Análisis y Estrategia Bursátil México

BIMBO

Reporte Trimestral

Buen trimestre, mantiene rentabilidad  Bimbo presentó resultados positivos a nivel operativo con una expansión en margen de 70pb, ligeramente mejor a nuestras expectativas y del mercado.  Los ingresos consolidados crecieron 13.8% A/A (vs 11.2%e y 12.5%consenso), ante un mejor entorno en el consumo en México y el beneficio del tipo de cambio en las operaciones de EE.UU. y Europa.  Estaremos pendientes de la llamada con analistas a realizarse mañana, con lo que validaremos nuestras expectativas de la integración de Panrico en Europa y el desempeño para cada uno de los mercados. Otro trimestre con avance en rentabilidad. Bimbo reportó cifras positivas, arriba de nuestras expectativas y del mercado a nivel operativo. Durante el 2T16, los ingresos crecieron 13.8% A/A resultado del sólido dinamismo de la operaciones en México y del efecto positivo del tipo de cambio en EE.UU y Canadá. Los ingresos en EE.UU. crecieron +18.7% A/A, seguido de Europa +13.9%, Latinoamérica 10.0% y México 7.1% . A nivel operativo, el EBITDA creció 21.0% (vs 16.0%e y 18.9%consenso) con una expansión en el margen de EBITDA de 70pb, donde los mercados de EE.UU y Europa mostraron el mayor avance operativo debido a menores costos en los precios de materias primas y eficiencias en gastos de reestructura en EE.UU. La utilidad neta creció 10.2%, ante mayores costos financieros e impuestos en EE.UU y la cancelación de impuestos diferidos por pérdidas fiscales en Brasil. Ponemos en revisión nuestro PO2016. Estaremos realizando una actualización en nuestro PO2016, al incorporar a las operaciones de Panrico a partir del 3T16. C consideramos que la valuación actual ya refleja buena parte de las perspectivas positivas para Bimbo en 2016. Reiteramos Mantener Estados Financieros

26 de Julio de 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]

MANTENER

Precio Actual PO 2016 Dividendo Dividendo (%) Rendimiento Potencial Máx – Mín 12m (P$) Valor de Mercado (US$m) Acciones circulación (m) Flotante Operatividad Diaria (P$ m) Múltiplos 12M FV/EBITDA P/U

$56.46 En revisión 0.24 0.5% 60.8 – 38.35 14,159 4,703 50% 144.7 13.7x 45.3x

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% jul-15

oct-15 MEXBOL

ene-16

abr-16

jul-16

BIMBOA

Múltiplos y razones financieras

Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto

2014 187,051 10,309 18,353 9.8% 3,513 1.9%

2015 219,186 14,121 23,364 10.7% 5,172 2.4%

2016E 241,898 12,420 25,308 10.5% 4,037 1.7%

2017E 261,549 17,110 29,500 11.3% 6,851 2.6%

Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital

177,120 2,571 124,307 62,204 52,813

199,633 3,825 137,774 67,761 61,858

217,295 15,438 165,894 91,480 51,401

225,610 31,180 163,556 85,762 62,054

FV/EBITDA P/U P/VL

2014 14.6x 57.2x 4.1x

2015 13.6x 46.4x 4.1x

2016E 14.7x 58.3x 4.2x

2017E 13.6x 46.4x 4.1x

ROE ROA EBITDA/ intereses Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital

7.2% 2.0% 0.1x 3.2x 0.7x

8.8% 2.6% 0.1x 2.7x 0.6x

7.2% 2.0% 0.1x 3.2x 0.7x

8.8% 2.6% 0.1x 2.7x 0.6x

Fuente: Banorte-Ixe

Documento destinado al público en general 1

BIMBO – Resultados estimados 2T16

Ventas y Margen EBITDA

(cifras nominales en millones de pesos) Concepto Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda Margen Neto UPA

