Año XII, Nº 553 – 27 dedeFebrero de 2009 BCR NEWS/ Noticias del mundo los derivados Nº 549 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491
NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Bonos Basura: Todo lo que necesita saber Para muchos inversores el término “bono basura” o “junk bond” (en inglés) es asociado con inversiones embaucadoras y los fraudes de las financieras de la década del ’80 como Ivan Boeskyy y Michel Milken que fueron considerados como “los reyes de los bonos basura”. Sin embargo, no debemos dejar que el término nos engañe. Incluso, podremos tal vez encontrar un atractivo a esta clase de bonos ¿Qué son los Bonos Basuras? Desde un punto de vista técnico, un bono basura es exactamente lo mismo que un bono regular. Los bonos basuras son títulos de deuda de una compañía u organización que determinan la cantidad que pagarán a los tenedores de esos títulos (principal), la fecha en la que realizarán el pago (fecha de vencimientos) y los intereses (cupones) que abonarán por el dinero prestado por los adquirientes del título. La diferencia entre este tipo de bono y los bonos regulares se debe a la calidad crediticia de sus emisores. Todos los bonos son clasificados de acuerdo a la calidad crediticia y consecuentemente pueden integrar una de las siguientes categorías: Grado de inversión: Estos bonos son emitidos por entidades cuyas emisiones implican un riesgo de bajo a mediano. El rating de un bono incluido en esta categoría generalmente se encuentra entre la calificación “AAA” a la “BBB”. Los bonos de grado de inversión no ofrecen generalmente elevados retornos, pero el riesgo de que el emisor entre el default es muy bajo. Bonos Basuras o de Especulación: estos bonos pagan elevadas tasas de rendimientos a los tenedores de bonos exigidos por los prestadores por el riesgo que asumen de que la empresa emisora entre en cesación de pago. El rating crediticio de este tipo de bonos suele ser bajo, dificultando la posibilidad de estos emisores a adquirir capital a bajo costo. Los bonos basuras tienen rating crediticio desde “BB” a “D”. El rating del bono puede verse como una ficha de información sobre la calidad crediticia de la compañía. Las firmas conocidas como Blue-chip que proveen una inversión conservadora tienen elevados rating. El cuadro siguiente muestra los diferentes tipos de escalas de rating crediticios elaborados por las dos firmas calificadoras de riesgo más importantes a nivel mundial: Moody's y Standard and Poor's:
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Rating de un Bono Moody's Standard & Poor's Aaa AAA Aa AA A A Baa BBB Ba, B BB, B Caa/Ca/C CCC/CC/C C D
Grado
Risk
Inversión Muy bajo riesgo Inversión Bajo riesgo Inversión Bajo riesgo Inversión Mediano riesgo Especulación/Basura Elevado riesgo Especulación/Basura Muy elevado riesgo Especulación/Basura En default
A pesar de que los bonos basura pagan elevadas tasas, también acarrean un riesgo mayor a la media de que la compañía deje de pagar los servicios de la deuda. Históricamente, el promedio de rendimiento de bonos basuras han estado ente un 4 y un 5% por encima de un bono comparable del Tesoro de los Estados Unidos. Los “bonos basuras” pueden clasificarse en dos categorías: 9 Ángeles Caídos (Fallen Angels) – Este es un bono que fue una vez clasificado como de grado de inversión pero que ha descendido a la clase de bonos basura debido a la caída de la calidad crediticia del emisor. 