrativos que en un escenario favorable. Es así que BTG Pactual CB realizaría gastos administrativos por P$136.7m en 2016, P$142.1m en 2017 y por P$150.3m en 2018 (vs. P$143.7m en 2016, P$169.6m en 2017 y P$192.3m en 2018 en un escenario favorable y P$145.0m en 2015). Aunado a lo anterior, la menor generación de ingresos en este escenario presionaría considerablemente el índice de eficiencia a ingresos el cual ascendería a 117.4% en 2016, mejorando los siguientes dos años hasta colocarse en 80.2% en 2017 y en 72.5% en 2018 (vs. 72.8% al 4T16, en 72.4% al 4T17 y en 71.3% al 4T18 y 82.8% al 4T15).

Hoja 26 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Por su parte, el índice de eficiencia a activos se mejoraría el primer año por la disminución en gastos administrativos y se deterioraría los dos años debido a que el activo de la CB no mostraría un crecimiento en sus activos en línea con el crecimiento en gastos, posicionando el indicador en 44.0% al 4T16, en 48.8% al 4T17 y en 50.9% al 4T18 (vs. 43.5% al 4T16, a 48.0% al 4T17 y a 52.0% al 4T18 y 44.5% al 4T15). En la opinión de HR Ratings los indicadores de eficiencia se colocarían en niveles deteriorados. Como fue mencionado, BTG Pactual CB generaría un menor monto de ingresos dado el menor volumen de operaciones tras la desaceleración de los mercados financieros y las menores tarifas cobradas. Lo anterior junto con la mayor proporción de comisiones pagadas y el incremento en la pérdida por compraventa llevaría a que la Casa de Bolsa incurriera en pérdidas considerables en el primer año proyectado, mejorando en el segundo año y consiguiendo obtener un resultado neto positivo en el último año de proyección. Con esto en mente, los resultados de la CB serían de -P$54.6m en 2016, de –P$6.7m en 2017 y de P$2.5m en 2018 (vs. por P$9.9m en 2016, P$10.5m en 2017 y P$12.1m en 2018 en un escenario de estabilidad y P$9.0m en 2015).

Hoja 27 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

En línea con los resultados netos obtenidos, las métricas de rentabilidad se verían principalmente afectadas en 2016, mejorando en 2017 y regresando a valores positivos en 2018. El ROA Promedio y el ROE Promedio bajo un escenario adverso se deteriorarían a –17.6% y -20.6% en 2016, mejorando en 2017 a -2.3% y -2.8% y en 2018 a 0.9% y 1.1% (vs. 3.0% y 3.4% en 2016, 3.0% y 3.4% en 2017 y 3.3% y 3.7% en 2018 en el escenario base y 6.0% y 6.8% en 2015). En la opinión de HR Ratings estos indicadores se colocarían en niveles deteriorados. En un escenario adverso, las pérdidas en las que la Casa de Bolsa incurriría en los primeros dos años debilitarían el capital contable, por lo que a pesar de que el crecimiento de activos sería menor al de un escenario base y se mantendría una posición de riesgo conservadora al no realizar operaciones con posición propia, el índice de consumo de capital se colocaría en niveles marginalmente mayores al escenario base de en 6.5% al 4T16, en 6.6% al 4T17 y en 6.7% al 4T18 (vs. en 6.0% al 4T16, en 6.1% al 4T17 y en 6.1% al 4T18 y 6.0% al 4T15). Este indicador se mantendría en niveles de fortaleza dado el perfil de riesgos conservador actual de BTG Pactual CB.

Hoja 28 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Al igual que el índice de consumo de capital, el índice de capitalización mostraría un deterioro en todos los ejercicios por el efecto de las pérdidas sobre el capital contable. Con esto el índice de capitalización de la Casa de Bolsa se posicionaría en 124.0% al 4T16, en 121.2% al 4T17 y en 119.1% al 4T18 (vs. 132.9% al 4T16, 132.0% al 4T17 y 131.3% al 4T18 en un escenario estable y 133.9% al 4T15). HR Ratings considera que este indicador se mantendría en niveles robustos, lo que demuestra la fortaleza actual del capital contable de la Casa de Bolsa en relación a su volumen de operaciones. Por parte de la razón de VaR a capital global, se espera que bajo un escenario de estrés la CB mantenga una posición conservadora, no incursionando en riesgos adicionales y por lo tanto sin realizar operaciones con posición propia. Es por esto que esta razón se mantendría en 0.0x en todos los periodos (vs. 0.0x en todos los periodos en el escenario base y en 2015). En la opinión de HR Ratings el perfil conservador en la toma de riesgos de la Casa de Bolsa es un factor positivo.

Hoja 29 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Por último, la razón de liquidez se vería afectada por el impacto sobre las disponibilidades que tendría la disminución de efectivo en todos los periodos. Se contempla una disminución de efectivo principalmente como consecuencia de los resultados netos poco favorables esperados. Es así que la razón de liquidez disminuiría a 4.0x en 2016, a 3.5x en 2017 y a 3.2x en 2018 (vs. 6.3x al 4T16, en 6.1x al 4T17 y en 5.7x al 4T18 y 7.3x al 4T15). Incluso bajo un escenario de estrés, HR Ratings considera que estas métricas se mantendrían en niveles adecuados.

