Año XI, Nº 527 22 dede Agosto de 2008 BCR NEWS/ Noticias del–mundo los derivados Nº 527 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491
NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Entendiendo la microeconomía ¿Cómo deciden las empresas que precio cargar su nuevo producto? ¿Por qué algunas personas desean pagar más por un determinado producto que otras? ¿Cómo sus decisiones impactan en la decisión de precios de las corporaciones? La respuesta a todas estos y muchos más interrogantes se conoce como microeconomía. El presente artículo propone introducirnos en qué es y cómo funciona la microeconomía. ¿De qué estamos hablando? La microeconomía se centra en el rol que cumplen dentro de la economía los consumidores y las empresas, prestando particular atención en cómo estos dos grupos toman sus decisiones. Dentro de estas decisiones se tendrán en cuenta cuando el consumidor compra un bien y por cuanto, o cómo una empresa determina el precio que tendrá un producto. La microeconomía examina pequeñas unidades de la economía total. Esto es lo que la diferencia de la “macroeconomía”, la cual se centra fundamentalmente sobre los efectos de la tasa de interés, el empleo, la producción y los tipos de cambios y las economías como un todo. Tanto la micro como la macro examinan los efectos de las acciones en términos de oferta y demanda. La microeconomía puede descomponerse en los siguientes principios: Los individuos toman decisiones sobre la base del concepto de utilidad. En otras palabras, la decisión tomada por un individuo se supone que incrementa la felicidad o satisfacción del individuo. Este concepto es conocido como comportamiento racional o toma de decisiones racionales. Las empresas toman decisiones sobre la base de la competencia que enfrentan en el mercado. Mayor competencia, menor libertad de acción en términos de precios. Tanto los individuos como los consumidores toman en cuenta el costo de oportunidad de sus acciones cuando toman decisiones. Utilidad total y marginal El tema central al momento de la toma de decisiones por parte del consumidor es el concepto de beneficio individual, conocido como utilidad. Cuanto más satisfecho se sienta un consumidor con un producto, más dinero estará deseoso de pagar por el mismo. Frecuentemente los consumidores asignan diferentes niveles de utilidad a diferentes bienes, creando diferentes niveles de demanda. Los consumidores tienen la posibilidad de comprar cualquier número de bienes, por lo que el análisis de la utilidad se analiza a través de la “utilidad marginal”, la cual nos muestra el nivel de satisfacción que una unidad adicional del bien le otorga al consumidor. La utilidad total es el nivel de satisfacción total que un producto le brinda a su consumidor. Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54 - 341) 4213471 / 78. Internos: 2346 / 2347 0800 - 555 - CURSOS E-mail:
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La utilidad puede ser muy difícil de medir y aún más difícil para agregar en orden a explicar cómo todos los consumidores se comportarán. Después de todo, cada consumidor siente de manera diferente acerca de un producto en particular. Tomemos el siguiente ejemplo: Piense en cuánto le gustaría comer de un alimento en particular, por ejemplo, pizza. Usted podría verse realmente satisfecho después de la primera porción, mientras que comerse las siete restantes podría ocasionarle problemas estomacales. En su caso, usted podría decir que el beneficio (utilidad) que recibe por comerse esas siete porciones de pizza no es tan importante como el que le otorgó el primer pedazo. Imagine que el valor de comer ese primer pedazo de pizza esté fijado en 14 (un número arbitrario elegido por el bien de la ilustración). La figura a continuación nos muestra que cada pedazo de pizza adicional que usted come incrementa su utilidad total debido a que usted se siente menos hambriento a medida que come. Al mismo tiempo, debido a que el hambre que sentía disminuye con cada porción adicional que consume, la utilidad marginal (el valor que le otorgamos a cada porción adicional) también decrece. Pedazos de Pizza
Utilidad Utilidad Marginal total
1
14
14
2
12
26
3
10
36
4
8
44
5
6
50
6
4
54
7
2
56
En forma gráfica: Figura 1. Utilidad total
Figura 2. Utilidad marginal Utilidad marginal
Utilidad total
Cantidad Cantidad
La satisfacción decreciente que percibe el consumidor a partir de las unidades adicionales se conoce como la regla de disminución de la utilidad marginal. Mientras que no se trata de una norma en el sentido estricto (existen excepciones), ésta nos ayudará a ilustrar cómo se gastan los recursos del consumidor, de manera tal que peso extra necesario para comprar el séptimo pedazo de pizza podría haber sido utilizado de alguna mejor manera. Por ejemplo, si a usted se le hubiera otorgado la posibilidad de comprar un pedazo más de pizza o comprar una gaseosa, usted podría