9 Estrellas resurgentes (Rising Stars) – En el lado opuesto a los Fallen Angels se encuentran esta clase de bonos cuyo rating se incrementó a causa del mejoramiento de la calidad crediticia de la compañía. Este tipo de bonos puede permanecer como bono basura hasta que permanezca un lapso de tiempo en la categoría de rating ascendida. ¿Quién podría comprar un bono basura? Existen algunos puntos que un inversor debería saber antes de acudir a un broker para comprar todos los bonos basuras disponibles en el mercado. La primera advertencia se refiere al elevado riesgo. Con este tipo de bonos, el inversor arriesga la posibilidad de que nunca obtenga su dinero de regreso. Además, invertir en bonos basuras requiere una elevada capacidad analítica. Este tipo de inversiones es generalmente realizado por personas adineradas e individuos de baja aversión al riesgo. Este mercado es generalmente dominado por inversores institucionales que conforman fondos de bonos. Esto no quiere decir que estos bonos son estrictamente para personas millonarias. Para muchos inversores individuales, comprar fondos de bonos de elevado rendimientos tienen sentido, por más que impliquen elevados riesgos. Además de que estos fondos de bonos te permiten aprovechar la experiencia de los profesionales que gestionan el fondo siguiendo de cerca a los bonos de la cartera, es posible disminuir el riesgo gracias a la diversificación que implica conformar una cartera con distintos tipos de activos. Un punto importante es saber cuanto tiempo el inversor puede desprenderse de su dinero antes de comprar fondos de bonos basura. Muchos bonos basuras no justifican su riesgo de privar al inversor de disponer de su dinero por uno o dos años. Además, existen momentos en donde el plus de ganancia que ofrecen estos bonos no justifica su mayor riesgo. Esto puede ser observado por los inversores a través del spread (diferencia) entre la TIR de los bonos basura y de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Como mencionamos anteriormente, los rendimientos en los bonos de baja calidad crediticia se encuentra históricamente entre 4 y el 6% por encima de los del Tesoro. Si el inversor nota que el spread es inferior al 4%, probablemente no sea el mejor momento para invertir en un bono de baja calidad crediticia. Otro
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punto para estar atentos es la tasa de default de los bonos basura. Esto puede ser chequeado muy fácilmente a través del website de Moody’s. Una advertencia final se refiere a que los bonos basuras no difieren mucho a la inversión en acciones en el sentido de que son vulnerables a los “booms” como así también a las depresiones respondiendo así fuertemente a ciclos económicos. A principios de la década del ’90, muchos fondos de bonos de baja calidad ganaron un 30% de retorno anual, pero luego un período de contracción que llevan al default a compañías puede producir pérdidas inusitadas. Conclusión A pesar de su nombre, los bonos basura pueden ser una inversión atractiva para inversores siempre y cuando estén bien informados. Sin embargo los grandes retornos que ofrecen responden a los elevados riesgos implícitos en el titulo. Fuente: Traducción libre de “Junk Bonds: Everything You Need To Know”. Investopedia.com
NOTICIAS En ROFEX ya se negocia Soja Julio 2010 (ROFEX – 19/02/2009) En la rueda del miércoles 18 de febrero, se operó por primera vez Soja Julio 2010 a un valor de US $224,80 por tonelada. Los contratos de futuros son la mejor referencia de precios para el productor agropecuario. Con un volumen de 1.234 contratos negociados en la división agropecuaria, se operó por primera vez en ROFEX la posición Soja Julio 2010, registrando un valor de US $224,80. Estas operaciones de cobertura se suman a las realizadas la semana pasada cuando debutaron, con buen volumen, las posiciones Soja Noviembre 2009 y Soja Mayo 2010. Asimismo, se operaron las siguientes posiciones para los futuros de índice de soja: Soja Mayo 2009, Soja Julio 2009 y Soja Mayo 2010, que cerraron la rueda a US $220,50, US $224,50 y US $214, retrocediendo un 1,12%, 1,10% y 0,93%, respectivamente. En relación a los futuros con entrega física, se operó Soja Mayo 2009 que retrocedió un 0,89% finalizando la jornada a US $224. Frente a los bajos volúmenes que se registran en la operatoria de forwards (contratos a término entre productor y
exportador), la negociación de futuros se convierte en la más eficiente herramienta de cobertura de precios. ROFEX continúa trabajando para brindar más y mejores oportunidades a sus clientes.
