BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 629 Año XIII Nº632 – 15 de Octubre de 2010
NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS Artículo Una introducción a los derivados sobre clima Aun en nuestra sociedad basada en los avances tecnológicos vivimos a merced de las condiciones climáticas. Estas influyen tanto en nuestra vida diaria como en nuestras elecciones además de tener un enorme impacto en los resultados corporativos. Hasta no hace demasiado tiempo, existían muy pocas herramientas financieras ofrecidas a las empresas como protección contra los riesgos relacionados con el clima. Sin embargo, el nacimiento de los derivados sobre clima (haciendo del clima una commodity negociable) ha cambiado todo lo conocido. En el presente artículo analizaremos los orígenes de estos productos, cual es su diferencia respecto de los seguros y cómo funcionan como instrumentos financieros. El clima: un negocio riesgoso Se estima que aproximadamente el 20% de la economía de los EEUU se encuentra directamente afectada por el clima y que las ganancias e ingresos de la gran mayoría de las industrias (agrícolas, energéticas, de entretenimiento, construcción, turismo, etc.) dependen en gran medida de los cambios en las temperaturas. En un testimonio expresado en el congreso de dicho país en 1198, el secretario comercial William Daley dijo “el clima no es solo una cuestión medioambiental, es el principal factor económico. Al menos un billón de dólares de nuestra economía son sensibles al clima”. Los negocios riesgosos debido al clima son algo único. Las condiciones climáticas tienden a afectar el volumen y el uso de algún elemento de manera más fuerte que los movimientos en el precio. Un invierno excepcionalmente templado, por ejemplo, puede conducir a que las empresas energéticas tengan un exceso de oferta (debido a que las personas necesitan menos combustible para calefaccionarse). De la misma manera, un verano excepcionalmente fresco puede conducir a que hoteles y asientos de avión terminen vacíos. Aunque los precios pueden cambiar como consecuencia de la inusualmente alta o baja demanda, los ajustes de precios no necesariamente compensan las perdidas resultantes de temperaturas atípicas. Finalmente, el riesgo climático es también único en el sentido de que se encuentra altamente localizado, no puede ser controlado y a pesar de los grandes avances en las ciencias meteorológicas, aun no puede predecirse el clima con precisión y consistencia. La temperatura como commodity Hasta hace relativamente poco tiempo, lo seguros eran la principal herramienta de protección contra las condiciones climáticas inesperadas. Pero éstos proveen protección solo contra daños catastróficos. No protegen contra la reducción en la demanda de un negocio particular como resultado de cambios en las condiciones normales del clima.
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A finales de 1990, las personas se dieron cuenta que si se cuantificaba e indexaba el clima en términos de temperaturas promedio por mes o por temporada y le sumaban una cantidad en dólares para cada valor índice, podrían en algún sentido empaquetar y negociar el clima. De hecho, esta clase de negociaciones podrían ser comparables con la gran cantidad de índices accionarios que se negocian, las monedas, la tasa de interés o las commodities agrícolas. El concepto de clima como commodity negociable comenzó a tener sentido. Contrariamente a los resultados provistos por el gobierno o por empresas de estimaciones independientes, la negociación de derivados climáticos permite a los participantes del mercado una visión cuantificable de los cambios en las condiciones climáticas. En 1997 se puso en práctica el primer derivado de clima en un mercado OTC y dio nacimiento a la administración del riesgo climático. Se estima que la industria detrás de los derivados de clima maneja aproximadamente ocho mil millones de dólares anuales. En contraste con los seguros climáticos En general los derivados climáticos cubren eventos de bajo riesgo pero elevada probabilidad de ocurrencia. Los seguros climáticos, contrariamente cubren eventos de alto riesgo pero baja probabilidad. Por ejemplo, una empresa podría usar derivados para cubrirse contra la probabilidad de que un invierno tenga 5°F por encima del promedio histórico (bajo riesgo, alta probabilidad). En este caso, la empresa conoce que sus ingresos serian afectados si esta clase de situaciones se producen. Pero esa misma compañía probablemente compre una póliza de seguro para protegerse