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haber decidido no comer pizza con el objeto de tener algo para beber. Entonces, en estos momentos somos capaces de indicar en un gráfico cuanto significa cada pedazo de pizza para usted, adicionalmente podría indicar además qué combinación entre pizza y gaseosa es la que más lo satisface. Si colocamos toda esta información en un gráfico, podremos obtener la curva de indiferencia, un diagrama representativo de los niveles equitativos de utilidad (satisfacción) del consumidor de cara a una combinación de bienes. La figura 3 nos muestra la combinación de pizza y gaseosa en la cual estamos igualmente satisfechos. Figura 3. Curva de indiferencia
Gaseosa
Costos de oportunidad Cuando los consumidores o las empresas toman decisiones de comprar o producir algún bien particular, están realizando el gasto de compra o producción del mismo. Este gasto es conocido como costo de oportunidad. Si un individuo decide utilizar el salario de un mes para irse de vacaciones en lugar de ahorrarlo, el beneficio inmediato son las vacaciones en una hermosa playa, pero el costo de oportunidad será el dinero que podría haber acumulado por intereses si lo destinaba a ahorros. Cuando ilustramos cómo los costos de oportunidad influyen en la toma de decisiones, los economistas utilizamos un gráfico llamado Fronteras de posibilidades de producción. La figura 4 nos muestra la combinación de dos bienes que una empresa o economía puede producir. Puntos dentro de la curva (punto A) son considerados ineficientes debido a que no se consigue la máxima combinación de los dos bienes, mientras que los puntos fuera de la curva (punto B) no existen debido a que ello requiere un elevado nivel de eficiencia, que el actualmente es posible. Puntos fuera de la curva pueden ser sólo alcanzados por un incremento en los recursos o por mejoras tecnológicas. La curva representa eficiencia máxima. Figura 4. Fronteras de posibilidades de producción
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Unidades de A
Unidades de B
El gráfico representa la cantidad de los dos bienes que una firma puede producir, pero en lugar de buscar siempre producir sobre la curva, una firma podría elegir producir dentro de límites de la curva. La decisión de la firma para producir menos que lo que es eficiente es determinada por la demanda de los dos tipos de productos. Si la demanda por estos bienes es menor que la eficientemente producida, la firma probablemente limite su producción. Esta decisión es también influenciada por la competencia que enfrenta cada empresa. Un ejemplo bien conocido de la FPP en la práctica es el modelo “guns and butter”, el cual muestra la combinación de los gastos en defensa y los gastos de los civiles que un gobierno puede soportar. Mientras que el modelo simplifica excesivamente las complejas relaciones entre política y economía, la idea general es que un mayor gasto en defensa puede hacer caer el gasto en cuestiones que no tienen que ver con la defensa. Fallas de mercado y competencia Mientras que el término “falla de mercado” podría conjurar imágenes de desempleo o de una masiva depresión económica; el significado, sin embargo, es diferente. Existe una falla de merado cuando la economía es incapaz de colocar recursos eficientemente. Esto puede resultar en escasez, una superabundancia o un desajuste general entre oferta y demanda. La falla de mercado es frecuentemente asociada con el rol que juega la competencia en la producción de bienes y servicios, pero puede provenir de asimetrías en la información o por una apreciación errónea en los efectos de una acción particular (conocido como externalidades). El nivel de competencia que una firma encara en un mercado, como así también como esto determina el precio a los consumidores, es probablemente el concepto más ampliamente referido. Existen cuatro tipos principales de competencias: Competencia perfecta: un gran número de firmas producen un bien y existe un gran número de compradores. Debido a que mucha cantidad de empresas se encuentran produciendo, existe una muy pequeña diferenciación entre productos y las firmas no pueden afectar el precio individualmente porque tienen una pequeña porción de mercado. Existen pocas barreras para ingresar a producir estos bienes. Competencia monopolística: un gran número de firmas producen un determinado bien pero las firmas son capaces de diferenciar sus productos. Existen pocas barreras al ingreso. Oligopolio: un número relativamente pequeño de firmas producen un bien y cada firma es capaz de diferenciar su producto de la competencia. Las barreras de ingreso son relativamente altas. Monopolio: una única firma controla el mercado. Las barreras al ingreso son muy elevadas debido a que la empresa controla todo el mercado.