(cifras en millones) 2T15

2T16

Var %

2T16e

53,267 3,989 5,652 1,729

60,626 4,861 6,838 1,906

13.8% 21.9% 21.0% 10.2%

59,029 4,740 6,556 2,054

Var % vs Estim. 2.7% 2.5% 4.3% -7.2%

7.5% 10.6% 3.2% $0.368

8.0% 11.3% 3.1% $0.405

0.5pp 0.7pp -0.1pp 10.2%

8.0% 11.1% 3.5% $0.21

0.0pp 0.2pp -0.3pp 93.0%

62,000

10.6%

11.6%

11.7%

10.2%

60,000

11.3%

11.5%

58,000

11.0%

56,000

10.5%

54,000

10.0%

52,000

9.5%

50,000 48,000

Estado de Resultados (Millones) Año Trimestre Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Utilidad de Operación Margen Operativo Depreciacion Operativa EBITDA Margen EBITDA Ingresos (Gastos) Financieros Neto Intereses Pagados Intereses Ganados Otros Productos (Gastos) Financieros Utilidad (Pérdida) en Cambios Part. Subsidiarias no Consolidadas Utilidad antes de Impuestos Provisión para Impuestos Operaciones Discontinuadas Utilidad Neta Consolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen Neto UPA Estado de Posición Financiera (Millones) Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Activos No Circulantes Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) Activos Intangibles (Neto) Activo Total Pasivo Circulante Deuda de Corto Plazo Proveedores Pasivo a Largo Plazo Deuda de Largo Plazo Pasivo Total Capital Contable Participación Minoritaria Capital Contable Mayoritario Pasivo y Capital Deuda Neta Estado de Flujo de Efectivo Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de financiamiento Incremento (disminución) efectivo Fuente: Banorte Ixe, BMV

9.0% 2T15

2015 2

2016 1

2016 2

Variación % A/A

Variación % T/T

53,267.4 24,876.6 28,390.8 23,102.0 3,988.7 7.5% 1,643.0 5,652.3 10.6% (1,008.8) 1,098.7 61.1 30.0 (1.2) (6.5) 2,973.4 1,033.1

56,638.0 26,359.7 30,278.3 26,245.3 3,879.1 6.8% 1,821.4 5,750.5 10.2% (1,248.0) 1,298.1 50.5 45.5 (45.8) 5.8 2,637.0 1,052.1

60,626.2 27,649.5 32,976.7 27,421.2 4,861.2 8.0% 1,921.4 6,838.1 11.3% (1,226.3) 1,304.6 41.0 22.5 14.8 38.9 3,673.9 1,553.1

1,940.3 211.1 1,729.2 3.2% 0.368

1,584.8 212.7 1,372.1 2.4% 0.292

2,120.8 214.7 1,906.1 3.1% 0.405

13.8% 11.1% 16.2% 18.7% 21.9% 0.5pp 16.9% 21.0% 0.7pp 21.6% 18.7% -32.9% -25.1% N.A. N.A. 23.6% 50.3% N.A. 9.3% 1.7% 10.2% (0.1pp) 10.2%

7.0% 4.9% 8.9% 4.5% 25.3% 1.2pp 5.5% 18.9% 1.1pp -1.7% 0.5% -18.8% -50.6% N.A. >500% 39.3% 47.6% N.A. 33.8% 0.9% 38.9% 0.7pp 38.9%

29,051.3 3,274.5 155,429.6 54,165.9 85,987.0 184,480.9 41,660.7 10,008.1 11,843.0 88,042.9

35,288.5 6,406.7 169,976.1 58,994.1 91,830.7 205,264.6 43,864.5 11,257.5 12,213.2 96,335.7 140,200.2 65,064.5 212.7 61,911.2 205,264.6 67,050.6

23.8% 41.4% 18.3% 18.8% 6.8% 19.2% -4.5% -65.2% 15.2% 25.1% N.A. 15.6% -94.3% 1.7% -95.9% -17.0% 26.6%

1.9% -27.7% 8.2% 9.1%

129,703.6 54,777.3 211.1 51,634.7 184,480.9 60,900.0

35,960.9 4,631.4 183,866.1 64,336.8 91,830.7 219,826.9 39,789.9 3,485.0 13,647.6 110,111.6 73,605.9 149,901.5 3,127.2 214.7 2,120.8 153,028.7 77,090.9

(651.4)

189.3

6,823.1 (1,945.4) (3,205.5) 1,020.9

2,887.6 (1,510.2) 1,014.9 2,581.6

2

7.1% -9.3% -69.0% 11.7% 14.3% N.A. 6.9% -95.2% 0.9% -96.6% -25.4% 15.0%

12.0%

3T15

4T15

1T16

Ventas Netas

2T16

Margen EBITDA

Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)

2,500

7.9%

8.1%

8.8%

9.2%

9.2%

9.5%

2,000

9.0%

1,500

8.5%

1,000

8.0%

500

7.5%

0

7.0% 2T15

3T15

4T15

1T16

Utilidad Neta Mayoritaria

2T16 ROE

Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)