contra los daños que podrían causar una inundación o un huracán (alto riesgo – baja probabilidad de ocurrencia). Los futuros y opciones sobre clima en CME En 1999, Chicago Mercantile Exchange dio un paso más allá e introdujo los futuros y opciones sobre futuros de clima, el primer producto de esta clase. Los contratos OTC son negociaciones privadas, acuerdos individualizados hecho a medida de las partes intervinientes, pero CME introduce instrumentos estandarizados, negociables públicamente en un mercado abierto electrónico, con continua negociación y completa transparencia en los precios. En términos generales, los futuros y opciones de CME son derivados negociados en el merado que reflejan la temperatura mensual y estacional de 15 ciudades estadounidenses y 5 europeas. Estos derivados son acuerdos hechos por dos partes y liquidados en efectivo. Cada contrato se basa en el valor índice mensual o estacional determinado por Earth Satellite (EarthSat) Corp, una firma internacional especializada en tecnología de la información geográfica. Otras firmas europeas se encargan de determinar los valores de dicho continente. La primera de las empresas mencionadas trabaja con datos de temperatura provistos por la National Climate Data Center y los datos provistos son utilizados para una amplia cantidad de productos del tipo OTC, lo mismo que CME. Los contratos climáticos sobre las ciudades de EEUU son para meses de invierno y ligados a los valores del indicie heating degree day (HDD). Estos valores representan temperaturas para días en los cuales la energía se utiliza para calefaccionar. Los contratos para los meses de verano son generados a través del índice cooling degree day, el cual representa las temperaturas de los días en los cuales la energía se utiliza para refrigeración. Tanto los valores del HDD y el CDD son calculados de acuerdo a en cuantos grados la temperatura difiere respecto de la base de 65°F en un día determinado. Midiendo los valores índices diarios
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Un HDD es igual al número de grados en que la temperatura promedio del día se encuentra por debajo de los 65°F. Por ejemplo, la temperatura promedio de 40°F nos daría un valor de HDD de 25 (65-40). Si la temperatura excede los 65°F, el HDD sería cero. Esto se debe a que en teoría, no existiría necesidad de calefaccionarse si la temperatura fuera superior a 65°F. El valor de un CDD es igual al número de grados en que la temperatura promedio de un día excede los 65°F. Por ejemplo, si la temperatura de un día fuera de 80°F en promedio, el valor del CDD sería de 15 (80-65). Si la temperatura fuera inferior a los 65°F, el valor seria cero. Nuevamente, en teoría en un día de verano que se encuentre por debajo de los 65°F no sería necesaria la refrigeración. Para las ciudades europeas, los futuros de CME se calculan para HDD como la cantidad de grados en que la temperatura promedio se encuentra por debajo de los 18° Celsius. Sin embargo, los futuros de CME para los meses de verano en Europa no se basan en el índice CDD sino en un índice de temperaturas acumuladas, el Cumulative Average Temperature (CAT). Midiendo los valores índices mensuales Un valor mensual de los índices HDD y CDD es simplemente la suma de todos los valores diarios recolectados en ese mes. De la misma manera, los HDD y CDD estacionales son los valores acumulados en los meses de invierno o verano. ¿Quiénes usan los futuros de clima? Los actuales usuarios de los derivados climáticos son en primera instancia las compañías relacionadas con la industria energética. Sin embargo, se encuentran signos evidentes de un crecimiento sostenido en la negociación de este tipo de derivados por empresas relacionadas con la agricultura, los restaurants, compañías de viajes y turismo. Muchos de los traders de los mercados OTC negocian en CME como una forma de cubrir las negociaciones fuera del mercado. Las ventajas de estos productos es que han aumentado su popularidad de manera exponencial: el volumen negociado en el año 2003 había cuadruplicado al año previo y en la actualidad el volumen continúa en alza. Fuente. Traducción libre del artículo “Introduction To Weather Derivatives” Investopedia.com
NOTICIAS ICE lanzará contratos de opciones sobre carbón el 08 de noviembre (Reuters – 11/10/2010) ICE Futures Europe de IntercontinentalExchange Inc lanzará contratos de opciones mensuales de carbón para Roterdam en los Países Bajos, Richards Bay de Sudáfrica y Newcastle de Australia el 08 de noviembre, anunció ICE el lunes.