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El precio que una firma fija es determinado por la competitividad de su industria y las ganancias de la firma son juzgadas por qué tan buenos son sus balances de costos e ingresos. Cuanto más competitiva sea una industria, menor posibilidad tiene una firma individual de fijar su precio. Conclusiones Podemos analizar la economía examinando cómo las decisiones de individuos y empresas alteran los tipos de bienes que son producidos. En última instancia, este es el segmento del mercado más pequeño (el consumidor) quien determina el curso de la economía mediante la mejor toma de decisiones que combine la percepción del consumidor de los costos y beneficios. Fuente: traducción libre sobre la base del artículo “Understanding Microeconomics” Investopedia.com
NOTICIAS CME captura el precio por la aprobación del acuerdo por parte del NYMEX (HedgeWorld - 18/08/08) La oferta de CME Group de US $7600 millones por el Mercado de energía y metales NYMEX fue aprobado por los miembros y accionistas de NYMEX Holdings Inc. y accionistas de CME, dijo el mercado el lunes (18 de agosto) El acuerdo, que requería la aprobación de por lo menos el 75% de los 816 miembros del New York Mercantile Exchange, solidificará la posición del grupo CME como el mayor mercado de derivados del mundo. Algunos miembros han amenazado con hundir la oferta argumentando que la oferta del CME era muy baja, pero al final, el CMe fue capaz de asegurar los votos por un margen muy pequeño.- “CME quiere tanto esto porque el mercado de futuros es… uno de los pocos monopolios que quedan en el mundo. Y es un monopolio porque ellos tienen su propia operación de clearing” dijo Brad Hintz, analista de Sanford Bernstein. Desde que fue anunciado a principios de este año, la oferta del CME de efectivo y acciones [cash-and-share] enfrentó la oposición de algunos miembros del CME, quienes también son accionistas mayoritarios, sustentada en la su valuación del mercado de New York. La oferta de US $36 y 0.1323 de una acción de CME por
cada acción del NYMEX se mantuvo sin cambios. Debido a que las acciones de CME han caído un 50% este año, el valor del acuerdo ha disminuido más de US $3500 millones del precio original de US $11300 millones. En un esfuerzo tranquilizar a los disidentes el último mes, el mercado de Chicago cortó los pagos en efectivo a los ejecutivos de NYMEX y prometió mantener el piso de operaciones del mercado de New York al menos hasta 2012. El CME dijo la semana pasada que espera concluir la transacción el 22 de agosto. El lunes, las acciones de CME cerraron con una baja del US $21.03, cerca del 6%, a US $336.64 por acción. Las acciones de NYMEX cerraron también en baja US $2.16 por acción o 2.6%, a US $ 79.95.