El peligro de sobre-regular los derivados (Financial Times – 23/02/09) Mientras todavía se responde al estallido de las finanzas, los legisladores intentan resolver otro problema urgente –el sistema regulatorio que falló en proteger a la economía global de la excesiva toma riesgo. Cuando los mandatarios del G20 se reúnan en abril en Londres, la regulación del riesgo sistémico será clave en la agenda. Pero mientras pocos pueden argumentar en contra de la necesidad de un nuevo marco regulatorio, existe el temor que los reguladores puedan terminar enfriando la recuperación por las restricciones a la actividad en importantes áreas del sistema financiero. En los Estados Unidos los políticos aún proponen dramáticos cambios en el mercado de derivados de crédito (CDS, por sus siglas en inglés). La industria debería darle la bienvenida a estas iniciativas de mayor transparencia y contraparte central. Al mismo
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tiempo, es necesario tener gran cuidado en la implementación. Conjuntamente debemos asegurar que las nuevas salvaguardas producen beneficios económicos no sólo para los intermediarios interesados sino también para cualquiera que tenga participación en el mercado financiero global. Algunos ejemplos. En cuanto al cambio regulatorio, la discusión entre reguladores federales por la jurisdicción de los derivados de crédito, amenaza con crear más incertidumbre cuando una rápida acción sea requerida. En cuanto a que una contraparte central realice el clearing, algunos errores subyacen. El más obvio sería suponer que el mercado de derivados de crédito opera completamente en Estados Unidos y que una simple casa compensadora podrías ser designada para todo el mercado. Alrededor del 60% del volumen interbancario en derivados de crédito se realiza fuera de EE.UU. Para lograr el exitoso clearing OTC se requiere cooperación global y de los grandes dealers interbancarios. De mayor preocupación son los movimientos hacia le restricción en la operatoria de CDS. El anteproyecto original del acta “Transparencia y Contabilidad de los Mercados de Derivados” proponía limitar la participación en el mercado de CDS a entidades con interés directo en la cobertura. El efecto de esta acción hubiera sido restringir la liquidez de los mercados de crédito, incluyendo el mercado de instrumentos de deuda como los de renta fija y préstamos bancarios. (…) El peligro merodea en los últimos borradores que proponen darle a la CFTC autoridad para suspender la operatoria en CDS si fuera “de público interés” y “para la protección de los inversores”. Esta autoridad se aplicaría a casos en los que la SEC haya suspendido la venta en corto de valores y se restringiría sólo a naked swaps. Pero los reguladores deben asegurar que esta restricción sólo se aplicaría a la compra en corto. Desde nuestro punto de vista, una prohibición a la venta en descubierto podría tener consecuencias desastrosas. Seria equivalente a ponerle una barrera a los tomadores de riesgo para comprar acciones cuando el mercado se mueve a la baja, a
menos que ya fueran tenedores de dichas acciones. El mercado global de derivados de crédito no es “oscuro” o desregulado como muchos dicen. Es altamente líquido y, potencialmente, totalmente transparente. Jugará un rol importante en el descongelamiento del mercado de crédito y la recuperación de la economía global. Ese rol crítico podría ser puesto en peligro si no aclaramos las verdades a medias y las malas percepciones alrededor de los CDS y su estructura de mercado. Será entonces cuando la discusión sobre mejorar el mercado de CDS, a través del clearing central y el trading electrónico, pueda ponerse en el contexto adecuado.
Deutsche Borse registró ganancias record en 2008 (mondovisione 24/02/2009) Deutsche Börse AG finalizó el año financiero 2008 satisfactoriamente en términos de ingresos por ventas y beneficios. Basados en las cifras preliminares publicadas por la compañía esta semana, las ventas crecieron un 12% hasta 2455,1 millones de euros. Esto refleja un comportamiento estable a lo largo del año 2008 en las dos grandes áreas de negocios del grupo, Eurex y Clearstream, así como también por la consolidación del International Securities Exchange (ISE). El EBITDA (ingresos antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) creció un 12% hasta 1508,4 millones de euros (2007: 1345,9). Los ingresos netos del grupo aumentaron un 13% hasta 1033,3 millones. Las ganancias por acción, basadas en el promedio de 190,5 millones de acciones, se incrementó un 15% hasta 5,42 (2007: 4,70 con 194,1 millones de acciones). Según Reto Francioni, CEO de Deutsche Borse, durante el año 2008 en todo el mundo el sector financiero enfrentó desafíos previamente desconocidos. Con este modelo integrado, con tecnología eficiente y confiable y sistemas de administración de riesgos efectivos, Deutsche Borse Group tuvo un excelente comportamiento y al mismo tiempo realizó importantes contribuciones para mantener la estabilidad 4