“Ésta es una herramienta adicional de las disponibles para la administración del riesgo, y una muy importante”, dijo Eoghan Cunningham, CEO de la pantalla de trading de la plataforma globalCOAL, que está cooperando con ICE para desarrollar el mercado de futuros sobre carbón. “La disponibilidad de opciones compensadas entre los tres principales centros de carbón podría incrementar significativamente el tamaño del mercado de opciones a medida que los administradores de riesgo tomen ventaja de la mitigación del riesgo de default de contraparte”, dijo.
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Alrededor de 700 millones de toneladas de carbón se negocian por año en el mercado físico. El mercado de derivados de carbón equivale a varias veces el tamaño del mercado físico y los traders y participantes del mercado financiero de carbón esperan generalizadamente que crezca considerablemente a medida que los consumidores de carbón asiático adoptan herramientas de administración del riesgo. Los contratos de opciones de carbón serán del estilo del de las acciones europeas, donde el comprador paga el valor total de la prima sobre el precio de ejercicio, dijo el ICE en un anuncio. Un rango de 61 precios de ejercicio a intervalos de US$ 1,00 serán listados automáticamente, y hasta 60 meses consecutivos serán ofrecidos desde enero de 2011 en el momento del lanzamiento.
CBOE lanzará mercado electrónico de opciones (Financial Times 13/10/2010) El Chicago Board of Options Exchange (CBOE), el recinto de negociación de opciones más grande de Estados Unidos, anunció el miércoles que planea lanzar una división de mercado puramente electrónica el día 29 de octubre. Será el noveno mercado de opciones dentro de aquel país. C2, el nuevo mercado, representa un intento de CBOE por atraer a una porción mayor de la negociación de alta frecuencia (HFT). El mismo tendrá sede en New York, para permitir un acceso más rápido y sencillo a las empresas que estén situadas allí, y utilizará un sistema denominado “maker-taker”, consistente en un modelo adoptado de los mercados financieros en el que las firmas que operan cobran reembolsos por la “creación de liquidez” y los clientes pagan por “tomar la liquidez”. El “maker-taker” es marcadamente diferente al “pago por flujo de orden”, sistema utilizado por el CBOE en el cual los operadores negocian libremente, pero los “market makers” pagan una tarifa que luego se redistribuye a través de ellos para compensar a los agentes que proporcionan los flujos de órdenes de compra y venta.
El nuevo mercado ingresará en un área quizás algo saturada y fragmentada, en la cual los recintos de negociación de opciones se disputan acaloradamente cada fracción del mercado. Debido a que ya varias plataformas electrónicas emplean el sistema de pagos del “market maker”, algunos críticos sostienen que C2 no traerá novedad alguna al mercado. De todos modos, CBOE podría incrementar significativamente la negociación electrónica de opciones si introdujera algunas sobre índices tales como el SPX (del S&P 500), un producto extremadamente popular ahora negociado en el piso de Chicago. CBOE afirmó que C2 comenzará en su primer día con opciones de Ford (NYSE:F) y durante la primer semana lanzará la operatoria sobre AT&T (NYSE:T), Merck (NYSE:MRK), McDonald’s (NYSE:MCD), Texas Instruments (NYSE:TXN) y Xerox (NYSE:XRX), sumadas a fondos cotizantes (ETF) sobre el S&P 500 y fondos sobre el índice Russell 2000. Autoridades del mercado sostuvieron que C2 podrá listar productos exclusivos como el SPX, aunque dijeron que “los planes para tales productos se espera que sean anunciados en alguna fecha futura”. Asimismo, dijeron que más de 30 firmas ya se han conectado o están en proceso de conexión a C2. Los “market makers” pagarán U$S 5.000 mensuales para acceder al mercado mientras que el acceso regular costará U$S 1.000 al mes. El International Securities Exchange, una plataforma electrónica cuya propiedad es de Eurex, la división de derivados de la Deutsche Börse, uno de los rivales más feroces del CBOE, también anunció que considera lanzar un segundo mercado. Tanto NYSE Euronext como Nasdaq OMX operan dos mercados estadounidenses de opciones. El CBOE ha presentado una petición para un "juicio declarativo" en un tribunal federal de Illinois, en un intento de adelantarse a los litigios de la ISE que podrían volver a encender un caso de cinco años de duración en el que el ISE demandó al CBOE, alegando que la empresa con sede en Chicago había infringido su patente en un sistema automatizado de órdenes. Este asunto todavía no está resuelto.