90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0

2.9x

2.9x

2.7x

2.7x

2T15

3T15

4T15

1T16

Deuda Neta

3.0x

2T16

Deuda Neta EBITDA

3.0x 3.0x 2.9x 2.9x 2.8x 2.8x 2.7x 2.7x 2.6x 2.6x

Resultados por mercado México, con firmeza en el consumo. Durante el 2T16, los ingresos crecieron 7.2% A/A, en línea con nuestro estimado de 7.0%. El crecimiento refleja un entorno positivo en el consumo, mejor desempeño y expansión en la distribución, sumado a un crecimiento en todas las categorías (pan, galleta, confitería y botanas saladas). Los mayores costos de los insumos en dólares presionaron el margen bruto que retrocedió 70pb. La baja en el margen bruto fue compensada con menores gastos operativos y de administración, lo que mantuvo sin variaciones el margen de EBITDA. México (millones de pesos) 2T15 Ingresos

%

% del total

% del total

19,962

7.14%

34.98%

37.48%

3,255

3,495

7.37%

57.59%

51.11%

17.47%

17.51%

0.00

Ebitda Margen Ebitda

2T16

18,631

Fuente: Reporte Trimestral Bimbo

Estados Unidos y Canadá, tienen beneficio por tipo de cambio. Las operaciones de EE.UU, representaron en el 2T16 el 63% de los ingresos y el 47% del EBITDA. Los ingresos crecieron 18.7%, atribuible en gran medida, al beneficio del tipo de cambio. En dólares las ventas crecieron 1%, como reflejo de un entorno de mayor competencia en la categoría de pan en Canadá y la presión en volúmenes de la marca privada en EE.UU. A nivel bruto reportó un avance en margen de 260pb, ante la baja en los precios de las materias primas. Por su parte menores gastos de reestructura en EE.UU, así como a las sinergias respectivas en la operación derivaron en un crecimiento de 33.0% en el EBITDA con una expansión en el margen de 110pb. Estados Unidos y Canadá (millones de pesos) 2T15 Ingresos

2T16

%

% del total

% del total

28,307

33,613

18.74%

53.1%

63.1%

Ebitda

2,446

3,254

33.03%

43.3%

47.6%

Margen Ebitda

8.64%

9.68%

1.0pp

Fuente: Reporte Trimestral Bimbo

Crecen volúmenes, pero se deteriora la rentabilidad. Durante el 2T16 los ingresos en la región crecieron 10.0%. Dentro de los elementos que contribuyeron a este crecimiento destacan un mejor desempeño en los volúmenes de algunos mercados como Brasil, Perú y Centroamérica. Impulsados por la adquisición en Ecuador de Supan, el lanzamiento de nuevos productos como Bimbo Snacks y el crecimiento en la categoría de tortillas. Lo que compensó la depreciación de las monedas en Argentina y Uruguay. A nivel de margen bruto se registró contracción de 30pb, ante un mayor costo de los principales insumos en dólares. Adicionalmente un mayor nivel de gastos de distribución derivaron en una pérdida de P$131m en el flujo operativo de EBITDA y una contracción de 200pb en el margen de EBITDA.

3

Latinoamérica (millones de pesos) 2T15 Ingresos

%

% del total

% del total

6,449

9.98%

11.0%

12.1%

-4

-131

na

-0.1%

-1.9%

-0.07%

-2.03%

-2.0pp

Ebitda Margen Ebitda

2T16

5,864

Fuente: Reporte Trimestral Bimbo

Europa, presenta mejoría en la rentabilidad. En el mercado europeo las ventas crecieron 13.9%, reflejando los beneficios por tipo de cambio. En Iberia los volúmenes siguen mostrando un bajo desempeño derivado del entorno competitivo en la categoría de pan. En el trimestre se observó una baja en los costos de algunos de sus insumos, dando como resultado un avance de 170pb en el margen bruto, que sumado a menores gastos de operación impulsaron un trimestre positivo a nivel de EBITDA al reportar una ganancia de P$33m, frente a las pérdidas de P$112m del mismo trimestre de año anterior. Europa (millones de pesos) 2T15 Ingresos

