BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 718 Año XIV Nº718 – 10 de Agosto de 2012

NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS Una base para invertir en agricultura Hace mucho, mucho, tiempo algún humano decidió que plantar y cosechar el producido era una forma segura de lograr alimentos sin tener que cazar animales grandes, fuertes y dientudos. Desde entonces, el sector agrícola ha florecido, se ha marchitado y vuelto a rebotar. Con cada año que pasa el mundo busca alimentar a cada vez más personas con cada vez menor cantidad de tierra disponible, por lo que el interés en la producción agrícola como inversión ha crecido junto con la población mundial. En el presente artículo analizaremos al sector agrícola y las diferentes inversiones en el mismo. ¿Que es la agricultura? Como todos los sectores, la agricultura envuelve un enorme espectro de actividades que se solapan unas con otras y aún con otros sectores. La versión más simple es que los productores implantan, acondicionan y cultivan granos y crían animales para vender a los procesadores, quienes preparan productos en base a ellos y los envasan para su posterior venta al público en general. Productores y procesadores pertenecen al sector agricultura (o agroindustrial), mientras que los minoristas son parte del sector minorista. Sin embargo, la realidad es que el sector agrícola también mantiene compañías de agronegocios. No existe una regla exacta acerca de que hace un agro-negocio pero si una empresa está obteniendo la mitad de sus ingresos directa o indirectamente de la agricultura, entonces estamos hablando de un agro-negocio. Un ejemplo de como esto puede generar confusiones, analicemos por ejemplo Potash Corporation of Saskatchewan (POT). POT es básicamente una empresa minera, básicamente sacando cosas del suelo y vendiéndolas. Sin embargo, la cosa que saca del suelo es fertilizante, por lo que sus principales clientes son productores agropecuarios; entonces, POT es una agro empresa a pesar del hecho de que luce sospechosamente como una compañía minera. Lo mismo sucede con la empresa manufacturera Deere & Company (tractores) y otras compañías que, a primera vista, no tienen nada que ver con implantar maíz o carnear cerdos. Desde el lado positivo, el rango de empresas con interés en el sector agroindustrial puede abrir interesantes juegos sobre el tema “la gente tiene que comer” lo que conduce a veces a una inversión en este sector. Sembrando su cartera con inversiones Ag La agricultura es sin lugar a dudas la industria más vieja del mundo, por tanto, no es una gran sorpresa que haya un numero de diferentes formas de lograr invertir en ella. Futuros 1

BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 719

El mercado de futuros fue originalmente creado para reducir alguno de los riesgos que enfrentan los productores en el sector agropecuario. Los inversores en commodities han estado negociando maíz, algodón, cerdo, invernada, soja, azúcar y muchos otros productos más por siglos. Los futuros ofrecen a los inversores una forma simple de apostar a los cambios en los precios de los productos agropecuarios sin tener que comprar en realidad un campo y explotarlo. Esto es, los futuros poder ser un tanto intimidantes al principio. Es la mejor forma de aprender acerca del mercado y estudiar los movimientos de precios históricos antes de aventurarse en el negocio de lleno. Acciones La tendencia mundial en la producción agropecuaria por la ultima mitad de siglo parecer ser hazte grande o vete del negocio. Esta consolidación de propiedades entre cada vez menos personas en orden a alcanzar economías de escalas ha llevado a otro lado del negocio. Muchas de las acciones agropecuarias son compañías gigantescas con alcance global. Existen compañías como Dole que produce y distribuye sus productos. Usted puede elegir entre las empresas químicas como Agrium, Monsanto o Potash, fabricas de equipos como Deere y Kobota o aun procesadores y distribuidores como Tyson Foods y Dole Food Company. Las acciones agropecuarias son como cualquier otro tipo de acciones y pueden ser evaluadas a través del P/E, tasa de dividendos o cualquier otra medida que elijan los inversores. ETFs Si usted quiere invertir en el sector de manera más amplia con la esperanza de un cambio fundamental que conduzca al alza de precios en la gran mayoría de las acciones ag, entonces los Exchange – traded – funds (ETFs) pueden ser lo que este buscando. Los ETFs agropecuarios pueden ser una colección de acciones, un conjunto de contratos de futuros sobre una commodity específica, etc. Ambos tipos permiten una amplia variedad de inversión y teóricamente un menor riesgo. Productos alternativos Aunque los futuros, las acciones y los ETFs son los principales puntos de entrada para la inversión en ag, existen algunas alternativas que son o mas especulativas o que más capitalintensivas (o ambas). Esto incluye las Exchange – traded – notes, invertir en campos directamente o a través de REITs, ingresar en una sociedad de capital/producción con algún productor, etc. De estas inversiones, los REITs sobre campos puede ser la más interesante. Estos REITs compran pedazos de campos para alquilar o mantener. El valor de las tierras ha tenido un crecimiento significativo en valor a lo largo del tiempo y con frecuencia parece una cobertura contra la inflación. Lo más importante El sector agropecuario es una inversión más aceptable de lo que usted podría esperar. Esto es simplemente porque ha sido un destino de inversión por cientos de años. El mercado de futuros creció junto con la agricultura y muchas acciones del sector pueden trazar su historia cuando la justicia era tomada en mano propia. La madurez del sector y la diversidad de inversión, combinada con nuevas preocupaciones acerca del consumo mundial hacen de la agricultura una opción interesante para muchos inversores. Traducción libre del artículo “A prim for Investment in Agricultural”. Investopedia.com