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El CBOE afirmó el miércoles que desconocía cuando vendría una decisión sobre su solicitud de sentencia, pero que dicha cuestión no demorará el lanzamiento de C2 tal como está planeado.
La Bolsa de Rosario creará un mercado de futuros de ganado (El Cronista – 14/10/2010) Lanzan hoy un índice de precios a partir de su remate aniversario. Los directivos del Rosgan, la división de remates televisados, creen que para el año que viene pondrán en marcha un sistema equivalente al que existe para los granos El mercado ganadero de la Bolsa de Comercio de Rosario, Rosgan, lanza hoy un índice de precios sobre la base de sus remates televisados que le permitirá, más adelante, montar un esquema de futuros de hacienda equivalente al que ya existe para el caso de los granos. Este mercado será el único en el país y, según el director Ejecutivo de Rosgan, Raúl Milano, uno de los pocos en el mundo. El mercado de futuros es el proyecto de Rosgan para 2011. El mercado de hacienda rosarino aprovechó su remate aniversario, que comenzó ayer y termina mañana, para lanzar el índice de precios para hacienda de cría en invernada, lo que implica que los valores de las distintas categorías serán reflejados en un indicador único al cabo de la venta que contempla poco más de 26.000 ejemplares durante los tres días. Cuando está cumpliendo su segundo aniversario, este mercado cuenta la historia reciente de la explosión de los precios ganaderos en el país. Según ejemplifica Milano, el kilo de ternero pasó de valer $ 2,8 en octubre de 2008 a cotizarse en más de $14 en el remate actual. “Cuando la BCR decidió institucionalizar el Rosgan, teníamos que tener solvencia técnica y por eso convocamos a la Facultad de Ciencias Económicas y Estadística de la Universidad Nacional de Rosario”, explica Milano. Esto les permitió poder poner ahora en marcha los índices, que son promedios ponderados de las distintas categorías (como ternero, vaquillona, novillo o vaca) y lograr
otras entradas en las estadísticas, como índices por raza. La posibilidad de montar un mercado de futuros abre la perspectiva a inversores externos al sector –e inclusive, al país– de poder entrar a comerciar en un mercado de ganado como lo hacen en uno de granos aunque nunca vayan a hacerse de la mercadería. Según Milano, varios interesados en el exterior siguen la operatoria de Rosgan. Respecto del interés que pueda suscitar un mercado de futuros entre los actuales operadores de los remates ganaderos, en el sector anticipan que la actual incertidumbre de precios de la hacienda podría coartarlo. Pero lo cierto es que, al menos hasta ahora, Rosgan parece contar con la masa crítica necesaria para lanzarse a los futuros. “Lo más difícil es armar la economía real y para eso está Rosgan, que tiene volumen suficiente” para apostar al nuevo negocio, expresó Milano. Las experiencias más cercanas de mercados ganaderos de futuros son las de Brasil (BM&F Bovespa) y el de los Estados Unidos (CBOT). Otro de los lanzamientos de Rosgan, que anticipan que será posible antes de fin de año, es la puesta en marcha del sistema de compra de hacienda “forward”, esto es, un contrato de venta que se pacta con entrega futura. Esto será un avance a la operatoria actual, dentro de un sistema que otros rematadores ya usan en el país. Por último Milano destacó que se está por firmar un acuerdo con la Bolsa Mercantil de Colombia para replicar el Rosgan en ese país.