%

% del total

% del total

2,116

13.89%

3.5%

4.0%

-112

33

-129.46%

-2.0%

0.5%

-6.03%

1.56%

7.6pp

Ebitda Margen Ebitda

2T16

1,858

Fuente: Reporte Trimestral Bimbo

Resultado Integral de Financiamiento. El resultado Integral de Financiamiento registró un costo de P$1,226m. Lo anterior como resultado del fortalecimiento del dólar estadounidense frente al peso mexicano, incremento el valor en pesos de los intereses pagados. Apalancamiento. La razón de deuda total a Ebitda ajustada se ubicó en 2.8x, comparación con 2.9x del 31 de diciembre de 2015. La razón de deuda neta a Ebitda ajustada fue de 2.7x. Sobre la deuda, cabe señalar que el 75% está denominado en dólares estadounidenses, 24% en dólares canadienses y 1% en euros. Adquisición de Panrico. El 21 de julio de 2016 y tras casi un año del anuncio de compra de Panrico, Grupo Bimbo, informó que concluyó con dicho proceso. De acuerdo con datos recientes, Panrico genera ventas aproximadas de 280 millones de euros, y es una de las compañías líderes en la industria de panificación en España y Portugal, participa en las categorías de pan de caja, pan dulce y bollería. La adquisición excluye la categoría de pan empacado. Tras el cierre de la adquisición, a partir del 3T16, Bimbo estaría integrando a su operación 7 plantas en España y dos en Portugal, con una plantilla laboral de 2,000 empleados. Estimamos que la adquisición representó un pago cercano a los 190 millones de euros, (US$170m). para lo cual utilizaría una línea de crédito comprometida existente de largo plazo denominada en euros. De acuerdo con nuestros cálculos la contribución de Panrico a nivel de ingresos sería de de P$3,150m que se sumaría a los 7,500m que generó la región en 2015, 4

alcanzando una contribución de 9% a los ingresos consolidados. La información más reciente sobre la adquisición considera sinergias entre $40 y $50 millones de euros y que el margen Ebitda de la región se ubique en un dígito alto. En los primeros seis meses del año, el margen se ubicó en 0.2%. Con lo que esperaríamos que un EBITDA cercano a los US$60m. Esperaremos mayores detalles en la conferencia con analistas.

5

Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. Historial de PO y Recomendación Emisora Fecha BIMBO 22-10-2015 BIMBO 26-02-2015 BIMBO 23-10-2014 BIMBO 23-10-2013 BIMBO 23-07-2013

Recomendación MANTENER MANTENER COMPRA COMPRA MANTENER

6

PO PS55.00 PS48.00 PS51.00 P$48.00 P$45.00

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V

Directorio de Análisis Gabriel Casillas Olvera Raquel Vázquez Godinez

Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

(55) 4433 - 4695

[email protected]

(55) 1670 - 2967

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 1821 (55) 1670 - 2220 (55) 1670 - 2252 (55) 1103 - 4000 x 2611

[email protected]

(55) 1103 - 4043

[email protected]

(55) 1103 - 4046

[email protected]

(55) 1103 - 2368

Director Análisis Bursátil Conglomerados / Financiero / Minería / Químico Alimentos / Bebidas/Comerciales Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura Autopartes Análisis Técnico

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 – 1671 (55) 1670 - 1719 (55) 1670 – 1746 (55) 1670 – 2249 (55) 1670 – 2250 (55) 1670 – 1800

Directora Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa Gerente Deuda Corporativa

[email protected] [email protected] [email protected]

(55) 5268 – 1672 (55) 1670 – 2247 (55) 1670 – 2248

Director General Corporativo y Empresas Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales Director General Adjunto de Administración de Activos Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc. Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor Director General Adjunto Gobierno Federal Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras Director General Adjunto Banca Internacional Director General Adjunto Banca Empresarial

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(81) 8319 - 6895

Análisis Económico Delia María Paredes Mier Alejandro Cervantes Llamas Katia Celina Goya Ostos Miguel Alejandro Calvo Dominguez Juan Carlos García Viejo Lourdes Calvo Fernández

Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia Subdirector Economía Nacional Subdirector Economía Internacional Gerente Economía Regional y Sectorial Gerente Economía Internacional Analista (Edición)

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Santana Juan Carlos Alderete Macal, CFA Santiago Leal Singer

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio Subdirector Estrategia Tipo de Cambio Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Zaldivar Marissa Garza Ostos Marisol Huerta Mondragón José Itzamna Espitia Hernández Valentín III Mendoza Balderas Victor Hugo Cortes Castro Análisis Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Jacobo Hugo Armando Gómez Solís Idalia Yanira Céspedes Jaén Banca Mayorista Armando Rodal Espinosa Alejandro Eric Faesi Puente Alejandro Aguilar Ceballos Arturo Monroy Ballesteros Gerardo Zamora Nanez Jorge de la Vega Grajales Luis Pietrini Sheridan René Gerardo Pimentel Ibarrola Ricardo Velazquez Rodriguez Victor Antonio Roldan Ferrer

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(55) 5268 - 1640 (55) 5268 - 9996 (55) 5004 - 1002 (81) 8318 - 5071

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(55) 5004 - 5121

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(55) 5004 - 1453

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(55) 5268 - 9004

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(55) 5004 - 5279 (55) 5004 - 1454