Alimenticias se cubren del riesgo ante la volatilidad del precio de materias primas (El Cronista – 19/08/08) Las compañías alimenticias solían mostrar cierta indiferencia ante los precios que pagaban por los ingredientes de sus copos de maíz, chocolates y yogures. Eso sucedía en los ochenta y noventa, décadas en que los valores de las materias primas agrícolas cotizaban a la baja. Si bien muchas empresas del sector tomaban la precaución de cubrir algunos de
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sus ingredientes más importantes –Mars, el fabricante de los chocolates Snickers, desde los años sesenta se protege del alza en el precio del cacao-, no tenían motivos para preocuparse demasiado por una inesperada suba de los valores. Hoy, no se pueden dar ese lujo. La creciente demanda global de commodities subió los precios de todo tipo de ingredientes, como maíz, cacao y café, ubicándolos en niveles nunca vistos y sorprendiendo a muchas compañías alimenticias. El viernes, Hershey, el grupo estadounidense de chocolates, fue el último de una larga lista de empresas del sector en advertir que el 45% de aumento que registraron sus principales materias primas –azúcar, cacao y maní- fue superior al esperado. La compañía informó que invertirá hasta US $12 millones en cubrir los costos de 2009 y que se verán perjudicados los resultados del tercer trimestre. El grupo estima que los incrementos de costos el año próximo duplicarán los de este año. Entre las empresas que se vieron atrapadas por el aumento de los precios de sus ingredientes se encuentra el competidor de Hersey, Cadbury, que hace poco anunció una nueva ronda de reestructuración como consecuencia del “mayor desafío” que le significó el inesperado ascenso de precios de las materias primas. Mientras tanto, Unilever, la multinacional de alimentos y productos para el hogar, que estima que sus costos de materias primas subieron US $1470 millones en el primer semestre del año, advirtió que enfrentará su mayor incremento anual de su historia. Los analistas calculan que será cercano a US $3000 millones. Las empresas tratan de contrarrestar los mayores costos subiendo los precios mayoristas de sus productos. El viernes, Hersey señaló que está aplicando otra serie de aumento de precios (en enero los elevó 13%) para sus chocolates y otras golosinas y que será de 11%. Pero las compañías están comenzando a ver que los consumidores, castigados por la inflación, no están dispuestos a pagar más y que los incrementos de precio conducen a caídas de los volúmenes de ventas.
Por lo tanto, la gestión del riesgo de precio de las materias primas está convirtiéndose en un factor esencial para seguir siendo rentables. Michael Steib, analista del sector consumo masivo en Morgan Stanley, señaló: “Las compañías están más centradas en la cobertura, en particular las que se quemaron”. Si bien las alimenticias hace tiempo que tienen empleados de compras con conocimientos de logística, ahora buscan gente con experiencia en operaciones bursátiles con commodities. “Las compañías que fabrican productos de consumo masivo están recurriendo a las sociedades bursátiles que hacen operaciones con materias primas agrícolas”, contó un oficial de un banco de Londres. Se sabe que los bancos de inversión están ampliando sus equipos de commodities que asesoran a empresas alimenticias y consumo masivo sobre cómo cubrirse de su exposición al riesgo. Sin embargo, las empresas no se pueden cubrir del alza de precio de algunas materias primas como algunos aceites y la leche fluida.
CME Group anuncia acuerdo definitivo para resolver el juicio sobre derechos de ejercicio (mondovisione 20/08/2008) CME Group anunció que se alcanzó un acuerdo definitivo con los miembros de Chicago Board Option Exchange (CBOE). Bajo los términos de la liquidación, las clases de miembros elegibles tendrán participación en las acciones de CBOE y asimismo, recibirán un pago en efectivo: El porcentaje de acciones a ser distribuidas será del 18%. Los pagos en efectivo totalizan US $300 millones. Como parte del acuerdo, la apelación de la orden de la SEC será cancelada y las partes han convenido una vez que la corte haya aprobado definitivamente la liquidación, ninguna persona podrá convertirse en miembro de CBOE amparada por los
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Derechos de Ejercicio. Cumplidos estos pasos, CBOE podrá desmutualizarse libremente y ha estipulado que tomará las medidas necesarias para que la misma se realice lo antes posible. Los términos de la liquidación están sujetos a la aprobación de los miembros de CBOE como también de la corte de Delaware Chancery. Los detalles específicos se encuentran descriptos en la Estipulación de Liquidación que estará disponible en los sitios web de CME y CBOT.