Se vienen mayores medidas para limitar las apuestas a los futuros de los commodities (Cronista – 14/10/2010) Los llamados “límites de posiciones” cubrirán no sólo los derivados que cotizan en bolsa sino también la creciente cantidad de contratos extrabursátiles. Los días en que los operadores podían hacer grandes apuestas a los futuros de
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commodities o de otros derivados financieros parecen estar desapareciendo rápidamente. Las restricciones en cuanto al tamaño de las apuestas que pueden hacer los especuladores hace tiempo que son una característica de los mercados de futuros de granos, combustibles y metales. Ahora, según las reformas a los derivados en Estados Unidos, estos llamados “límites de posiciones” serán más estrictos y cubrirán no sólo los derivados que cotizan en bolsa sino también la creciente cantidad de contratos extrabursátiles. En una señal del impacto general que tendrán las normas, bancos como Goldman Sachs y Barclays Capital; las compañía energéticas como BP y Shell; y los fondos de inversión como Winton Capital y programas de pensiones BT, todos se inscribieron en las oficinas centrales que tiene la Commodities Futures Trading Commission (CFTC) en Washington para conversar sobre la normativa. “Podrían tener un impacto grande, dependiendo de dónde se fijan y en qué mercados”, comentó Dan Waldman del estudio de abogados Arnold & Porter, ex asesor general de la CFTC. Después de las reformas Dodd-Frank norteamericanas, el gobierno tiene mayor poder de decisión. Ahora la CFTC podrá fijar límites de posiciones y ya no podrán hacerlo las bolsas. Esas restricciones también se extienden a más tipos de operadores. Y los reguladores quieren extender su alcance. Gary Gensler, presidente de la CFTC, quiere que los reguladores tengan autoridad para ampliar los límites a los seguros de crédito, que brindan protección contra defaults. Los fuertes límites a las posiciones en commodities fueron aplicados por primera vez en 1936 en un intento por contener la “excesiva especulación”. Pero su impacto ha sido reducido. Los mercados de futuros en Estados Unidos –como la Chicago Board of Trade y New York Mercantile Exchange– actualmente restringen las posiciones de los especuladores sólo los días anteriores a la obligación de entrega de los contratos de futuros de commodities. Según las reformas financieras de Estados Unidos, se deben aplicar límites de posiciones a todos los contratos, no sólo los
que estén por vencer. Y lo que es más importante, los límites ahora afectarán a muchos derivados extrabursátiles, que son contratos que se acuerdan en forma privada y antes estaban fuera del alcance de los reguladores. Eso podría ser complicado. La CFTC actualmente tiene poca información sobre ese tipo de derivados. Sin datos sobre el tamaño total de los mercados, el CFTC tiene el desafío de determinar cuál es tamaño que considera demasiado grande para una posición. Wall Street advirtió del daño que podrían sufrir los mercados. “Un régimen de límites de posiciones excesivamente restrictivo provocará mayor volatilidad y disminuirá la capacidad de protección,” aseguró Morgan Stanley. Pero la ministra de Finanzas francesa, Christine Lagarde, el mes pasado aseguró que los límites de posiciones eran “indispensables”.
La guerra de las divisas dispara las apuestas contra el dólar (CincoDías – 14/10/2010) Las posiciones cortas superan a las largas. El mercado dicta sentencia: el dólar debe caer. Las posiciones bajistas contra el dólar registrado en el mercado de futuros de EE UU superaron la semana pasada a las apuestas alcistas por primera vez en el año. El euro volvió a franquear ayer la barrera de 1,4 dólares por unidad. El dólar se perfila como la moneda perdedora, o ganadora según se mire, de la famosa "guerra de divisas". Todas las apuestas están en contra del billete verde, la moneda reserva de referencia y que participa en un 85% de las transacciones en divisas que se realizan en el mundo. De acuerdo con los datos que publica semanalmente la CFTC (Comisión del Mercado de Futuros de Estados Unidos), las posiciones bajistas sobre el dólar de los inversores no comerciales, aquellos que entran en el mercado de divisas para especular, están en máximos del año. El número de estos contratos alcanzó la semana pasada, último dato publicado, la cifra de 20.709, frente a los 19.129 contratos largos (apuestas a que