Hoja 30 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings asignó la calificación de largo plazo de HR A con Perspectiva Negativa y la calificación de corto plazo de HR2 para BTG Pactual CB. Lo anterior tomando en cuenta el soporte implícito que brinda Banco BTG Pactual a las operaciones de la Casa de Bolsa. El Banco cuenta con una calificación preponderante equivalente a HR A en escala local. La asignación de Perspectiva Negativa es por la perspectiva de las calificaciones soberanas con las que cuenta Brasil. Cabe mencionar que si la calificación soberana de Brasil o la calificación global del Banco son modificadas o se realizan retiros del capital de la Casa de Bolsa la calificación que determinó HR Ratings podría ser modificada. Por su parte, la Casa de Bolsa ha conseguido generar utilidades netas en sus dos primeros años de operación y mantiene una exposición al riesgo baja ya que no opera con posición propia, situación que se prevé se mantenga en el corto plazo. De igual manera BTG Pactual CB mantiene posiciones de liquidez y solvencia robustas

Hoja 31 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

ANEXOS – Escenario Base

Hoja 32 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Hoja 33 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Hoja 34 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

ANEXOS – Escenario Estrés

Hoja 35 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Hoja 36 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa S.A. de C.V.

HR A HR2 Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Hoja 37 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa

HR A HR2

S.A. de C.V.

Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

Glosario de Casas de Bolsa Margen Operativo. Resultado de la Operación 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m. Margen Neto. Resultado Neto 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m. Índice de Eficiencia a Ingresos. Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m. Índice de Eficiencia a Activos. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activo Total 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / capital Contable Prom. 12m. Índice de Consumo a Capital. Requerimiento de Capital / Capital Global. Índice de Capital. Capital Global / Activos Ponderados por Riesgos Totales. VaR a Capital Contable. Valor en Riesgo al Cierre del Periodo / Capital Global. Razón de Liquidez. Activo Circulante / Pasivo Circulante.

Hoja 38 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa

HR A HR2

S.A. de C.V.

Instituciones Financieras 19 de abril de 2016

HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos

Vicepresidente del Consejo de Administración +52 55 1500 3130 [email protected]

Aníbal Habeica

+52 55 1500 3130 [email protected]

Director General Fernando Montes de Oca

+52 55 1500 3130 [email protected]

Análisis Dirección General de Análisis Felix Boni

Dirección General de Operaciones +52 55 1500 3133 [email protected]

Finanzas Públicas / Infraestructura Ricardo Gallegos

Roberto Ballinez

José Luis Cano

+52 55 1253 6532 [email protected]

Instituciones Financieras / ABS +52 55 1500 3139 [email protected]

Fernando Sandoval

+52 55 1253 6546 [email protected]

+52 55 1500 3143 [email protected]

Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero

Pedro Latapí

Metodologías +52 55 1500 3146 [email protected]

Rolando de la Peña

+52 55 1500 0762 [email protected]

+52 55 1500 0763 [email protected]

Regulación Dirección General de Riesgo Rogelio Argüelles

Dirección General de Cumplimiento +52 181 8187 9309 [email protected]

Claudia Ramírez

Rafael Colado

+52 55 1500 0761 [email protected] +52 55 1500 3817 [email protected]

Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle

+52 55 1500 3134 [email protected]

Hoja 39 de 40

BTG Pactual Casa de Bolsa

HR A HR2

S.A. de C.V.

Instituciones Financieras 19 de abril de 2016 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 15 00 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practica do en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Criterios Generales Metodológicos (México), Septiembre 2015 Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior

Inicial

Fecha de última acción de calificación

Inicial

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

1T14 - 4T15

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo l a s p ro p orcio na da s p o r terceras personas

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la exi s te nci a d e mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y gara n te y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

Información financiera trimestral interna y anual dictaminada p o r “Ern st & Yo u n g Global Ltd.” proporcionados por la Casa de Bolsa. Calificación Global Fitch Ratings / Banco BTG Pactual / HR BB- con PN / 26-feb2016. Calificación Global Moody’s / Banco BTG Pactual / HR BB- con PN / 11-mar-2016. Calificación Global S&P / Banco BTG Pactual / HR B+ con PN / 17-feb-2016. Calificación Global Fitch Ratings / Brasil / HR BB+ con PN / 16-dic-2015 Calificación Global Moody’s / Brasil / HR BB con PN / 24-feb-2016 Calificación Global S&P / Brasil / HR BB con PN / 17-feb-2016 N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Va lores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organiz ation (NRSRO) para los activos de fina nza s públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certific ada como una Credit Rating Age nc y (C R A ) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las re visiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de a d mi nistra ci ón d e activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emiso ras y demás entidades o s e cto res, y s e b a s a n exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la en ti d a d o e m i so ra. L a s calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendacione s p a ra co mprar, ve n d e r o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actu alizaciones en cualquier momento, de co n fo rm id ad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter g e n e ra l aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiabl es, sin embargo , n o va l i d a , g a ra n tiza , n i certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsabl e de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa informaci ón . La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación creditici a basa da e n e l m o nto y ti p o d e e m i s i ón . L a bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a l a administración de acti vo s y d e s e mp eñ o d e s u objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR R a ti n g s. H R Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la pág i n a de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodología s o criterios de calificación y las calificacion es vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no nece sari ame nt e reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o e m iso ra p ara cu mp li r co n s us obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar s u inversión, incluso, a re e s tru ctura r l a d e u d a debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad cre d iti ci a, n u e stra me to d o l ogía considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Rating s recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisio ne s de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

Hoja 40 de 40