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del mercado financiero. “Desde comienzos de este año observamos cierta renuencia a operar acciones y derivados. Contra este escenario, la Junta Directiva del mercado utilizó sus opciones para reforzar la posición competitiva del grupo en el actual escenario del mercado de capitales. Esperamos un año cargado de desafíos, lo cual requerirá de todas nuestras fuerzas” dijo Francioni. Thomas Eichelmann, CFO de Deutsche Borse AG, expresó “con medidas correctas, una planeación flexible y sistemas controlados, el grupo está bien preparado para enfrentar un entorno difícil. Las medidas que iniciamos al final del año 2007 y comienzos de 2008 para mejorar la eficiencia operativa en términos de costos e impuestos ya muestran un impacto positivo y expondrán todos sus efectos recién desde 2010. El nuevo sistema de control que introdujimos nos permite reaccionar rápidamente a las cambiantes condiciones”. La Junta Directiva del Mercado propone un dividendo de 2,10 euros por acción para el año 2008, que corresponde a un ratio del 38%. Incluyendo la recompra de acciones por 380 millones de euros durante el año 2008, la cifra distribuida a los accionistas será de 770 millones de euros. La compañía decidirá sobre la recompra de acciones en el actual año financiero junto con la presentación de los resultados de mitad del año 2009. En el cuarto trimestre de 2008, Deutsche Borse reportó un incremento del 13% en los ingresos por ventas. A pesar de la consolidación de ISE, los gastos cayeron un 15% debido a que los costos del cuarto trimestre de 2007 incluían niveles excepcionales por cargos de compensación y provisiones para la reestructuración de los programas. El EBITDA en el cuarto trimestre fue de 322,5 millones de euros, comparado con 355,5 millones del año anterior. Las ganancias por acción fueron de 1,19 euros contra 1,40 del mismo período del año pasado. El segmento Eurex reportó un incremento en la actividad de trading del 17% alcanzando un record de 3,173 millones de contratos (2007: 2,704 millones). Los índices accionarios europeos fueron los mayores responsables de este crecimiento. Los
ingresos en Eurex aumentaron un 41%. Además del aumento de la actividad, el crecimiento es consecuencia de las primas fases de la consolidación de ISE. En el segmento Clearstream, el valor promedio de las acciones bajo custodia creció un 1%. El sector de Market Data & Analytics generó ingresos por 180,6 millones de euros, un 7% superior al año anterior.
NYSE Liffe US mejora su tecnología (mondovisione 25/02/2009) NYSE Liffe US, el mercado de futuros de NYSE Euronext (NYX), anunció que finalizó con éxito la mejora de su nueva versión de LIFFE CONNECT y la migración hacia el nuevo centro de información en Chicago. Desarrollada y administrada por la unidad comercial de tecnología, LIFFE CONNECT es una plataforma de negociación global líder en el mercado de derivados que ofrece a sus clientes bajos porcentajes de retrasos, flexibilidad y funcionalidad. Esta mejora proporciona a los clientes y miembros la misma arquitectura de última generación que actualmente ofrece NYSE Liffe en Europa, plataforma que registró un récord de 1 miles de millones de futuros y opciones durante el año 2008. “NYSE Technologies está muy orgulloso por desarrollar una de las más rápidas y avanzadas ingenierías de trading para NYSE Liffe US”, dijo Stanley Young, CEO de NYSE Technologies. “LIFFE CONNECT ha sido cuidadosamente diseñada para ofrecer a los clientes lo mejor en funcionalidad y conectividad proporcionando al mismo tiempo bajos niveles de demoras y mayor capacidad de expansión. Esta plataforma funciona de manera óptima en NYSE Liffe Europa y esperamos que continúe su éxito para servir a los clientes de NYSE Liffe US”. La plataforma ofrece operaciones de spread, coberturas delta y administración de riesgo. Su diseño innovador y su arquitectura de sistema abierto permiten a los clientes construir o comprar aplicaciones de trading que se ajusten a sus necesidades e integrar estas aplicaciones junto con otras líneas de negocios y sistemas. 5
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NYSE Liffe US proporciona un mercado totalmente electrónico para futuros de oro y plata, opciones sobre futuros de oro y plata y contratos mini. Todos los instrumentos se negocian en dólares estadounidenses y son liquidados físicamente en New York. NYSE Liffe US comenzó sus operaciones en septiembre de 2008.