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el dólar subirá). Esto arroja un saldo neto de 1.580 apuestas bajistas y se trata de la primera vez en el año que las posiciones bajistas superan a las alcistas. Todo un cambio de rumbo del mercado. Estos datos proceden de lo que se conoce como "compromiso de operadores" y corresponden a futuros negociados en el mercado de derivados ICE US. El volumen es una fracción mínima de lo que se negocia realmente en el mundo, ya que el mercado de divisas mueve a diario un volumen de negocio equivalente a 3,98 billones de dólares (2,84 billones de euros). La mayor parte se mueve en los llamados mercados OTC (over the counter), que son de operativa bilateral y fuera de las plataformas multilaterales. Pero lo que se negocia en los mercados organizados es lo que marca la pauta porque allí es donde entran las manos fuertes, los grandes inversores institucionales. Las cifras de la CFTC son así el reflejo de la tendencia del mercado. El viraje del mercado tiene un claro reflejo en los tipos de cambio de la moneda. El euro volvió a franquear ayer la barrera de los 1,4 dólares, aunque luego moderó su ascenso y se situó en el tramo alto de 1,39. La moneda europea se ha encarecido un 16,8% desde que la crisis de deuda de Grecia llevó la cotización a mínimos del año, en junio. Toda la atención del mercado está puesta en el dólar. Pese a una cierta división en el seno de la Reserva Federal, hay una expectativa clara de que pronto habrá una segunda ronda de expansión cuantitativa, esto significa que la Fed volverá a comprar activos para inyectar dinero en un mercado donde el crédito sigue parado y la tasa de paro instalada en cifras del 9,6%, la más alta en casi 30 años. A esto hay que sumar el creciente déficit público, que habrá que financiar poniendo más dólares en el mercado. De hecho, las posiciones largas sobre el euro, el yen, el franco suizo y la libra están en máximos anuales, según las mismas estadísticas divulgadas por la CFTC. La corriente actual del mercado indica que el dólar tiene que depreciarse y que no lo hará sólo contra el euro. Todas las monedas llevarán su correspondiente carga de apreciación.
Inversores externos suben su cobertura en dólares a futuro (Cronista - 15/10/2010) Las ventas de posiciones en dólares de inversores extranjeros institucionales (bancos y fondos) en el mercado de futuros de la BM&FBovespa alcanzaron los u$s 16.300 millones el 30 de septiembre, superando los niveles de 2006 y 2007, cuando había mucha liquidez en el mercado externo para que los fondos de hedge se financiaran y aplicaran en intereses en reales. De los u$s 16.300 millones, cerca de u$s 10.900 millones fueron contratos futuros en dólares y otros u$s 5.400 millones en contratos de DDI, el cupón cambiario, o la tasa de interés para inversiones ligada al dólar en el mercado interno. En febrero de 2006, la exposición líquida de los extranjeros llegó a u$s 15.000 millones, lo que puede considerarse el récord histórico anterior. Durante la primera rueda de octubre, con la expectativa de que el gobierno lanzará medidas para contener la valorización del real, inversores internacionales redujeron sus posiciones vendidas en dólares. Pero, la tendencia de aumento de las posiciones de los extranjeros se verificó nuevamente al final de la semana pasada, con una nueva elevación para u$s 13.400 millones. En estas operaciones los inversores externos reciben los intereses en la moneda brasileña más la valorización del real. Sólo pierden si el real se desvaloriza más de lo que ganaron con la tasa de interés. Si la moneda brasileña se valoriza, ganan en ambas puntas. Para armar esas posiciones, el inversor externo se financia en dólar, pagando intereses bajos -cercanos a cero- y realizando la transacción conocida como “carry trade”. Si en 2006 y 2007 la moneda de financiamiento preferida era el yen o el franco suizo, hoy el “carry trade” se hace usando el dólar, explicó Daniel Tenengauzer, jefe de estrategia de renta fija y cambio para mercados emergentes del Bank of America Merril Lynch. Entre finales de septiembre e inicios de octubre, los bancos con presencia en Brasil
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alteraron sus posiciones en dólares en la BM&F donde las mantuvieron en torno a u$s 10.000 millones. En el mercado a la vista, los bancos brasileños acumulan posiciones vendidas en alrededor de u$s 12.000 millones. En términos líquidos, observando las dos
posiciones, los bancos vendieron apenas u$s 2.000 millones en ese mercado.
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