2

BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 719

NOTICIAS SGX compra participación en operador mayorista para ingresar al mercado de electricidad (Reuters 06/08/2012) Singapore Exchange (SGX) anunció el pasado lunes la adquisición del 49% del paquete accionario del operador del mercado eléctrico mayorista de la ciudad. El mercado realizará un pago inicial de 14,19 millones de dólares para hacerse de algo menos de la mitad de las acciones de la Energy Market Company (EMC), que administra el mercado mayorista (National Electricity Market of Singapore, NEMS). En un comunicado, SGX hizo referencia a que este acuerdo será fundamental para el avance hacia el desarrollo de un mercado de derivados sobre energía eléctrica. “La demanda de electricidad y otros insumos energéticos se incrementará en línea con el crecimiento de Asia y esta adquisición pondrá a SGX en una sólida posición para aprovechar este escenario”, señaló en sus declaraciones Magnus Bocker, el principal ejecutivo de SGX. Según su página web, el NEMS es el primer mercado eléctrico de Asia que fue desregulado.

Victoria de los reguladores: ICE convierte swaps en futuros (Reuters – 06/08/2012) La semana pasada, IntercontinentalExchange (ICE) sorprendió al mundo de derivados al anunciar que todos sus swaps OTC de energía serán convertidos en contratos de futuros en enero de 2013. La mayoría de los participantes del mercado han esperado que estos productos sean transferidos al marco de la regulación de futuros, luego de que las nuevas reglas del Dodd-Frank Act revirtieran las ventajas previas de los contratos de swaps OTC en comparación con los futuros operados en mercados institucionalizados.

Pero pocos esperaron que esto sucediera tan rápido. Es una marcada victoria para los gobiernos, que buscan asegurar que todos los productos estandarizados sean operados en bolsas o a través de plataformas electrónicas de negociación, y así cumplir una de las promesas realizadas por los líderes del G20 en 2009. “Incrementar la proporción de las operaciones del mercado en derivados negociadas en plataformas organizadas es importante para profundizar la transparencia, mitigar el riesgo sistemático y proteger contra el abuso de los mercados”, de acuerdo con el OTC Derivatives Working Group del Financial Stability Board. Los swaps OTC ya estaban siendo operados en plataformas electrónicas y sujetos a reglas de márgenes. Pero la transición al status de futuros debería incrementar la transparencia e introducirlos dentro de un marco regulatorio más claro. ICE anunció que los swaps OTC para gas natural norteamericano, energía eléctrica, productos medioambientales y gas natural líquido serán listados como futuros en ICE Futures U.S. Los productos referentes a petróleo, fletes y mineral de hierro serán listados como futuros en ICE Futures Europe, en Londres. La conversión está sujeta a la aprobación de los reguladores de derivados en los EE.UU. y el Reino Unido. […] Tal como las transacciones forward, los swaps históricamente han estado al margen de la regulación de la Commodity Futures Trading Commission de EE.UU. Por años, los usuarios de estos instrumentos han alegado que los swaps OTC eran mucho más “personales” que los contratos de futuros estandarizados, por lo que no podían ser operados en mercados y no deberían estar sujetos al mismo régimen regulatorio. Sin embargo, está claro que la adaptación o especificación de las características contractuales de los swaps según las necesidades de las partes se ha realizado en 3

BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 719

parte para obtener un mejor tratamiento regulatorio. […] Las nuevas reglas del Dodd-Frank Act han revertido este mejor tratamiento. En algunos aspectos, los contratos de swaps OTC implicarán un procedimiento regulatorio menos favorable que los futuros institucionalizados. “Basados en nuestro extensivo análisis de las nuevas reglas para swaps y las consultas realizadas a una amplia variedad de clientes”, explicó ICE, “creemos que estas políticas incrementarán el costo y la complejidad de los participantes del mercado de swaps, tanto en términos absolutos como relativos”. […] De todas formas -y aunque atado a controversias-, la decisión de ICE de renivelar los swaps como futuros sugiere que los reguladores han ganado esta batalla, asegurando que todos los contratos con un propósito económico equivalente sean tratados de la misma manera, en vez de estar sujetos a una distinción artificial. Se prevé que en el futuro sea inevitable un mayor arbitraje, especialmente en el ámbito de swaps que contemplan la entrega física de la mercadería. Por ahora, sin embargo, la decisión de ICE sugiere que los reguladores han anotado una victoria. Dodd-Frank está funcionando exactamente como se había pretendido.

Inesperadas fallas en sistemas agitan debate sobre divulgación (Financial Times – 07/08/2012) Tres fallas en plataformas electrónicas de negociación afectaron las operaciones de prominentes bolsas globales en la última semana, provocando tres diferentes respuestas. Primero, el muy publicitado incidente de Knight, que afectó a 140 bolsas, aunque las operaciones solo fueron canceladas en seis. Luego, el sistema de Bolsas y Mercados Españoles (BME) se cayó por 4.5 hs. el lunes, seguida de cerca por el mercado de derivados de Tokyo Stock Exchange (TSE), que sufrió un corte el martes. Todos estos incidentes resultaron muy embarazosos. Para BME –que había expresado a Financial Times en junio que no

recordaban su último corte - fue un evento anómalo. Para la TSE, el suceso se dio solo seis meses después del corte en su sistema de distribución de información, que sacudió las operaciones en acciones. Sin embargo, lo que resultó más interesante fue la reacción de cada una de las partes. Admirablemente, Tom Joyce, jefe ejecutivo de Knight, no realizó ningún esfuerzo para culpar a nadie, ni tampoco hizo que los clientes recibieran el golpe. “Esto no tuvo nada que ver con la bolsa”, afirmó a Bloomberg TV. “Fue un virus informático, solo que terminó siendo un enorme virus informático”. Todavía no sabemos exactamente cuál fue el problema ni que es lo que realmente ocurrió. La TSE lo dejó en “problemas de sistemas”, aunque prometió una actualización. No obstante, posee registros de cortar el sueldo mensual de su jefe ejecutivo en dos dígitos cada vez que sus plataformas de negociación fallan por un periodo extendido. En Japón, las presiones culturales alrededor de la humillación pública son su propio castigo. Lo anterior contrasta con BME, donde los operadores elevaron quejas de que habían sido retenidos en la oscuridad durante todo el día. Incluso aún hay pocas explicaciones sobre qué es lo que realmente ocurrió. Durante tres horas, los operadores no pudieron cancelar sus operaciones para moverse a plataformas rivales. “Muy frustrante” fue el comentario típico. […] La respuesta de BME distó de ser suficiente, especialmente para un mercado que desea atraer inversores de todo el mundo. Los operadores generalmente perdonan los cortes y aceptan que los sistemas informáticos a veces fallan. Sin embargo, el completo silencio no ayuda a construir la confianza. Tal vez este sea el momento para un serio examen acerca de las responsabilidades de los participantes del mercado por su tecnología, especialmente entre bolsas. Cuando los sistemas fallan, ¿qué debe y no debe divulgarse?; ¿todos deberían ser tratados de la misma forma? Por ejemplo, es poco sabido, pero los mercados de valores habilitados como organizaciones autorreguladas en los EE.UU. tienen inmunidad frente a obligaciones financieras en caso de un mal funcionamiento de su tecnología.

4

BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 719

Dan Mathisson, director de operaciones de equities en EE.UU. para Credit Suisse, expresó que cree que “[…] los proveedores de sistemas electrónicos de negociación naturalmente tendrán más precaución si es que se les imponen obligaciones materiales en caso de que su tecnología falle. Restaurar el riesgo moral de las bolsas sería un paso importante en la creación de un mercado más confiable”.