El mercado de Tokio rechaza ofertas de fusión y planea nuevos productos (Bloomberg – 26/02/09) El Tokio Grain Exchange (TGE) que prevé una pérdida neta este año, está rechazando propuestas de fusión con otras bolsas y fomentará la oferta de productos para reavivar las ganancias, dijo el presidente Yoshiaki Watanabe. “Podemos compartir sistemas de trading, pero no fusionaremos nuestra organización” dijo Watanabe en una entrevista, en referencia a los rumores de fusión del TGE con Tokio Commodity Exchange, conocido como Tocom. “Es necesario un mercado dedicado a productos agrícolas”, dijo. Los volúmenes operados en las cuatro bolsas de materias primas cayó un 28% en 2008, mientras los precios caían de sus niveles récord producto de la recesión global, luego de una caída del 21% el año previo, según datos de la industria. La Agencia de Servicios Financieros del país propuso en diciembre de 2007 la creación de una sede única para el trading de acciones, bonos y derivados de commodities para ganar una mayor participación en las inversiones globales. “El TGE debería quitar de su lista futuros como café, seda cruda y otros productos que tienen poca liquidez y listar productos para bienes atractivos como arroz” dijo Kazuhiko Saito, analista jefe de Fujimoti Co. El comienzo de los nuevos contratos debería retrasarse por la recesión, dijo. El TGE que también opera soja, maíz, café, azúcar, soja no genéticamente modificada y azuki, pronostica una pérdida neta de más de 1000 millones de yenes (US $10,3 millones) para el año que finaliza el 31 de
marzo y podría llevar dos años volver a generar ganancias, dijo Watanabe. El TGE trataría de listar futuros de arroz, trigo y ganado y se enfocará en ganar negocios de los inversores individuales, quienes representan más del 90% de las operaciones del mercado, para aumentar el volumen. La bolsa recortará personal y costos operativos y está completando un plan de negocios. El mercado recortó en octubre los requerimientos de márgenes para la operatoria de soja. La Commodity Futures Industry Association dijo este mes que el TGE y el Tocom, que opera contratos de platino, oro y petróleo crudo, entre otros, deberían fusionarse como parte de una revisión más profunda de los mercados. La fusión es apoyada por el 80% de los operadores encuestados por la asociación.
Financial Times. Europa quiere registro propio de operaciones con derivados (El Cronista – 27/02/2009) Los reguladores europeos ayer solicitaron la creación del primer registro central que tendrá la región para que queden asentados los derivados de crédito que se negocien bilateralmente, un mecanismo similar al que aplica Estados Unidos. La medida refleja cómo Europa se está focalizando en desarrollar y fortalecer su propia infraestructura bursátil en respuesta a la crisis global y a los pedidos de una regulación financiera más estricta. La semana pasada, la Comisión Europea acordó con los usuarios de seguros de crédito (CDS) la creación de una cámara compensadora central basada en Europa para los seguros de crédito que se negocian en el mercado extrabursátil. Un registro central es donde se anotan y presentan los contratos después de que se machean y se confirman legalmente las operaciones. El impulso de crear estos mecanismos responde a la preocupación de no dejar sólo en manos de las autoridades estadounidenses la definición de la futura
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forma y regulación que regirán para los servicios financieros. Sin embargo, la propuesta de crear un registro europeo podría provocar fricción con los usuarios del mercado, quienes probablemente se opongan a la perspectiva de tener que gastar dinero para conectarse con ambos mecanismos. El Comité de Reguladores Europeos de Títulos Valores contó que había propuesto explorar la creación de un registro para Europa y que estaba “estudiando varias opciones”.
LIBROS RECOMENDADOS Trading Options at Expiration: Strategies and Models for Winning the Endgame (Jeff Augen) En los últimos días y horas antes de la expiración de un contrato, su comportamiento vira rápidamente y se aleja de las predicciones de los modelos de precio estándares. Estas distorsiones de último momento ofrecen inmensas oportunidades de ganancia para aquellos que puedan reconocerlas y operar en función de ellas. En este libro, Augen muestra estas oportunidades con nuevos modelos estadísticos, análisis de precios minuto a minuto y estrategias optimizadotas. El lector aprenderá a explotar estas fuerzas para estructurar operaciones mientras limita la exposición al mercado. A diferencia de otras estrategias que ofrecen grandes ganancias a cambio de riesgo mayor, la operatoria al vencimiento reduce el riesgo limitando la exposición a sólo dos sesiones mensuales. ISBN-10: 0135058724 ISBN-13: 978-0135058725 Editorial: Financial Times Press 176 página, tapa dura
The VAR Gregoriou)
Implementation
Handbook
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N.
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Elaborado por Estrella Perotti, Daniela Reale, Emilce Terré y Cecilia Ulla Irigoyen. Cualquier duda o sugerencia con respecto a este informe, escríbanos a
[email protected]. Ayúdenos a lograr que este servicio se adecue a sus necesidades. Muchas gracias.
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