Otro paso de Eurex para ingresar al mercado americano (Financial News 20/08/2008) Eurex, mercado de derivados europeo propiedad de Deutsche Borse y Swiss Exchange, han incrementado sus ambiciones en el mercado americano obteniendo la aprobación de la entidad de control de dicho mercado para vender, por primera vez, futuros sobre índices suizos a los inversores de Estados Unidos. La Commodity Futures Trading Commission emitió un comunicado de “no acción” contra la solicitud de Eurex para vender futuros basados en índices suizos, y de esta forma, habilitó efectivamente al mercado a comenzar a ofrecer estos productos directamente a los inversores. Esta autorización representa el último paso de Eurex para acceder al mayor mercado de futuros mundial y se produce ocho meses después de que la Bolsa alemana – suiza completara la adquisición de International Securities Exchange, el mercado de opciones americano. Heike Eckert, vice presidente ejecutivo de las actividades de Eurex en Estados Unidos, dijo que el mercado desea ofrecer a los clientes americanos exposición a los mercados de acciones suizos. Estados Unidos es uno de los mercados más importantes para Eurex. La introducción de productos adicionales proporciona a los participantes nuevos negocios y oportunidades de diversificación. Eurex podrá ofrecer a sus clientes futuros basados en cuatro índices: SLI blue chip, SMIM de capitalización media, Dow Jones de
compañías en crecimiento y un índice alemán de compañías tecnológicas. Eurex ofrece, desde agosto de 1999, acceso directo a sus acciones a los inversores americanos luego de que CFTC emitiera un comunicado similar para la venta de futuros sobre un limitado rango de índices alemanes. Según el mercado, actualmente 76 empresas y 1150 operadores estadounidenses tienen acceso directo y estos participantes manejan una quinta parte de los contratos que pueden ser negociados fuera de Estados Unidos. En febrero de 2004, Eurex lanzó un mercado de futuros en Estados Unidos en un intento de desafiar a los dos mayores mercados americanos, Chicago Mercantile Exchange y Chicago Board Exchange, pero fracasó y la operación finalizó con la venta del 70% de la parte americana a la corredora de derivados Man Financial por US $23,2 millones en julio de 2007. La adquisición por US $2.8 miles de millones de ISE en diciembre de 2007, que junto con Chicago Board Option Exchange, son los mayores mercados de opciones de Estados Unidos, consolidó la posición de Eurex por primera vez.
Surge la tercera Bolsa del mundo en Brasil (El Cronista – 20/08/2008) Bovespa Holding y BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros, los dos mercados que se fusionaron para dar origen a la tercera bolsa del mundo, se despidieron ayer con subas antes de comenzar a operar en forma conjunta a partir de hoy. El Bovespa ganó 7,2% a 15,27 reales, mientras que la BM&F subió 8,4% a 10,74 reales. En tanto, el índice líder de la bolsa brasileña rebotó ayer desde mínimos en un año gracias al repunte de los precios de los commodities y pese al mal clima en Wall Street. También ayudó que el banco JPMorgan Chase dijera que la demanda de consumo es “resistente” y que las ventas minoristas excederán los pronósticos en el tercer trimestre. Lo mismo ocurrió con el UBS, que redujo su pronóstico de inflación mayorista para fines de año de 12% a 10,7%. 7
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El Bovespa avanzó 0,59% gracias al repunte de su principal empresa, la petrolera estatal Petrobras. Contagiado por las turbulencias externas que sacudieron a las bolsas asiáticas y europeas, el Bovespa llegó a perder un 1,78% en relación al nivel del lunes, que era el menor registro desde septiembre de 2007. No obstante, la recuperación del precio de las materias primas metálicas, el repunte del valor del crudo y los buenos datos de producción anunciados por Petrobras fueron decisivos. En el mercado de divisas, después de una racha de bajas, el real se apreció el 0,79% frente al dólar estadounidense para cerrar a 1,626 reales.