CME evalúa la aceptación de un contrato de aluminio (Reuters 08/08/2012) Según indicaron fuentes de la industria, CME ha sondeado entre los operadores del mercado la viabilidad de lanzar un contrato sobre aluminio que compita con el negociado en el London Metal Exchange. El instrumento británico ha dominado este mercado de 80.000 millones de dólares anuales desde hace décadas. De acuerdo a comentarios de dos operadores del mercado que fueron contactados por CME para esta consulta, las conversaciones están en etapas preliminares. Se trata de un proyecto de CME que pretende capitalizar la falta de actualización en las reglas de negociación de hace unos 135 años utilizada por LME y romper con la hegemonía de Londres en este mercado que mueve 40 millones de toneladas anualmente. Tras perder la puja por la adquisición de LME en el pasado mes de mayo, CME no tiene muchas alternativas más que competir en forma directa con su rival si quiere ganar participación en el lucrativo mercado de los metales. Además, CME ha detectado una oportunidad en los usuarios de aluminio que usan el metal para la producción de láminas para la producción de latas de bebidas y para la industria automotriz que sufren demoras y altos costos debido a la política de almacenamiento que mantiene LME. Según un operador de una firma del rubro, que pidió mantener el anonimato ya que no estaba autorizado a hacer declaraciones ante la prensa, hubo un contacto desde CME en el que dijeron percibir que “la gente estaba enojada” y que necesitan otro tipo de contrato.

Este escenario podría ser clave para que CME tenga éxito en donde otros fallaron. El New York Mercantile Exchange (actualmente parte de CME Group) intentó, sin éxito, atraer a los operadores de aluminio desde Londres durante 10 años. Ese contrato fue deslistado en 2009 tras no lograr tentar a los participantes del mercado habituados a operar en LME. Un portavoz de CME declinó hacer comentarios respecto a estos planes. Simplemente señaló que el mercado de Chicago tiene su foco puesto en un swap de aluminio, que fue lanzado en Abril pero aún no se opera. LME, en tanto, omitió realizar declaraciones. Considerando lo impensable El LME, considerado la “Joya de la Corona” en el mercado global de metales, domina la negociación de futuros sobre seis metales básicos a nivel mundial. En contraste con esto, el cobre es el único contrato de metales básicos en que CME compite. Un ingreso agresivo a los contratos de aluminio por parte de Chicago hubiera sido algo impensable sólo un año atrás. Pero en la actualidad, considerando que los nuevos dueños de LME (el Hong Kong Exchanges & Clearing) pensando en incrementar las comisiones, este mercado se dirige hacia una etapa vulnerable, señalaron algunos operadores. A esto, un ejecutivo de una firma miembro del mercado agregó que “dado que LME está teniendo problemas con su propio contrato sobre aluminio, hay mejores chances de que CME tenga éxito que en ningún otro momento previo”. Añadió también que “no se trata de enojo sino de evolución en los mercados. LME tuvo hasta ahora un monopolio, pero si cambian el modelo de negocio e incrementan los costos de transacción pierden competitividad”. InterContinentalExchange, que no ha listado aún contratos sobre metales básicos pero participó en la puja por LME podría también incursionar en el sector. No hubo comentarios por parte de ICE. Oferta y entrega Los detalles que se conocen respecto a los planes de CME son escasos, pero el contrato propuesto por el mercado de Chicago sería con entrega del metal, en forma similar al listado por LME. Esto implica que deberán

5

BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 719

generar una política de almacenamiento que evite demoras en la entrega y no está claro aún si se trataría de un contrato global o sólo para Norteamérica. Los operadores advierten que no se trata de un proceso sencillo. La saga de problemas que tuvo LME en este particular ha sido el centro de atención por los últimos cuatro años. El mercado se ha esforzado por modificar su complejo sistema de modo que pueda satisfacer las necesidades de operadores, consumidores y almacenadoras. Así, mientras que los precios en LME se encuentran en mínimos, los compradores norteamericanos deben pagar primas récord de unos 11 centavos por libra para la entrega del metal. El motivo de este problema no es una insuficiente oferta sino que las almacenadoras ofrecen incentivos para almacenar inventarios forzando a los usuarios finales a incrementar sus ofertas de compra para hacerse del producto. Unas 5,5 millones de toneladas están almacenadas en depósitos de LME. Otro tema que permanece sin respuesta es el tiempo de demora para la entrega. Las largas esperas podrían extenderse hasta un año para recibir la entrega del aluminio en Detroit. Tarea difícil Aún ante las dificultades que atraviesan los operadores de LME por las molestias logísticas, el CME deberá esforzarse por romper la inercia en una industria tradicionalmente renuente a los cambios. Tras su lanzamiento en 1978, el contrato de LME tardó unos siete años en popularizarse entre los productores. “Será una tarea difícil. Para que un contrato sea exitoso es necesario que participen productores, comercializadores, usuarios y especuladores”. CME recientemente ha ganado participación en el mercado del cobre, quitando tajada de LME. El contrato de COMEX ha ganado un 50% de volumen mientras que el de LME sólo mejoró el 16%. Sin embargo, el volumen operado en Nueva York sigue siendo sólo un quinto de lo que mueve Londres.