El mercado de futuros estadounidense NYSE Euronext gana el status de Designated Contract Market (Mondo Visione – 21/08/2008) NYSE Liffe, el nuevo mercado de futuros estadounidense de NYSE Euronext, el grupo de mercado líder y mas líquido, recibió hoy la aprobación de la Commodity and Futures Trading Commission (CFTC) de su aplicación para convertirse en Designated Contract Market (DCM). NYSE Euronext establecerá su negocio de futuros en Estados Unidos en la tarde del domingo 7 de Septiembre con la transición de 100 onzas de futuros sobre oro, 5.000 onzas de futuros sobre plata, opciones sobre futuros de oro y plata, y futuros de tamaño mini de 33,2 onzas de oro y 1.000 onzas de plata desde CBOT a NYSE Liffe. NYSE Euronext compró el negocio de metales preciosos de CBOT a CME Group anteriormente en este año. “Queremos agradecer a la CFTC por aprobar nuestra aplicación a DCM a menos de cuatro meses de nuestro acercamiento inicial a la Comisión,” dijo Duncan L. Niederauer, CEO de NYSE Euronext. “Estamos comprometidos a incrementar nuestra presencia en el mercado global de derivados. El mercado de futuros estadounidense es prometedor para NYSE Euronext, y esperamos que nuestra entrada fomente una mayor competencia, innovación y eficiencia
para el beneficio de todos los participantes del mercado.” “Estamos agradecidos con la CFTC por su apoyo y esperamos cumplir con las obligaciones que acompañan la designación de la CFTC de NYSE Liffe como mercado de contratos,” dijo Thomas F. Callahan, vicepresidente ejecutivo de NYSE Euronext y jefe de futuros en Estados Unidos. “Estamos trabajando duro para asegurar una transición fluida para nuestros clientes. Esperamos ansiosos el lanzamiento de NYSE Liffe, y esperamos que se convierta rápidamente en una fuente de liquidez y descubrimiento de precio para nuestros 170 miembros de NYSE Liffe y nuestra amplia red de clientes globales.” NYSE Liffe está implementando un plan de transición para los metales preciosos que está diseñado para minimizar el nivel de cambios requeridos a los participantes del mercado. NYSE Liffe continuará haciendo uso de la plataforma de trading LIFFE CONNECT® anteriormente utilizada por CBOT. CME proveerá los servicios de clearing para metales preciosos durante el primer trimestre de 2009. Además, ciertas funciones operativas y actividades de vigilancia del mercado serán outsourced a Liffe y la National Futures Association (NFA).
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LIBROS RECOMENDADOS Insider Trading: Global Developments and Analysis (Paul U. Ali y Greg N. Gregoriou) El reciente crecimiento en las fusiones y adquisiciones alrededor del mundo ha sido acompañado por un resurgimiento del “inside trading” en una escala no vista desde el boom de absorciones de los ’80. Dado el gran énfasis en el “inside trading” el los mercados globales de securities, este texto combina las últimas investigaciones en leyes y finanzas en este área siempre fascinante con perspectivas sobre los mercados de securities de la Unión Europea, los EE. UU., y la región Asia-Pacífico, así como también los mercados emergentes clave de Brasil y la gran región de China. ISBN-10: 1420074016 ISBN-13: 978-1420074017 Editorial: CRC 456 páginas, tapa dura
Bonds and Bond Derivatives (Miles Livingston) Este libro provee una introducción a los mercados de bonos y derivados de bonos para lectores relacionados con el negocio comercial e instituciones financieras. Mientras muchos tópicos sobre instrumentos de deuda involucran matemáticas, este libro presenta los elementos esenciales de manera intuitiva. Esta nueva edición incluye material institucional actualizado; nuevas secciones sobre callable bonds and the yield to call, bonos convertibles, y métodos estimativos y modernos modelos de estructura de tasas de interés; así como también una comprensible discusión sobre bonos de la Unión Europea. ISBN-10: 1405119128 ISBN-13: 978-1405119122 Editorial: Wiley-Blackwell (2ª Ed) 320 páginas, en rústica
Finanzas Básicas con Excel (César Perez) La finalidad esencial de este libro es presentar las posibilidades de trabajo con Excel en el campo financiero. El contenido comienza con una presentación sencilla del trabajo en el entorno de Excel 2007, aunque las funciones financieras utilizadas en el texto también son válidas para versiones anteriores del programa (Excel 2000/2002/2003). También se desarrollan ejemplos sobre la búsqueda de objetivos en los modelos. Los temas se complementan con ejercicios prácticos que refuerzan los conceptos teóricos ISBN: 9789701513736 Editorial: Alfaomega Grupo Editor 280 páginas, en rústica
Elaborado por Estrella Perotti, Daniela Reale, Emilce Terré y Cecilia Ulla Irigoyen. Cualquier duda o sugerencia con respecto a este informe, escríbanos a
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