Nueva plataforma de Eurex presagia evolución en la competencia (FOW – 09/08/2012)

Las noticias de que Eurex está considerando lanzar una plataforma de intercambio en Londres para operar sus productos de tasas de interés pone al gato entre los pichones en los mercados de derivados europeos. El plan de lanzamiento, del cual Eurex ha decidido no hacer comentarios pero que se entiende está en una etapa temprana de desarrollo, surge en un momento en que la competencia en las bolsas europeas que operan con tasas de interés, -que habían estado algo así como dormidas desde finales de los ’90-, se espera que se incremente, debido al lanzamiento de NLX, desde Nasdaq. Asimismo, marca una mayor evolución en el trading, ya que se alejaría de un mercado con registro central de órdenes, que por décadas ha servido tan bien a los mercados europeos. […] Los detalles de la nueva plataforma son escasos pero se entiende que Eurex estaría planeando ofrecer a las casas corredoras propietarias la oportunidad de calzar operaciones no solo entre ellas sino también con otros pisos de operaciones fuera del mercado. La lógica de Eurex es clara. Es un movimiento osado pero defensivo para evitar la competencia desde NLX y apaciguar las amenazas de los corredores para calzar más operaciones internamente, de modo de desviar los costos de clearing y ofrecer menores tarifas a sus operadores, en un momento en que los márgenes están siendo comprimidos por un creciente gasto en tecnología y menores volúmenes. Mediante la canibalización de su volumen de operaciones, este mercado espera mantener a los operadores en su plataforma, a pesar del sacrificio de las tarifas de clearing. Sin embargo, en un momento en que los reguladores están haciendo mucho ruido sobre la protección de los inversores minoristas, desplazar más trading por fuera del mercado traerá consigo controversias. […] El lanzamiento de Eurex conlleva ciertos desafíos, pero si puede erigir rápidamente un sistema de clearing de productos de tasas de interés OTC cuando lance su oferta de clearing a clientes a finales de este año, será una fuerza destacable.

6

BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 719

LIBROS RECIENTEMENTE PUBLICADOS Marketing Research Essentials (Carl McDaniel Jr.) Este libro ofrece a los estudiantes una perspectiva desde la industria, de la complejidad y rápido desarrollo del mundo de la investigación de mercados. Esta publicación fusiona la valiosa experiencia de la vida real y de la industria, con los métodos cuantitativos, y aplicaciones de investigación de mercado para su uso en las aulas. Ilustra los conceptos con datos reales, casos prácticos y problemas reales, así como los métodos de probada eficacia en el mundo actual. ISBN-10: 1118249321 ISBN-13: 978-1118249321 Editorial: Wiley Tapa rústica, 480 páginas, en inglés

Market Practice in Financial Modelling (Chia Chiang Tan) Escrito para llenar el vacío entre el financiamiento cuantitativo y las prácticas de mercado, este libro va más allá de los conocimientos básicos para presentar conceptos relativos a las normas actuales de la industria. Estos incluyen, por ejemplo, la perspectiva del autor acerca de cómo la volatilidad local versus la estocástica afecta a la conocida “volatility smile”, o las consecuencias de la reversión media en la volatilidad hacia adelante. Consideraciones claves para los modelos de fijación de precios, para títulos de renta variable y divisas son presentadas desde el abordaje de los temas comunes a los diversos activos, así como sus características individuales. ISBN-10: 9814366544 ISBN-13: 978-9814366540 Editorial: World Scientific Publishing Company , lanzamiento 11 de septiembre Tapa dura, 436 páginas, en inglés

7